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不知何时起，投资界流传着一句谚语：投资不识杨天南，阅尽千股亦枉然。 天南先生是在下十分敬慕的一位以实践出了名的投资家。 正如天南先生文章中对于投资家的定义： 一个投资家应该在穿越周期的情况下，跑赢指数，绝对盈利，解决问题，并将投资知识传播于社会，帮助他人达到财务自由的境界。 这不正是天南一路走来，为世人所认可的形象么。 我是2012年无意间在网络瞎逛时看见了杨天南的文章，突然一种醍醐灌顶的情绪指引着我，把他的文章一篇一篇回溯完，后来觉得不过瘾，还在休息日去上海图书馆阅览室专门找《钱经》与《中国金融家》，厚厚的一本杂志，只为那最后的一页专栏，遇到图书馆杂志不全，还千方百计上万能的某宝，还真被我淘到了找寻多时的《钱经》二手期刊。  那是一段求知若渴的岁月，在那本有名的《一个投资家的20年》之前，有一本叫作《天南话投资》的书籍是我的最爱，每天睡前都要看一段，我觉得每天夜里睡下时都比早上醒来时更聪明一些罢。 与其说那是一段段的文字，不如讲那是一道道的光芒，穿越了迷雾，点亮我的生活，塑造出了一些崭新的命运轨迹的可能性。毕竟在那之前，漫漫的熊市中，我正竭力挣扎在“曾经赚过，也曾亏过，总数一算，得过且过”的迷茫状态中。 从将天南的文章回溯完整，到后来成为每个月新追一期的忠实粉丝。 专栏十载，不由感慨，唯有时光，从不撒谎。 从2007年4月至今（2018年4月），整整11年，专栏组合从期初的100万元变成了当下的1000万元，对于专栏的成功，大抵可浓缩为两句话。 天南的胜利，艰难的奇迹。无言的秘密，时间的复利。 天南的胜利，艰难的奇迹 上证指数从2007年的3500点下跌至近日的3100点附近，跌幅接近10%，而与此同时，天南在杂志上白纸黑字公开呈现的专栏组合收获了数量级的提升。 11年10倍，从数学意义上来讲，年化复合收益率超23%，有一些投资素养或者常识的投资者可以深切地感知，这是一个极其出色的成绩，这一成绩，配得上“胜利”二字，杨天南在专栏市值角度获取胜利的同时，更为价值投资在中国的实践，取得了充满说服力的胜利。 诚然，有人说这组合几乎每个月都有调仓换股，还在某些危险的时刻加了杠杆，期间还有相当长的时间持有了“乐视网”，传统意义上的价值投资者，不免发问，一位以价值投资著称的投资家，还能有这种操作？ 但巴神说过，价值投资本来就是无所谓有，无所谓无的，如果一笔投资没有价值可言，那投资也就没有存在的必要性了，一项投资是否有价值，与在“投资”二字之前是否冠上“价值”二字，毫无关系。 尽信巴菲特，不如无巴菲特，适合自己的，才是最好的小确幸。同样道理，价值投资的基本原则是，股权思维，安全边际，市场先生。 并没有说，必须长期持有，不能高换手，也没有说不能上杠杆，或者是不能买创业板。 所谓守正出奇，正，便是基本原则，而奇，因人而异。 从另一种意义上来说，天南的胜利，更是一种破除迷信的胜利，瞧，并不需要百分之百复制股神们的操作，这种尊崇却不膜拜，标新却不立异的实践，还真探出了一条与众不同的路，路很宽，路上的人可以很多，都独立思考，与众和而不同，每个人都不是巴菲特，也都不必成为巴菲特，也都可以是“巴菲特”。 记得两年前，笔者曾经写过一篇《东博的老股民，一场值得尊敬的长途旅行》。 https://xueqiu.com/8628686400/68165281 将东博老股民在中国实践价值投资的实验账户进行了复盘，并得出一系列关于投资的道理。
后来，众所周知，东老抛弃了“银行”转而拥抱了高估值的神小创的吉艾科技，当2016年吉艾科技陷入年报亏损时，网上舆论大多认定东老变节，弃价值而去，一世英名将成为笑柄，当时光流转，从2017年报净利润增长148%看来，吉艾科技转型AMC不良资产处置行业，似乎小荷已露尖尖角，主营业务收入已有三分之一以上由资产处置贡献，2018年动态PE已经下降至不到30倍，而股价已经靠近历史新高。  我没有认真研究过这只股票，对这次投资无法加以评论。 只是觉得投资之中，兵无常势，没有绝对的对或错，只有各自独立的思考。也许，未来公司会转型成功，脱胎换骨，也许，会主营模糊，顾此失彼，但这不也是一次充满勇气的尝试么？更何况原本该账户，就叫作“实验账户”。 投资，并不是一种标准的动作，而是贯彻一类守正出奇的理念。 天南的胜利，更是这种理念的胜利，记录历史，验证理念，以道引述，以术证道。 道不同，不相为谋。 道，必须正，道正，才不怕路远。 而，术，可出奇。 因为术业有专攻。 若你看过并了解来时的路，一定会同意，这是一个艰难的奇迹。  