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2018年第四篇 基本面投资框架和方法量化——ROE和ROIC浅谈（一） 在《市盈率浅谈（一）》中讲了静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率的定义和优缺点，在《市盈率浅谈（二）》中讲了如何简单的利用市盈率标尺投资，今天这篇主要讲一下净资产收益率ROE和投入资本回报率ROIC。 在《市盈率浅谈（二）》中我提到了3类投资模型：1、稳增长企业投资模型，2、高成长企业投资模型，3、强周期企业投资模型。很多人私信问我哪些企业属于稳增长企业？哪些又属于高成长企业？判断依据又是什么？ 一个方式是直接通过财务数据去分析和跟踪，成熟企业由于经过市场充分竞争，其基本面的变化有迹可循不会骤然由盈变亏，体现在财务数据上会比较稳定，也就是在长周期上这个理想化增长的确定性比较高！实际路径上的业绩波动和股价波动都是正常的营运行为和市场行为。反过来说，企业本身增长的确定性不强的话是不太适合用市盈率指标的。 
但我个人偏好通过了解企业的商业模式去理解企业盈利的本质，在通过跟踪财务去验证自己的逻辑。（关于我理解的商业模式，会写在《如何找到优秀的企业——商业模式》）今天主要讲一下如何通过财务指标简单的筛选出稳增长企业，财务指标只是辅助分析，最主要是透过财务指标去看公司运营的情况。 净资产收益率ROE 净资产收益率ROE用来衡量企业运用自有资本的效率，其公式为： 1、 扣非后净资产收益率=扣非后企业利润 / 净资产 从第一个公式我们可以看到，增大分子企业的利润或者减少分母净资产就能提高净资产收益率的值。我假设分母不变即不分红，这时利润增长的百分比就是ROE的百分比。所以当利润增长的百分比无法维持时，要想保持ROE的百分比就要通过高比例的分红减少分母净资产的值。另外一种方式就是增发提高利润增大分子，缺点是扩大了股本，摊薄了每股收益，且多为一次性的增厚利润。我来举一个例子，利润增长与分红对ROE的影响： 在2007年成立了三个一样的公司，分别为甲乙丙： 
三家公司不同的是分红比例，10年经营情况如下： 
如果大家看甲乙丙三个公司的ROE增速，丙公司的ROE从10%到25.94%，乍一看一定认为丙公司是最好的，实际上三家公司的净利润增速是一样，甲公司零分红且ROE较低，净利润作为再投资产生了复利增长，丙公司100%分红后，用了比甲公司更少的净资产产生了一样多的净利润。 再来看三个分红不同的公司10年营运后ROE从10%增长到20%，需要取得怎么样的净利润增长： 
甲乙丙三个公司的ROE增速都是从10%到20%，2017年甲公司需要净利润=54.19达到ROE=20%，丙公司只需要净利润=10就能达到ROE=20%，甲公司利润增长明显大大好于丙公司，所以我们在看ROE表现长期优秀的企业中，需要理解ROE值变化的背后原因。 ROE长期表现优秀的企业： 
2、 杜邦公示：净资产收益率=销售净利率X资产周转率X杠杆比率=（净利润/销售收入）X（销售收入/总资产）X（总资产/净资产） 从第二个公式我们可以看到，提高净资产收益率的值可以分别从销售净利率、资产周转率、杠杆比率着手。 根据ROE划分企业类型： 1、 靠高净利率赚钱：如高科技企业、奢侈品企业、生产周期长的企业等 2、 靠高周转率赚钱：如一般零售企业、低端的加工制造业等 3、 靠高杠杆率赚钱：银行、房地产、高速、电力等 
$贵州茅台(SH600519)$ ：主要通过提高销售净利率增加企业利润 $招商银行(SH600036)$ ：主要通过高杠杆运营，赚取不同途径钱和钱之间利差 $华东医药(SZ000963)$ ：主要通过高资产周转率增加企业利润，同时在提高销售净利润 格力电器(SZ000651) ：从高杠杆高周转的运营模式，转向提高销售净利率，降低资产周转率 根据这几个例子提高ROE的方式有： 1、 提高销售净利率（定价权） 2、 提高销售额（市场占有率） 3、 提高财务杠杆，降低债务利息（收益与风险并存） 这三项中最合理的模型是通过提高销售净利率和销售额的方式获得更多的利润，也就是量价齐升的状态，而利用财务杠杆是有风险，过高的债务利息会抵扣掉很多利润，当然这些比较适合同一行业内比较，不同行业不同商业模式的比较没有意义。 投入资本回报率ROIC： 下周见 企业价值倍数EV/EBIT： 下周见 这篇关于ROE的内容大家自己阅读下和思考下，下一篇讲ROIC和企业价值倍数！ 总结下稳增长企业投资模型的逻辑： 第一，守住代表中国核心资产的公司，依赖企业盈利的可持续增长，保持对核心公司深度研究和跟踪； 第二，寻找行业竞争充分，公司优势显著、治理优良，旁观风险释放，耐心等待风险出清，以合理或偏低的价格买入最优秀的企业； 第三，个人投资者的优势在于可以适度集中仓位，基于确定性集中持仓，提高绝对收益。 @今日话题 2018年第一篇——基本面投资框架和方法量化 2018年第二篇——市盈率浅谈（一) 2018年第三篇——市盈率浅谈（二）
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