摘要
2015年，乐视网是创业板当之无愧的明星个股。当时不到半年时间，乐视网在资金追捧下，股价狂飙超过5倍，市值高达1560亿元，董事长贾跃亭也一度成为创业板首富。然而，时隔一年，随着资金链断裂的消息传出，欠款、巨亏、裁员，乐视网负面消息接踵而至，商业帝国几乎坍塌，引来投资者一片哗然。
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成交量：184万手
成交额：8.37亿元
换手率：6.07
市盈率：-
总市值：175.93亿
2015年，乐视网是创业板当之无愧的明星个股。当时不到半年时间，乐视网在资金追捧下，股价狂飙超过5倍，市值高达1560亿元，董事长贾跃亭也一度成为创业板首富。然而，时隔一年，随着资金链断裂的消息传出，欠款、巨亏、裁员，乐视网负面消息接踵而至，商业帝国几乎坍塌，引来投资者一片哗然。
可以发现，尽管乐视网是在2016年年底才出现崩盘式衰落，但早在其发展鼎盛时期，其财务报表就已经反映出很多问题。
本报邀请到中国银河证券汉渝路营业部总经理严华侨、投资顾问王奕蛟利用公开发布的财报数据，主要对乐视网的负债及偿债能力、现金流情况、盈利能力进行分析，通过探寻乐视网快速崩塌的前兆，来教会大家如何通过财报提前了解公司财务状况。
由于乐视网危机爆发于2016年，因此本文将重点关注2014、2015、2016三年年报的信息披露作为分析依据。
看负债： 2015年资产负债率高达77.53%
从资产负债表来看，从2011年开始，乐视网负债率开始逐年增加，2011年为40.42%，2012年和2013年则分别为56.11%、58.58%，而从2014年开始，乐视网资产负债率突破60%，其中2015年高达77.53%。
如果将负债总额除以所有者权益总额，将得到产权比率，这一数据代表杠杆率。可以发现，乐视网2013年至2016年四年间的产权比率，分别为1.21、1.32、1.95、1.19。也就是说，从2013年开始，乐视网的杠杆率就已经超过100%，随后逐年提升，到其爆出资金链问题的前一年，即2015年，杠杆率甚至接近2倍，负债风险极大。
看偿债能力：
长期偿债能力几乎丧失
高负债的情况下，乐视网的偿债能力又如何？
在观察其短期偿债能力时，可通过流动比率、速动比率等指标综合分析。其中，流动比率=流动资产/流动负债，基准值为2；而速动比率=速动资产/流动负债，基准值为1。
一般来讲，流动比率<1或速动比率<0.5，说明企业资金流动性差；1.5<流动比率<2或0.75<速动比率<1，说明企业资金流动性一般；流动比率>2或速动比率>1，说明企业资金流动性好。
根据wind数据显示，2013年至2016年，乐视网流动比率分别为0.83、0.81、1.22、1.27，而速动比率分别为0.77、0.65、1.07、1.20。也就是说，乐视网短期偿债能力在2013、2014年较差，但随后两年有所改善。
而长期偿债能力，则可通过已获利息倍数、带息负债率等指标来分析。以已获利息倍数为例，已获利息倍数=息税前利润(EBIT)/利息费。这个比例越高，说明企业偿债能力越强，不过这一指标的使用，最好与企业经营活动现金流量以及企业连续几年来的已获利息倍数相比较分析。
通过计算可得，2013至2015年，乐视网已获利息倍数分别为3.17、1.51、1.27，可以发现，其偿还长期贷款的能力逐步降低。而2016年，该数据已小于1，说明其利润已不足以支付所产生的利息，几乎暂时丧失偿债能力。
此外，乐视网应收账款增长的幅度也远大于其收入增长的幅度。据了解，乐视网历年的应收账款增长情况与收入增长情况相对匹配，这证明公司采取了相对激进的营销策略。但是，应收账款形成了账面上的资产，却并未对公司产生现金流。而应收账款周转天数和资本周转率过低，长期看存有较大违约风险。
看现金流：
现金窟窿靠筹资填补
从乐视网的现金流量数据，可以看出公司现金流情况和经营情况。乐视网在2016年开始，其经营活动产生的现金流出现负数，2016年经营活动产生的现金净流出10.68亿元，2017年前三季度，经营活动产生的现金净流出28.15亿元。而其投资活动产生的现金流，则自上市以来，几乎每一年都是负数，且对外净流出数值在逐年增加，从2012年的7.64亿元增加到2014年的15.26亿，再到2015年的近30亿净流出，最后到2016年97亿元。
如果将乐视网投资和经营活动为公司带来的现金相加，可以发现，其每年均为净流出。这也意味着，如果乐视网没有筹资活动带来的现金流，其每年的现金及现金等价物增加不可能为正。事实也证明，2014和2016年，现金及现金等价物增加均为负数。
因此，从现金流结构可以看出，乐视网并没有将大量的资本用于主业经营活动，主要用于对外投资，而其产生的现金窟窿依靠筹资(即对外融资)填补。这样的现金流结构不健康不稳定，也带来了一定的偿债能力风险。
总结来看，乐视网现金流存在两个问题：第一，相较于经营活动产生的现金流，投资活动产生的现金流比例较高，也就是说，乐视网对外投资、融资等发生的现金流过高，则说明公司依靠主营业务收支的现金并不是占主要部分，而公司以资本运作为主。第二，乐视网出现入不敷出的情况，且现金流不稳定，这说明不论经营业务还是对外投资，都已经无法给公司产生利润和收益。
看盈利能力：
公司规模与偏低盈利能力不匹配
一个公司经营的核心在于是否能盈利，或者是否有盈利的潜力。通过分析乐视网的利润数据，可以看出，公司盈利能力偏低。
从2016年和2017年的前三季度业绩数据可以发现，乐视网营收、利润均为负数，公司已经出现亏损。但仔细挖掘会发现，乐视网早在2014年，净利润就开始不容乐观。 自2010年上市至2013年，乐视网每年的净利润都在增加，从2010年的7292万元，上涨至2013年的2.37亿元。然而，2014年，乐视网利润为4787万，相比2013年下滑79.78%；2015年，其净利润为6942万元，尽管相比2014年上涨45.03%，但远比不上之前的业绩水平。
其次，可以发现，乐视网的利润与公司规模严重不匹配。当乐视网估值上千亿，公司经营、投资和筹资现金流都在百亿级别，公司总资产也为百亿规模时，其利润却不到1亿，另外，其每股收益、利润率和净资产收益也维持在较低水平。
通过对上述财务数据分析可以看出，乐视网具有主营业务占比一般、对外投资开销极大、负债和杠杆高、偿债能力不足、盈利能力弱，同时依靠对外筹资融资填补现金流出等特点。也就是说，如果仅从财务数据判断，乐视网早在2016年资金链危机爆发前，就已经属于高风险的投资标的了。
如果在2015年，你提前读懂了这几个财务数据，还会兴高采烈地加入当年乐视网的“资本盛宴”吗？
