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徐林明先生于2005年8月加入华宝兴业基金管理有限公司，曾任金融工程部数量分析师、金融工程部副总经理。2009年9月至2015年11月担任华宝兴业中证100指数基金基金经理，2010年2月起任量化投资部总经理，2010年4月至2015年11月担任华宝兴业上证180价值指数金。2014年6月任助理投资总监。2014年9月17日起任华宝兴业量化对冲策略基金基金经理。2016年12月起担任华宝兴业沪深300指数增强型基金基金经理。 以下内容仅代表专家观点，不构成任何投资建议与意见。 大家好，首先感谢长江金工提供这个机会来跟大家做一个交流，今天我主要讲的是华宝基金在指数增强基金的业务实践，对于这类产品发展的思考，以及投资业务中碰到的问题和应对。 第一点，什么是指数增强基金？我觉得对于投资来说目标很重要，投资要达到什么目标。指数增强基金相对传统的基金来说，它的投资目标非常明确，就是要有alpha，要相对基准指数要有相对稳定的超额收益。从收益分解的角度来说，指数增强基金的收益分布由两部分构成：就是基准指数的beta收益，加上产品基金经理或者投资团队产生的alpha的收益。所以指数增强基金是非常明确的beta加alpha的产品，这是和传统的相对排名类基金在投资目标方面的区别。指数增强基金是目前市场上投资目标非常清晰的基金类别。 第二个方面，指数增强基金在国内市场运作如何？ 我们简单回顾一下公募的指数增强基金的运作情况，看做得怎么样，有没有达到投资目标。我们统计2010年以来全市场指数增强基金的各年度平均超额收益水平，全市场的指数增强基金平均Alpha每年都是正，尤其这几年我们可以看到alpha正的水平在明显提高。从alpha能力的角度来说，公募基金过去几年做得比较好。从风险控制的角度来说，我们可以看到过去几年公募基金的实践里，指数增强基金整体的跟踪误差比较小，以去年的全市场所有沪深300增强基金为例，去年平均跟踪误差2.99%，整体的风险控制也比较好。 第三方面谈一下指数增强策略如何做，怎么去获得alpha？简单来看，一个组合要比基准指数表现好，组合和基准指数的构成有差异，或者说有风险暴露，且差异偏离是准确的，具体策略主要可以分三个层面，第一是资产配置，也就是股票仓位管理。如果有好的择时模型，在股票仓位管理方面有比较高的胜率，这个效果肯定是最好的，但从实践来说这是难度很大的事情。第二是中观配置，包括：行业配置和风格配置，组合在行业配置或者风格配置方面做偏离，行业配置或者风格配置产生alpha。第三方面是个股选择，组合个股配置跟基准指数的成分股不一样，或者权重不一样。不同的指数增强策略会有不同的策略安排，取决于投资团队的研究积累、业务理解和比较优势。 下面我重点谈谈我们自己的实践。华宝基金从2006年开始做指数增强策略的研发，2011年开始做量化对冲的专户，对应的股票组合策略就是沪深300增强策略，所以十几年的模型跟踪以及了近7年的实盘运作以来，对于指数增强业务有一些自己的理解。首先还是投资目标，就是要有alpha。要获得alpha，还是在于策略如何去做。在我们整个增强策略构建的过程中，有三方面考虑。 第一个方面是收益来源和风险控制，对于一个体系要有alpha很重要的就是靠什么赚alpha，alpha的收益来源是什么，如何能保证历史有alpha后期还能持续有alpha？整个模型体系的有效性是第一位的。另外alpha或者收益一定程度和市场环境是有关系的，跟运气也会有一定关系。策略构建的另外一方面是风险控制，我觉得从量化的角度来说，一方面是alpha有效性会有一定的不确定性，但从组合构建的风险控制角度来说是确定的。风险敞口是多少？行业敞口是多少？风格敞口是多少？个股敞口是多少？这是可以确定的。所以说整个投资过程中，要控制一定的跟踪误差，是和整个投资流程里的风险控制直接相关的。 第二方面增强模型是基于基本面还是技术面？这是技术层面考虑，就是说你是通过怎么样的量化体系去找alpha，行业里大家各有各的做法，没有好坏，也没有标准，还是在于团队擅长什么，对什么有把握。