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我们每天从不同的途径获取大量的信息，就商业领域来讲，你能否给大众提供高价值的信息尤为重要，同样的，别人关注你也是希望能从你这里获取有价值的信息。 但是我认为最具价值的信息很难通过网络渠道获取的，首先，别人多年积累的一点点心得是不会轻易外传的，例如国外的技术封锁，还有最重要的一点是就算说出来你也无法完全的复制，例如一个国家在发展中积累的经验。 前者如同招式，后者如同心法，比如说关于估值的方法有很多很多，像格雷厄姆，彼得林奇等都有相关的估值方法，但是一旦公开后效果就会大减，并不是说他们的方法不好，而是当众人都知道后，相关的对策也会越来越多，再比如说《资本论》中提到的工人阶级和资本家的矛盾，当资本家普遍认识到这一矛盾后很快提高了工人的福利待遇，使得在资本主义国家里，两者之间的矛盾有所缓解。 至于内功心法，说了对你也没用，除非能像《天龙八部》里无涯子一样把功力细数灌顶给虚竹。就算是告诉你心法，你还需要多年的积累。前人的成功后人是无法复制，所以还是专注做自己才是正道。 就像巴菲特曾经讲：“如果你不打算持有一支股票十年，那就一分钟也不要持有”，但是真正能做到的有几人呢？想到并且做到那才叫“懂”，只是记住一些条条框框又有何用呢？ 言归正传，今天我也简单谈谈估值。投资的三要素，即公司的价值，市场定价原理，人性。 估值并不等于市场定价原理，它只是市场定价原理的一个分支而已，所以不要以为懂得几种估值方法就认为自己可以成功了。 还有就是市场定价的基础是公司的价值，没有价值何谈估值？估值更接近于古董的鉴定，首先要先搞清楚这个物价是真是假，而后才能进行估价。 就股票投资中的估值方法有多种，如市盈率，市净率，自由现金流量折现等等，比较普遍的方法就是市盈率和市净率了，但是大多数人在运用的时候太过于简单化，仅仅看一眼市盈率很低就买进是非常危险的。 对于周期性股票来讲，市盈率很低时反而是行业繁荣时期，再比如进入衰退的行业，或者盈利能力下降的公司，市场普遍会给予较低的市盈率，比如钢铁行业等，还有拿美国市场的估值标准来看国内的估值水平可能会吓一跳。 概括来讲，市场绝大多数时间是有效的，估值结果的背后是股市的逻辑思维，好公司估值水平较高，垃圾公司估值水平较低，再者我个人认为估值是战略性问题，而不是战术上的买点，估值是对标的物价值的总体评分，任何单一估值方法都是盲人摸象。 所以估值要从不同角度去观察，运用多个估值方法进行综合评估，这样得到的结果才更接近公司的价值。 就拿市盈率和市净率这两种方法来讲，不能单独使用，最好同时观察，因为任何单一的估值方法都存在缺陷，市盈率的基础是公司的利润，而净利润的波动是比较大的，而市盈率的基础是净资产，而净资产相对来讲比较稳定。 估值前要先研究公司净利润和净资产的含金量，有些公司的净利润中大部分是短期收益，那么这个净利润的持续性就有待观察了，如果净资产里都是一些固定资产，应收账款那么就应该小心了。 下面就用市盈率和市净率结合使用举几个例子，其实这种方法在彼得林奇的书中已经做过详细的阐述了。在看市盈率的时候要重点查看现金流的多少，比如海天味业2017年净利润为35.31亿，而经营现金流量为47亿，自由现金流量约为23亿，那么现金流对于净利润的支撑性就很高，同样市净率也是如此观察，2017年海天味业的净资产为117亿，而货币资金为53亿，货币资金占净资产比例为47%，这也形成了一种强支撑。 当然，这种方法也不是完美的，但是就我个人来说，假如公司的净利润很高，而经营现金流是负值我一般不会买的，我不要求必须有自由现金流，但至少要求经营现金流是正值。再者就货币资金来讲，每家公司的比例都不一样，假如估值水平相同的两家公司，我更加喜欢买货币现金占净资产比例高的公司，一方面货币资金比例高的公司财务风险相对较小，在经济环境变坏的情况下生存的能力更高，其实和人是一样的，有存粮心不慌。 其实这样做的目的是让你把眼光转移到公司经营的层面，而不是只停留在PE、PB的数字上。 再举个例子，比如同花顺，2012年12月总市值约为16亿，而净利润约为2600万，计算出市盈率为61倍，单看PE数字一定会吓一跳，但是同花顺当时的净资产为11.16亿，市净率才1.43倍，这个估值水平是非常低的。这就出现PE高而PB低的情况，如果单独看一个指标就会陷入困惑，所以要结合来看。 当市净率等于1倍时，市值等于净资产，这时要重点研究净资产的含金量，当市净率等于2倍时，净资产占一半，净利润占一半，当市净率等于3倍时，净资产的比重33%，净利润的比重为66%，这时要重点研究净利润的含金量和稳定性。也就是说净资产总是占1倍，市净率越高，净利润所占比例就越高。如海天味业2016年初市净率为8倍，那么净资产占1，净利润就占据7，这时海天味业的净利润就必须重点分析。 同花顺2012年12月底市值为16亿，净利润为2600万，净资产为11.16亿，市盈率为61倍，市净率为1.43倍，那么净资产占1，净利润占0.43,计算净利润支持的市值为16亿-11.16亿=4.84亿，4.84亿市值除以2600万净利润计算出市盈率为18倍，那么这样看市盈率也不是很高。之所以同花顺可以这样观察还有一个重要的原因，就是公司的净资产中货币资金为9.87亿，占净资产比例为88%，就是说同花顺的净资产里绝大部分都是现金，那么净资产的含金量是非常高的。 需要说明的是这种方法只针对高价值公司有意义，对于垃圾公司并不适用，再者就算是计算出估值水平很低，股价也存在下跌的可能性，就拿同花顺来讲，2011年底时用这种方法计算的结果也非常具有投资吸引力，但是后来同花顺的股价还是创出了新低，所以我们现在谈同花顺都是事后诸葛亮。 这种方法的灵感来自《巴比伦富翁》一书，书中讲述一位黄金借贷人的故事，他向别人放贷的条件就两个，要么你有稳定的收入，要么你有资产作抵押。其实我们现代银行业的借贷业务还是没有超出这个范围，其实一个人的现金价值也是由这两部分组成的，静态看就是你拥有的资产，如房产、汽车等，动态来看就是你未来能否赚更多的现金。 今天讲这么多的目的只有一个，就是希望能够帮助你更多的理解市场定价原理，对市场定价原理的理解越深，那么投资成功的概率就越大。 |
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