奇迹，一个公开可验证的账户，其市值从100万，增长至1000万，在成功概率为九死一生的股票市场，这样的轨迹，足以称之神奇。 如果，以市值表现对组合进行评价，整个历程是躲不开的艰难，2007年4月至2009年4月，整整两年，市值仅仅停留在92万，即投资了24个月，依然浮亏。更别提2008年11月，市值曾经低见58万，浮亏42%，而在一年前的2007年10月，市值高点，曾达到168万，一年的股灾，回撤达到65%，想必，很多设有平仓线的私募早已香消玉殒了吧，即使不被强平，也应深刻体会到躲在桌下不接电话的比尔鲁安一般的压力山大，如果专栏也有这种“看似关爱，实乃伤害”的条款设定，那么也就不会有艰难之后的奇迹了。 专栏从艰难中崛起的经过，打破了我许多关于“控制回撤”的固有观念。原本一直以为，一定要及时止损，如果下跌了50%，则未来要上升一倍才能回本，翻一倍简太难了。但看完天南的专栏，我发现，翻倍，一点都不难。而当你冒着错过上涨的风险去力图躲过下跌，反而一切都会变难。 即使遭遇巨大的回撤，依然可以达成投资的目标，一个接近腰斩的组合，依然可以起死回生，完成10倍收益的壮举，今天的回撤，并不会影响未来的长期收益，从此视回撤如浮云。 以后每当遭遇低迷的行情，市值的回撤，我都安之若素，价值派，技术派，趋势派，流派众多，心态上，我是“光明派”，坚信美好的事物，终将发生。 如天南所说，投资的过程，几乎都是在等待和忍耐中度过的，逃不开的二八现象，即80%的时间里，投资是不赚钱的，至少从市值上看是不赚的。 八周年时（96个月），经历了四次大调整，共有77个月不赚钱； 十年半时（126个月），经历了五次大调整，共有101个月不赚钱。 无论是77除以96，还是101除以126，结果都是80%。 由于组合常年满仓，穿越牛熊，且期间上了杠杆，故而回撤幅度很可观，这更加深了人们对于“艰难”的感受。 有21个月，单月下跌超过10%， 2007年10月至2008年11月，下跌65%， 2011年4月至2012年7月，下跌34%， 2013年2月至2014年5月，下跌25%， 2015年5月至2016年6月，下跌42%， 2018年1月至2018年3月，下跌22%， 这种连跌一年多，动辄回撤百分之几十的走势，不免令人心脏承压。
天南，天南，天大的难题。纵然过程如此“艰难”，但专栏组合的市值却在不知不觉中创出一次次的新高，的确是个公开的奇迹。令人不禁发问，这是如何做到的。  无言的秘密，时间的复利 每当有人问天南，请教能否分析一下个股，得到的回答大约总是“不谈个股，理念重于个股”。 这种近乎于无言的答复，常常令人产生疑问，天南先生是故作神秘，还是留了一手。 其实从天南一贯的言谈中便可知一二，他曾赋诗一首。 第一最好不炒股，如此便可不会输； 第二最好不要看，如此便可不心乱； 第三最好不相问，如此便可不挂念； 第四最好不推荐，如此便可无人怨； 但凡多看必心乱，但凡推荐多遭怨； 安得与君长相伴，相守相忘不相欠。 因为有人来问你，对于XX个股的看法，往往是带着自己的既定立场来的，其实内心无外乎几种心态，自己看好或不看好，希望得到认同。自己看不清犹豫不决，希望得到专家的默认推荐。 无论是认同，不认同，最终赚钱了，便是自己厉害，亏钱了，便是怨天尤人。 所以便有了，最好不相问，如此便可不挂念；最好不推荐，如此便可无人怨； 但无言，不代表投资没有规律可循。我试图探究这无言的秘密。 首先，专栏组合常年满仓，穿越牛熊。从不选择持有现金，一方面，这是一个没有实际投资人的模拟组合，不需要为减小回撤而预留现金仓位，另一方面，股权由于债权，良禽择优木而栖，更重要的是，不预测市场走势，而选择傻傻地待在市场中，因为“你通过择时，可以躲过下跌，那也可能错过上涨”，闪落人在，最为关键。 许多老股民，经历了十几二十年的投资路，回眸过往，叹出三个字。 不是“我赚了”，不是“我输了”， 而是“我还在”。 我还在，证明了一种状态，我没有离开，每一次闪电落下来时，我在。只要指数长期是向上的，还在，活得不会太差。 我还在，在等待，等待未来的到来。总之岁月漫长，然而值得等待。 听说很多拍景的摄影师，会提前许久达到目的地取景，做了大量的准备，可能出行团队数人，风餐露宿数日，只为了捕捉一刹的稍纵即逝，将一幅美妙瞬间定格在永远。有时候，天气不配合，一张照片的任务，久久无法完成。 所有的准备，都是为了，闪落人在。 