指数增强策略市场上主要有两类风格，第一类是偏技术，基于价量等技术面因子决策。 在技术的角度，往往跳不开两个层面，是去赚市场动量的钱，还是赚市场反转的钱，这两类都可以做得很好，类似于主动投资中的趋势投资和逆向投资。但是我们自己做很难去把握这个轮动，如何去判断后面市场是动量还是反转不是我们擅长的。第二类是偏基本面，一直觉得量化投资本质还是投资，量化只是技术，技术能够保证投资的有效性。所以在方法论上面，我们会更看重量化模型背后的基本面逻辑。 第三方面是模型体系构建时基于归纳法还是演绎法？归纳法是根据历史数据分析，去提炼一些规律，再分析基本面逻辑支持。演绎法是先有逻辑，对市场的看法或者选股标准，再通过历史数据验证有效性。这两类也没有好坏，一定程度上可以融合。我们整个体系更偏演绎法，投资团队过往积累的投资经验和选股标准等是我们构建模型的基础。 我们目前的指数增强量化体系主要由三个方面构成。第一个是在回到投资本身的投资逻辑，这来自于我们华宝投资团队的积累。第二方面就是通过历史数据实证分析挖掘因子，选有效因子以及确定优化权重。第三方面就是数据的动态更新，数据也重要，对于量化来说。如果一个模型本身没问题，但是数据有问题，结果解释是不准确的。体系是三个方面的融合。 多年业务实践的业绩归因结果显示选股是我们稳定Alpha的来源，目前我们的指数增强量化体系的核心是量化选股。风控控制的角度，增强体系相对严格控制仓位调整、行业偏离和市值风格暴露。如何量化选股呢？我们主要关注公司质地和估值两个方面，投资性价比高的公司，综合考虑选股逻辑和历史实证数据，确定选股因子和因子权重，形成了一套综合的量化选股多因子体系。下一步是选股和组合构建，这方面主要考虑投资集中度和换仓频率。沪深300增强策略我们基本是在沪深300指数的成分股和备选成分股中选，考虑因子代表性、投资集中度和历史效果，我们在各行业中选择模型排序前20%的股票，每期组合差不多60多个股票。另外月度调仓，每个月的换手率在15%到20%，属于偏低频的策略。 这是我们增强体系的概况。 回撤是运作指数增强基金都会面临的情况，因为任何策略都会有回撤，如何面对Alpha回撤是指数增强基金运作的重要环节。我们会动态跟踪alpha的情况，在碰到回撤的时候，首先是做业绩归因，寻找策略回撤原因；其次是应对或者风险控制，因为市场原因的正常回撤，我们不用做调整，坚持策略就行，但是如果涉及到数据原因或者逻辑原因，这需要验证和调整，要有风控措施去避免这类回撤的进一步扩大。 最后简单回顾一下我们的策略效果，我们是从2011年8月开始沪深300增强策略的实盘操作，截止2018年2月底，增强策略的累计收益率123.82%，期间沪深300指数的累计收益率为35.38%，年化超额收益率8.31%，年化跟踪误差3,66%，月度超额收益胜率75%， 信息比率超过2，沪深300增强策略的性价比高。 另外从各年度分开来看，在各个年度里这种alpha的分布也是比较均衡的，和市场风格关系不大。2016年底我们发行了沪深300增强的基金，去年累计净值增长率29.36%，在所有的沪深300增强基金里收益率排第6。另外我们一直在研发中证500增强策略，在4月份也会推中证500指数增强基金。我们从2010年7月策略跟踪以来，中证500增强策略的年化超额收益率10.13%，年化的跟踪误差3.86%，月度的胜率75%，中证500增强策略的性价比也高。历史的业绩只是投资结果，几年的投资实践符合我们追求高性价比的稳定Alpha的投资目标。 以上是我今天演讲的内容，很多时候我们知道的东西是很有限的，更重要的是在策略层面怎么去应对市场，按照清晰的投资原则做，这是我读《原则》的收获和努力的方向。华宝指数增强基金运作坚持策略胜过预测，不擅长的方面我们不做太多判断，希望在正确的方向上，通过有效的工具，通过原则来保障我们整个基金运作的平稳。谢谢大家！ |
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