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巴菲特 近期，“股神”巴菲特先生曾公开表示，如果美国利率仍然维持在当前的低位附近徘徊，美国股市整体来看仍然被低估。 但是，分析师指出，目前标普500指数的平均市盈率已经高达26.77倍，相当于标普500指数成分股每年净利润收益率仅为3.73%左右，因此目前可能是美股历史上最不应当继续加仓的时候。 此前，“股神”巴菲特先生在接受CNBC媒体采访时被问到如何看待目前美股市场的平均估值水平，巴菲特先生深知自己的一言一行对股市未来走向有较大影响力，因此非常巧妙地回应称：“与目前美国利率水平相比，当前美国股市的平均估值比历史平均平均估值水平相比仍然较为便宜。但是，利率是投资美国股市时长期存在的一个风险因子，如果美国基准利率大幅上涨，很可能会拖累美国股市下跌。但是，我认为，如果十年期美国国债收益率停留在2.3%附近，并在未来十年时间内在这个点位上小幅震荡，那么投资者届时很可能会后悔为什么没有在今天买入美国股票。” 如果从字面上解读巴菲特先生的观点，一些投资者可能认为当代最伟大的投资者之一都认为美国股市整体估值较低，因此现在就是冲进股市下单买入的正确时机。但是，分析师指出，我们需要仔细考虑巴菲特先生言论中隐含的前提条件，那就是如果美国利率长期维持在目前的低位，那么股票市场的整体估值才算是便宜。
图注：美国十年期国债收益率历史走势图 但是，如果我们研究一下十年期美国国债的历史走势图，会发现目前十年期美国国债收益率约为2.49%，已经接近历史最低水平。过去几十年中，美国十年期国债收益率唯一另外一次跌至如此低位时是在1945年，当时正处于第二次世界大战期间。 尽管没有人能够准确预测利率在短期和中期内的走势，但是分析师指出，长期来看美国十年期国债收益率通常会在大幅偏离后向长期平均水平回归。根据历史数据计算，目前美国十年期国债长期平均收益率约为6.31%，这意味着美国十年期国债收益率很可能会逐步向4%左右靠拢。利率上涨显然会带动美国股市指数跳水。 目前，美国股市平均市盈率约为26.77倍，对应3.73%的净利润收益率。如果十年期美国国债收益率开始上涨至接近历史平均利率的水平，这种有美国政府信用背书的几乎无风险利率会快速上升，使美国股市的投资回报率相形见绌，迫使美国股市下跌至合理的价值水平。当然，考虑到美联储实际决策过程中需要考虑的多个因素，美国国债收益率可能需要较长一段时间才能回归至历史长期水平。
图注：美联储资产负债规模历史走势图 因此，考虑到美国十年期国债收益率的历史走势情况以及美国股市投资收益率与无风险国债利率之间的关系，投资者又该作何选择？分析师认为，目前投资者应当对投资股票和债券资产非常谨慎，因为美国股市如今的估值水平已经被股市之外的许多因素扭曲，包括美联储政策。在过去短短几年时间中，美联储资产负债表的规模已经从1万亿美元快速攀升至4万亿美元。 分析师认为，短期内没有人能够真正准确判断股市或利率市场的走势，但是目前利率继续下跌的空间已经非常小。同时，“股神”巴菲特先生自己可能也认为美国利率水平会长期维持在当前的低位。 在接受CNBC媒体采访时，巴菲特先生表示：“我完全看不懂为什么会有投资者想要在现在这个时点买入三十年期国债，非常让人难以理解。债券市场中抛售三十年期美国国债的趋势非常明显，但是仍然有投资者在这个价位买入三十年期美国国债。现在买入并持有三十年期美国国债资产，就相当于在未来三十年将资金的投资收益率锁定在3%左右，这显然不太划算。” 如果“股神”巴菲特先生认为，只有在美国利率市场长期处于低位的前提下美国股市的整体估值水平才显得合理，同时他又非常不认同目前买入三十年期美国国债并锁定3%的长期债券收益率的投资者行为。所以，投资者应当深入分析股神巴菲特在字里行间隐含的信息，显然也不应当相信目前美股市场仍然被低估，因为利率水平长期处于当前低位的可能性非常低。
图注：美国股市总市值与美国GDP总量比值历史走势图 整体来看，除非投资者真的认为美国国债收益率会由于美国政府政策操纵而长期徘徊在当前的历史地位，否则美国股市的平均估值已经出现泡沫。根据“股神”巴菲特先生自己常用的股市估值指标来看，即美国股市总市值与美国GDP总量比值，目前美国股市总市值已经高达美国GDP总量的132%，从该指标的历史走势来看，目前美国股市已经明显出现估值过高的问题。
图注：巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司现金和现金等价物持有比例走势图 根据“股神”巴菲特先生掌管的伯克希尔·哈撒韦保险公司目前持有的现金和现金等价物比例来看，投资者应当保持警惕并提高手中现金的持有比例，等待更好的投资机会出现。 |
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