学投资读书会: 最严格的选股标准（六）对现金流更深层次的理解 只要下功夫去学习研究，你就会得到很多准...

只要下功夫去学习研究，你就会得到很多准确可行的准则、原则和计划。靠运气是不行的，要的是毅力和努力工作。你不能期待每天晚上看看电视、喝喝啤酒，或是和所有朋友开开派对，就可以得到像股票市场或美国经济这类复杂问题的解答。在美国，只要下功夫学习，任何人都能成就一番事业。如果你觉得沮丧，请不要放弃。回头更努力地付出劳动。将朝九晚五、从周一到周五以外的时间拿来学习研究，最终会决定你是让自己走向成功、实现目标，还是让真正的大好机会从手中溜走。

——欧奈尔《笑傲股市》

一、自由现金流

前文讲到了如何去寻找优质现金流这篇文章，文中用案例解释了如何寻找优质的现金流。这篇文章注重于理论，讲述如何去运用这些知识点。

自由现金流到底是什么？官方的说法是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。

看了这些说法给人的感觉就是云里雾里，没弄明白啥意思。

通俗的说法是：一个企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后，企业可以自由分配的钱。

短期生存压力其实就是运营资本的建立，长期生存压力主要指的是保持企业竞争力的维护性资本开支（Maintenance Capital Expense）。

这样我们就清楚了，自由现金流分为两个部分：一是与企业当下的经营活动中的运营资本有关；而是与企业未来竞争力有关的资本开支。

二、运营资本

所谓的运营资本指的就是在日常运营过程中，一家企业所必须需要的资本，主要包括存货、营收账款、应付账款、必要的现金等等。能在日常运营过程中有更多的运营资本就能更好的产生自由现金流。企业在运营环节能够产生丰富的运营资本，不需要额外的注入这才是一家能够产生自由现金流的基础。

有时候上市企业的资金募集项目就很有意思，会看到补充流动资金的项目，而这样的项目本身意味着企业在筹建新项目或者开发新市场时运营资本不够导致的。原有项目或市场所配套的运营资本已经差不多，新项目无法挪用这些运营资本导致的补充流动资金。

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三、如何增加自己的自由现金流

要想回答这个问题，首先让我们先来看看自由现金流到底是怎么算的。

自由现金流的公式实际上就是：

自由现金流=经营性现金流净额-维护性资本开支

营运资本的多少最后的体现就是经营性现金流净额，企业运营过程中产生的应收账款、应付账款这些经营性资产和经营性负债本质上是经营活动中产生的现金流入和现金流出，最终综合反映在经营性现金流净额上。

所谓的经营性现金流净额，本质上就是满足短期经营压力（运营资本的投入）之后，企业还剩余的现金。

我们从另一个角度观察经营性现金流净额，经营性现金流净额=净利润+非现金支出+非经营性活动带来的损失-非经营性活动带来的利润-运营资本的投入。

当然，这是一种方法计算企业的经营性现金流净额，称为间接法计算（参考文献：http://www.360doc.com/document/17/1103/18/18205347_700632905.shtml）。

那么如何提高企业的经营性现金流净额呢？有以下两种办法（非经营活动毕竟在企业经营过程中发生的很少，对经营性现金流净额的影响比较小，故不做讨论）：

1、提高净利润

2、降低对运营资本的投入

亚马逊过去20年的策略其实就是：保持利润接近于0的情况下，通过降低运营资本的投入（即在营运环节自主的产生营运资本，不需要企业千方百计的从外部输入）来提高企业的自由现金流。亚马逊利润是0，但在营运资本的投入上一直是负值，即企业能够自主产生运营资本。

四、如何降低运营资本投入？

在亚马逊的财报里，2016年净利润是23.71亿美金，但是2016年产生的经营性现金流却达到了160亿美金，导致公司现金流远远大于净利润的因素有三个：

1、非现金支出（折旧、摊销以及内容成本）81.16亿美金

2、应付账款（Account Payable）增加了50.3亿美金

3、预收款项（Unearned Revenue）整体增加了20亿美金

降低运营资本投入，首先要解释什么是营运资本。

营运资金（working capital）。 广义的营运资金又称总营运资本，是指一个企业投放在流动资产上的资金，具体包括应收账款、存货、其他应收款、应付票据、预收票据、预提费用、其他应付款等占用的资金。主要来源于流动负债。狭义的营运资金是指某时点内企业的流动资产与流动负债的差额。这里我们取广义上的解释，具体的计算公式如下：

营运资本=（经营性应付项目+经营性预收项目）-（经营性应收项目+经营性预付项目+存货）

经营性应付项目和经营性预收项目本质上是一个现金获取的过程，获取多了自然不需要企业额外的增加营运资本。经营性应收项目+经营性预付项目+存货这些都是占用营运资本的过程，越少越好。但根本上需要从这三个方面入手：

增加应付账款、预收账款的余额，每年增长越快越好

降低应收账款、应付账款的余额，每年降低越快越好

提高存货周转率的速度，使其不要长时间放在企业的仓库里。

增加应付账款、预收账款的余额，是企业对上下游的谈判能力增强。之所以能欠更多钱，主要是因为越来越多顾客在上面买越来越多的东西，能够提前获得货款。从而导致它的供应商越来越多，同时企业的谈判力越来越高。同理可推测应收账款和预付账款的作用。

五、资本支出分类

资本支出总共有两类：增长性资本开支和维护性资本开支。

增长性资本开支指的是为了未来业绩增长而进行的投资。

维护性资本开支指的是仅仅为了维护现有竞争优势而进行的投资。

自由现金流，实际上是不需要去考虑增长性资本开支的。只是自由现金流的一个用途而已，维护性资本开支是自由现金流的一部分，如果现在的经营过程中机器坏了不去维护，那也就在经营环节赚不到现金流，那肯定影响自由现金流。增长性资本开支可以有，可以没有，跟企业当期的影响不大，影响的是未来业绩。

不过很多时候企业的资本支出都是增长性资本开支，维护性资本开支并不多，或者占比不高。一家企业的生产线资产不会天天坏，修的成本也不会高于生产线的价值，不然可以直接购买。相信大家都能理解，在计算自由现金流时，企业没给我们具体的比例（即维护性资本支出所占比例）统一按50%的比例计算。

下图是海康威视的自由现金流，从图中可以看到净利润到经营性现金流净额时，需要企业额外的营运资本投入。自由现金流自然比净利润低。

增长性资本开支是能够计入到企业自由现金流的，这些支出的目的在于为企业的未来构建竞争优势。如果不投入那么最后没有竞争优势了，那企业沦为平庸。所以这是企业必须要做的部分，不应该排除。

科普了这样的自由现金流，您懂了吗？

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