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作者：罗伯特·哈格斯特朗 译者：杨天南 当然，格雷厄姆认为最为重要的因素是未来的盈利能力。这让他推导出一个简单的公式：一个公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数。这个资本化系数，或乘数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策、和财务健康状况等因素的影响。 格雷厄姆认为这个方法成功与否，受制于我们计算公司未来前景的能力，这个计算无可避免的不精确。未来的因素，诸如销售额、价格、成本都难以预测，这一切使得这个乘数更为复杂。 尽管如此，格雷厄姆相信在三种情况下，安全边际理论仍然能够成功运用： （1）稳定的证券类型，例如债券和优先股； （2）在进行比较的分析中； （3）那些价格与内在价值差距巨大的股票。 格雷厄姆让我们接受的内在价值是个难以捉摸的概念，它不同于市场的报价。最初，内在价值被认为就是公司的账面值，或者是资产减去负债之后的净值。这使得早期的内在价值概念是明确的。然而，分析人员发现公司的价值不仅仅是它的净资产，还有这些资产所产生的利润的价值。格雷厄姆提出，确定一个公司的精确的内在价值并不重要；甚至，一个大致的估值，相对于市场价格，已经足够测量安全边际。 格雷厄姆提醒我们，金融分析并非一个精确的科学。一些财务的数量指标，例如资产负债表、损益表、资产和负债、利润、分红等的确有助于分析。然而，我们不能忽略一些不易计算、却决定公司内在价值非常重要的因素，其中的两个是管理层的能力和公司的性质。格雷厄姆的问题是：在它们身上应该花多少精力？ 他对于强调质量因素有所顾虑，管理层的意见和公司的性质是难以测量的，而难以测量是一种糟糕的测量。对于质量因素的乐观因素往往导致较高的乘数。从经验中，格雷厄姆知道当投资者的关注从有形资产转移到无形资产时，他们将有可能冒更大的险。而反过来，如果投资者基于公司的可测量的数量因素推算内在价值，那些向下的风险是有限的。固定资产、分红、当前和历史曾经的利润都是可测的，这些因素都是可用数字证明的，并且作为真实的经历作为逻辑的参考。 格雷厄姆强调，投资者应该清楚自己的立足于踏实的基础之上，如果你买的是资产，即便当清算资产价值时，你的下降空间是有限的。没有人能保证你所乐观的投资对象达成成长的目标。如果一个公司具有吸引力的前景和高超的管理层，毫无疑问会吸引越来越多的买家，“由于大量买入，会使公司股价上升，从而导致较高的市盈率。越来越多的人沉迷于高回报的期许，股价攀升超越其应有价值，造成泡沫，美丽的扩张以至于最终破裂。” 格雷厄姆承认，拥有良好的记忆力是他的一个负担。曾经在一生中遭遇两次毁灭性的财务打击，让他更强调股市下跌时的保障，多于上升时的上涨潜力。 |
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