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五粮液(000858) 核心观点 聚焦大单品，非标及系列酒放量补充。 高端酒行业扩容存在较好的消费基础，公司收缩 SKU，战略性聚焦大单品。普五控量挺价基础盘牢固，预计 17 年普五销量 1.2 万吨，实现个位数增速，普五出厂价均价及计划外价多次上移，预计全年均价在 760 元，价增 13%左右。 18 年普五控量挺价政策延续。其他高端酒中 1618、低度、交杯高速放量予以补充， 系列酒集中大单品布局4+4 品牌战略。我们测算 17 年普五：其他高端酒：系列酒收入占比分别达50%： 22%： 23%。 18 年政策导向下非标及系列酒仍将继续高速增长。 费用精细化+结构升级+提价，盈利能力持续攀升。 去年终端价格持续坚挺，公司逐步减少经销商补贴及返点政策。随管理精细化及收入增长摊薄效应，我们认为费用率将逐渐降低，叠加结构升级和提价，盈利能力有望创新高。 无惧短期扰动，红利渐次释放。 目前龙头策略导向下高端酒供需定价逻辑已失真， 五粮液厂价提升将倒逼终端涨价，短期渠道利润阵痛不改长期改善趋势。高端白酒存在供需缺口， 长期消费升级逻辑未改。 且茅台基酒产能有限，公司竞品的量价压制预计逐步缓解， 旺季放量淡季挺价逻辑未变， 我们认为改革红利下公司各产品系列量价目标及渠道利润正逐步走向均衡。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 2.50、 3.32、 3.99 元(原预测2.33、 2.82、 3.36 元) ，我们选择 A 股白酒版块上市公司的 10 家作为可比公司， 目前可比公司 2018 年平均估值水平为 27 倍 PE，对应目标价 89.64元，维持买入评级。 风险提示： 渠道利润弱化风险、价格不及预期风险 |
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