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文/时晨晨
从2017年3月份开始，几乎每周一篇，叶檀财经共发表了40篇分析上市公司的文章。
这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没有断过，威胁也没有停过。笨事总要有人做，做的多了，手有余香。檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。 中国股市正在经历一场大变革，新经济当道，国内独角兽优先上市，海外独角兽回归开绿灯，投资者虎视眈眈想抢一块肥肉。群体情绪高昂时，个体尤需冷静，警惕独角兽回A股后就变成毒角兽。
丁磊抱着黑皮胖猪，憨态可掬。在文青眼中，网易是做新闻跟帖的；在宅男眼中，它是做游戏的；在剁手党眼中，它是买东西的；在吃货眼中，它是养猪卖肉的，去年网易未央A轮融资了1.6亿，养猪已成规模。
中国互联网巨头业务线虽多，但都有自己的基因，腾讯的基因是社交，阿里的基因是电商，百度现在All in智能。网易似乎做了很多，但主要做啥，很多普通投资者不清楚。
网易，1997年成立，3年后登陆美国纳斯达克，创始人丁磊少年得志，风光无限。跟马云、马化腾、雷军等互联网大佬相比，丁磊近些年稍显低调，低调的人从未掉队。 高度集权 顺便赚钱
丁磊是网易的创始人，也是最大股东，拥有绝对话语权和主导权。网易上市后，丁磊的股权比例仍然高达44%，相比之下，同为公司创始人的马云、马化腾、李彦宏，其股权比例已经下降至7%、9%和16%。
对于丁磊来说，“赚钱只是顺便的事”，只要网易股价不停上涨就行了。
2008年初，网易前复权股价才13.6美元，到2014年初，前复权股价就飙升至60美元，年复合增速高达34.56%；最近四年，股价涨势凶猛，最高攀升至377.17美元，年复合增速高达58.34%。
股价飙升的背后，是网易业绩的高速增长。
2008年，网易营收才30.85亿元人民币，2014年飙升至117.13亿亿，年复合增速高达24.9%。2015年，公司营收几乎翻番，增速达到94.68%。2017年，公司营收达到541.02亿，最近3年年复合增速高达66.54%。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
网易扣除非后归属于母公司股东的净利润由2008年的15.97亿飙升至2017年的107.08亿，年复合增速为23.54%。 数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
跟营收相比，网易扣非归母净利润增速相对较低，尤其是前六年，年复合增速仅为19.95%。2017年，网易甚至出现负增长，增速为-7.73%。
近些年，尤其是2017年，网易扣非归母净利润不尽人意，并非遭遇天灾人祸，或抛售资产亏损等等，主要是公司毛利率不断下滑。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
从现金流看，网易业绩质量相当高，净利润现金比率始终大于1，2017年最低，但是也高达1.11。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
虽然网易业绩有所回落，但是业绩增速的绝对值较高，质量也高，公司账上的现金，以及短期存款规模不断扩大。可用资金占总资产规模虽然不断下降，但是仍然高达40%-50%。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
网易到底干啥的？
让丁磊顺便赚钱的网易，到底是做啥的？先看看网易主要业务线开拓时间轴：
数据来源：公开资料 制图：叶檀财经
网易，1997年成立，刚开始做中文搜索引擎，1998年1月推出免费电子邮箱，5月成为中国互联网第一网站。邮箱和网站流量大了后，网易1999年成立广告销售团队，此时网易的收入来源主要靠广告。随后，网易传统的广告业务比重不断下滑，2006年下滑至13.2%，2017年下滑至4.45%。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
2000年，网易登陆美国纳斯达克，刚好赶上美国互联网泡沫破裂，网易、搜狐、新浪等中国互联网公司的经营遭遇重挫。2001年，网易亏了两个亿，为了赚钱，丁磊瞄准了短信和游戏业务。