专栏组合从100万开始， 赚到第1个100万，在第42个月， 赚到第2个100万，在第69个月， 赚到第3和4个100万，在第92个月， 赚到第5个100万，在第95个月， 赚到第6个100万，在第97个月， 赚到第7个100万，在第122个月， 赚到第8个100万，在第123个月， 赚到第9个100万，在第126个月， 第一个翻倍耗时最久，花了三年半，而其中，我们发现，2007年4月到2008年11月，还未走出亏损的泥潭，2008年11月市值为58万，而从2008年11月至2010年10月，两年不到，上升了280%，最可怕的不是从100万跌到2008年最低谷的58万，而是错过了从58万上升到220万，经历过牛熊的历练，市值创出新高，昨日的波折，都付笑谈中。 有一笔钱，给到专栏，两年整之后，依然是浮亏的（2009年4月，92万）。投资人一定心生不满，但若给他看过后来，他定会好受不少。 什么最难？当下最难。 即便我们通过不断学习而知道景气循环，如同知道冬天再寒冷春天也会来一样，即便我们的精神可以穿越眼前的迷茫而窥见未来的锦绣美好，我们沉重的肉身仍然要留在此刻的时空，历经必要的磨难。 什么最好？当下最好。 种一棵树，最好的时候，是十年前，或者，现在。 所以才有了，2007年4月专栏开设时的那篇《最好的时候是现在》。 当时上证指数处于3500点附近，市盈率已经接近40倍，市净率超过4倍。 从绝对估值角度看，已经是一个过热的市场。
天南写道“近来中国股市单边上扬，的确有高估之嫌，4月末的震荡已经说明的问题，但如果市场一直高估，怎么办呢？这个问题几乎在近二十年的时间里始终困扰着专业人士，这也是段永平花了62万美元请巴菲特吃顿饭最想问的问题。历史的经验显示，股市有时候高得可以更高，低得可以更低。不管那么多了，按照我们的原则现在就出发吧，投资要趁早，也许最好的时候就是现在”。  后来的走势，大家也知道了，在经过07年末的飙涨后，08年一地鸡毛，盘整了近10年，上证指数居然只有最近的3100点，如果有先知在11年前劝说天南，最好的时候不是现在，11年后，指数可能比现在还低。 天南，依然可以满面笑容地应对，预言成功，与实践成功，毕竟不是一回事。事实是，的确股市没有一直这样贵下去，泡沫破的绚烂，后来十年的上证估值再也没有达到过07年的高峰，但即便牛市永不来，亦无法阻挡专栏组合获得10倍收益，最好的时候就是现在。 无言的秘密，其实就是： 1、专栏没有投资人，不会因为两年过去依然浮亏，面临撤资风险。 2、始终当股市“光明派”，长期满仓，闪电落下时，必然会在场。 3、不看大盘指数，不理会宏观经济走向，专注组合的构建。天南挑选的股票，基本没有什么黑马，都是白马，行业集中在金融、地产、消费、医药、科技这类没有天花板的、高于社会平均生产水平的行业。 4、时间是最大的秘密，期初看起来，组合随波逐流，与大盘齐涨齐跌，1年，2年，组合与大盘的表现区别看似并不明显，但3年，4年，5年。。。。志摩有诗云：“走着走着，就散了…. 回头发现，你不见了”。路遥，方知马力。  有人常常惊奇于，专栏组合的高频率换股，从结果看，分散的高频调仓，帮助专栏组合躲过了一些灾难，诸如组合曾经持有一代神疮乐视网和破产退市的贝尔斯登。基于调整较为频繁，不便展开针对每次调仓进行分析，但要找规律，化繁为简，蛛丝马迹亦可寻。 粗略选了先生在11年分阶段的主要持股。 金融：银行（招浦民兴深发）、中国平安、 地产：荣盛发展 消费：格力电器、美的集团、贵州茅台、谭木匠 医药：东阿阿胶、片仔癀 科技：百度、奇虎 教育：新东方 这些企业都有共通的特点，ROE明显高于社会平均水平（GDP增长率）。
2007年2017年，GDP从14%高点一路下降，近年稳定在6.5%左右。  而专栏组合的个股，在十一年里都是平均ROE高于15%的企业。在不同的年份，他们的ROE各有升跌，但成为一个组合后，组合的ROE表现相对平稳，加上杠杆作用，专栏组合调整后ROE可以达到20%左右。这也很好的说明了，为什么十一年指数原地踏步，而组合却能绝尘而去。因为光ROE20%，11年价值就可以增长为原来的7.5倍，如果额外享受到30%的估值提升，则可完成10倍的壮举。这几个变量哪个最可怕？是时间。 当然杠杆的作用也不可忽视，08年和12年，当市场出现深度价值的时候，敢于上杠杆，也是组合可以加速获利的原因之一。 理念重于个股，什么理念？ 在没有天花板的行业中寻找个股，构建一个高ROE组合，投资于2到3个不同的国家或区域市场，分散至少6个不同行业，15只以上标的，长期满仓，不问宏观经济，不管大盘涨跌，不做走势预测，即使短期（数年内）市值表现不佳，依然坚持穿越牛熊。剩下，就交给时间吧。尽管在80%的时间里，时间带给你的是等待和忍耐。 |
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