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投资是什么？ 买房是投资，创业是投资，买股票是投资，买理财产品或者存定期都是投资。 这些行为的共同点是在此刻付出，期待未来收获。 付出的可能是财务，劳动力，技术，创意，资源等等……并不是简单的投钱。 而我作为一个纯粹的财务投资者，但并不表示不需要关注投资的其他要素，因为我总是期待取得超额收益，而纯粹的财务投资不可能取得超额收益。 似乎有点绕，举个例子，投资茅台，我能付出的只有资金，所以是一个纯粹的财务投资者，但是我投资茅台得到的包括：茅台的声誉，茅台的配方，茅台的资产，这些并不包含在财务投资里面，我是使用财务投资，换取了茅台的声誉，配方和资产等等，我的财务投资是为了换取茅台的非财务资产。 那什么是纯粹的财务投资？比如国债的投资，今天的现金流，换取的是未来的现金流，没有其他东西。 所以超额收益的秘密隐藏在这些非财务要素之中，特别是那些无法重置的要素。 作为一个财务投资者，需要对这些非财务要素进行定价，定价的高低决定了我们获得的是超额收益还是超额亏损。 想获得超额收益，当然是以低于合理价格获得这些非财务要素。 问题来了，如何确定合理的价格，何时会出现低于合理的价格？ 第一种情况：这些要素潜力无限，潜力大到超出一般人的想象力，大到无法定价。有人可能在质疑，真的存在厉害到超过想象力的公司吗？有，并且通常我们都很熟悉，我们平时说的白马股都属于这一类，为什么白马股人人都知道他好，但是总是能获得超额收益？因为很多白马股不仅仅是好，更是超出大部分人想象的好。（备注一下：并不是鼓励不经思考的买入白马股，因为白马股常常都是事后总结的，这涉及生存者歧视，因为有很多业绩滑落的白马股被我们从白马股的名单中划去了。） 举个例子就很容易明白了：腾讯是一个白马股，通过QQ和微信，垄断了中国近20年的即时通讯市场，那么，腾讯应该如何定价？腾讯今天的市值23068亿港元，按照每年10%的折现率计算，10年前的腾讯应该市值8893亿，再看看10年前的腾讯是一个什么样子？年销售28亿，净利润11亿，总资产46亿，净资产37亿。如果换算成估值指标，10年前腾讯的合理估值应该是：PE808倍，PS307倍，PB240倍。挑战了你的想象力没有？过去10年，全世界应该没有任何一只股票有那么高的综合估值，但即使10年前有投资者愿意以那么高的估值去买入腾讯，到今天，他依然可以获得年化10%的收益，一个相当合理的水平。也就是说他买得不贵。 什么叫夸张到超出想象力，这就叫夸张到超出想象力。 再举一个例子：滴滴最近融资了55亿美元，估值超过500亿美元，3450亿人民币，他的估值，在整个A股加港股中，比他更贵的非金融上市公司也仅有三桶油，腾讯，茅台和中国神华。这仅仅是一个成立不到5年，尚未实现盈利的非上市公司，他的创始人仅仅只有34岁。超出想象力，但并不代表不合理，说不定依然是低估的，垄断中国的出行市场是一个怎样的机会，我们无法估计，假定全国人民中有1亿将成为滴滴的重度用户，每个工作日使用2次，每次给滴滴带来1元的贡献，那么滴滴的营收就已经能达到500亿，像滴滴这种平台式的轻资产公司，净利润率完全能达到50%，也就是250亿的利润。3450亿的市值也仅仅是13.8倍市盈率。如果滴滴能在出行市场达到腾讯在即时通信的垄断力度，平均有4亿人每天都要使用他2次，每次使用他可以赚2块钱，那么就是4*2*2*365=2920亿元的营收，1460亿的利润，给予20倍市盈率估值就是29,200亿。对比现在的估值仍有近10倍的空间。 这种公司的可能性，真的无法想象。 再说说传统一点的企业，东阿阿胶，现在市值431亿，我们依然按照年均10%的回报率要求，简单推算10年前的合理市值：166亿，而10年前东阿阿胶的利润只有1.49亿，销售只有10.8亿，净资产只有11亿的小公司，而事实上，当年的东阿阿胶只有22亿的市值。东阿阿胶能做到超额收益是他好好的利用了他独特的品牌加上成功的营销，使得产品可以达到量价齐升的理想状态。东阿阿胶的阿胶产品在2016年达到639亿的销售额，209亿的成本，毛利率67%。而2006年东阿阿胶的销售额是10.7亿，主营成本是4.7亿，毛利率只有56%。销售额扩大60倍的同时，竟然还能提高毛利率，这种生意你如何估值？ 根据股票的定价模型：P=D1/(K-G)，D1是分红，K是期待回报率，G是增长率，而东阿阿胶这种长期增长率高于期待回报率的股票是无法定价的。 对于长期高增长的企业，如何定价都会显得保守。高增长不难，难在长期。 但这样的白马股始终是少，所有人都在寻找，并且多少曾经的白马才能成就一只真正的白马？ 另外一种获得超额收益的方式是投资折价股，股票本身并没有很高的成长性，但是在低估的时候买入。 格雷厄姆叫这种方式是捡烟蒂。但我觉得并不是烟蒂，这种方式如果处理得好，收益率一点都不低。这种投资最大的朋友是恐慌：8项规定之后的茅台，受到钢铁业产能过剩困扰的宝钢，传出造假丑闻的四环医药，还有深受反腐影响的赌博股银河娱乐，这几只股票都是我持有或者曾经投资的标的，基本都在买入后1年内涨幅超过50%，茅台我的买入价是130左右，宝钢是3.57，四环医药是2.05，银河娱乐是22.25，现在的股价茅台是413，宝钢是6.24，四环是医药是3.46，银河娱乐是43.3。这样的收益率一点都不比最亮丽的白马股差。只是买入这些股票的确需要很大的勇气。在股票风险最大，不确定性最高的时候买入，似乎风险很大，但根据我自己的投资经验，在这种时候投资难度反而简化了，最需要判断的事情就是企业熬不熬得过去，熬得过去，股价一般都可以大涨，熬不过去就清零。逆向投资是我的主要投资思路，买了很多的困境股，那么久了，真正亏损的竟然不多，真正有清零危险的也就是辉山乳业，当然当时0.33买入这只股票时就做了准备，这只股票是我风险最大的一次投资，因为对他的期望回报率也很高：100%~500%，我觉得应该算是一个中奖概率还算不错的彩票吧。 相反投资白马股的风险其实挺大的，一旦白马的成色没有大家想得那么好，股价下跌的空间是很大的。 说了那么多，其实概括来说，真正的好机会就一句话：比想象得更好或者没想象得那么差。 |
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