2002年，游戏业务的大爆发让年仅32岁的丁磊登顶中国富豪榜，自此以后游戏就成为公司最核心、最赚钱的业务，绝对规模增长的非常快。2013年，网易游戏业务收入比重高达90.35%。2014年至2017年，网易游戏业务年复合增速虽然高达54.62%，由98.15亿飙升至362.82亿，但占营收的比重却从90%下降至67.06%。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
游戏业务突飞猛进，相对份额却在下降，说明网易其他业务增速更加凶猛。
根据公司业务分类，网易主要业务分为游戏业务、广告业务，以及电子邮箱、无线增值服务及其他业务。
2015年以来，网易电子邮箱、无线增值服务及其他业务大幅飙升，年复合增速高达240%，占营收的比例从个位数飙升至28.49%。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
电子邮箱、无线增值服务业务已经成熟，不可能井喷，主要是“其他”业务爆发：
2015年1月，网易跨境电商平台考拉上线，凭借网易邮箱和网易门户巨大的流量优势井喷式增长。2016年4月，网易自采自营电商平台严选上线，电商业务再度继续爆发。
2017年，网易电商业务飙升至116.7亿，规模大到公司不得不把该项业务单独列出来。
作为一家老牌互联网企业，网易的确有非常多的产品，排名都还行，比如网易新闻、有道笔记、网易云音乐、网易公开课等等。
繁多的产品矩阵分散了公众的注意力，广告业务只是点缀，网易最核心的业务还是网游，未来拉升业绩的重磅业务是电商，养猪是中产消费的标签。邮箱、有道、云音乐等业务不贡献营收，主要是为了抢占流量入口。
数据来源：公司历年财报 制图：叶檀财经
游戏战场烧到海外 能否撼动日本宅男的心
在过去相当长一段时间内，游戏是网易最核心的业务，国内排名第二，全球排名第七。
来源：Newzoo
所有让人上瘾的商品可以高价卖，烟酒、游戏等等。游戏可以对虚拟的游戏道具收费，可以对游戏时间收费，可以对内置广告收费等等，游戏业务毛利率因此很高，接近70%。
数据来源：wind 制图：叶檀财经
游戏如此赚钱，以至于让马云不惜自己打脸，违背不做游戏的初衷。
遗憾的是，中国游戏用户数量趋于饱和，2017年游戏用户总规模达到5.83亿，较去年仅增长3.1%，创2008年以来新低。
数据来源：wind 制图：叶檀财经
中国流量红利期基本消失，国内游戏市场主要集中在腾讯和网易手中，二者合计抢占的市场份额达到七八成。经过多年经验的累计，无论是技术、人才还是资金，中国网游企业已经可以跟海外企业一决高下，腾讯和网易多款游戏已经出海。
2016年，中国自主研发的移动游戏，海外收入同比增长76.3%，远高于国内增速。在海外市场，中国移动游戏竞争力一点不弱，在韩国、东南亚、中东、俄罗斯等市场均占主导地位，即便是在排名世界第二的日本市场，中国移动游戏竞争力也很强。
用户付费倾向上升，短期内能支撑游戏行业，但是总用户趋于饱和，获客成本逐步上升，游戏产业链将面临整合，游戏直播、电竞比赛等业务进入游戏企业法眼，连对烧钱非常敏感的丁磊都表示，2018年将出资18亿元重点发展电竞与直播业务。
游戏行业高增长接近尾声，但是网易仍然具有龙头优势，未来深耕细作，整合产业链，并积极开拓海外市场，应该能够保持略超行业均值的发展速度。
电商领域先抢地盘
游戏业务尚未到老，网易未雨绸缪，开拓电商业务，这将是后游戏时代网易的基本属性。
电商的流量红利期也基本消失，获客成本上升，阿里、京东等一票电商平台开始以生鲜为切入点，玩儿新零售概念。2月7日，我们在分析永辉超市时已经算过一笔账，这些业务基本都不赚钱，炒作罢了。
消费升级是中国未来一二十年的大趋势，电商只有紧跟趋势才有未来。为了满足消费者对国际化品牌的需求，对精致生活方式的需求，网易分别上线了网易考拉海购和网易严选。
来源：艾瑞咨询
2012年至2014年，中国网购交易规模增速高达50%左右，到了2017年增速下降至20%左右。相比之下，近些年，体现消费升级的跨境进口零售电商交易规模一直以50%的速度高速增长，未来几年仍将保持高速增长。
有需求推动，又有网易邮箱和门户网站的巨大流量优势，网易考拉海购迅速崛起，超过老牌电商平台天猫和京东的海购业务，成为中国最大的跨境电商平台。
数据来源：艾媒咨询 制图：叶檀财经 |
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