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十点价值股 分析的第 13 家公司 上海是我国的直辖市之一，长江三角洲世界级城市群的核心城市，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约为10小时，飞往亚洲主要城市的时间在2至5小时内，航程适中。上海地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处，直接服务区长三角地区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块；间接服务区2小时飞行圈资源丰富，包括中国80%的前100大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP产出地和日本、韩国的大部分地区。 长三角地区已经成为了世界上第6大城市群，财富500强中有400多家企业已经在这里进行了投资，机场半径300公里的腹地内覆盖了长三角地区的8个主要工业、科技园区，相关产业航空关联度高，主要产业为电子信息、汽车、石化、成套设备、精品钢材和生物医药等。 今天我们一起来分析这家位于上海的高稳定性好公司——上海机场，股票代码：600009。1998年2月24日上市到2017年12月底，总计将近20年时间（见下图20年的走势图），总回报高达12倍，也就是1219%，年复合收益率13.5%，不能算特别高的收益率，但是居于该公司的高稳定性和业绩的确定性还是非常值得投资的。一年稳稳当当13.5%的收益，保持20年不变，你要寻找其他渠道还是非常难。 （上图为上市以来的日k线图） 再看下图上海机场的年k线，总计将近20年的时间里，投资年化亏损的只有6个年头，其余都是正收益，而且正收益幅度很高，50%左右年收益的年头达到了9个，其余年份基本超过6%。也就是说，你在过往的20年里面，任何一年的年末或者年头买入上海机场，你亏损的概率只有30%，70%的可能性是赚钱，而且还赚不少，绝大多数时候年化收益超过50%。 （上图为上市以来的年k线图） 我们从十方面来完整分析，用数据说话： 1、有竞争力的公司。 优越的地理位置和丰富的市场资源：上海机场位于直辖市上海，位置的优越性已经无需多说。 枢纽建设初具规模，具备打造世界级机场条件：浦东机场三期扩建工程建设顺利推进，工程主要建设内容包括飞行区工程、航站区工程和生产辅助设施工程，卫星厅工程是该工程的主体工程，为目前世界上最大单体卫星厅。工程的设计目标年是2025年，卫星厅建成后，浦东机场可满足年旅客吞吐量8,000万人次的运行需求。 航空运量跻身世界超大型枢纽机场“俱乐部”：2017 年，浦东机场的年旅客吞吐量巩固了全国排名第二的地位，航空运量继续跻身世界超大型枢纽机场“俱乐部”，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一。 区域化管理 专业化支持 OC 平台的浦东机场模式：公司组织开展运行模式研究，成功构建全新的枢纽机场运营模式，在国内机场业中率先实施了“区域化管理 专业化支持 OC（Operation Center）平台”运行模式。 航班正常性工作取得重要突破：2017 年，在运行协同管理委员会平台的协调推动下，浦东机场航班放行正常率呈现“先抑后扬”的特点。2017年全年浦东机场放行正常率达67.91%，同比增长1.51%。其中，2017年12月放行正常率达到 89.62%，同比上升18.83%。 2、产品单一，主营业务占比高。 主营业务航空及其相关服务收入占比高达95.97%，其他收入只占到了4.03%，所以产品单一，主营业务收入占比高完全符合。 3、低投入，高产出的公司。 上海机场的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所,国内贸易（除专项规定）；广告经营，货运代理、代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸服务,经营其它与航空运输有关的业务；综合开发，经营国家政策许可的其它投资项目。公司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。浦东机场属于一类1级机场，目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价，非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价。公司是从事航空运输地面服务及其他相关业务的服务性企业，提供的产品即服务，包括以先进的机场基础设施，高效顺畅的运行保障系统为中外航空公司的飞机安全起降提供良好的航班地面保障服务；以安全、舒适、优美的候机环境，功能齐备的服务设施和优质服务为旅客提供进出港、转港服务；以诚信的服务原则、规范化的管理和合理的资源定价，为承租商提供经营资源服务；商业租赁方面通过公开招标、邀请招标、竞争性谈判、定向性谈判等方式，引进具有丰富机场商业运作经验的集成商、连锁品牌商以及国际知名旅行零售机构。公司在建工程为53.1亿元，同比增长64.72%，主要系报告期内浦东机场三期扩建工程项目和飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目支出较期初增加所致。 机场属于基础设施建设，高投入，稳产出，所以这条不符合。 4、利润总额高，盈利确定性高。 上海机场历年的业绩情况如下，年利润12年来年年正收益。 上海机场净利润12年来绝大多数年份一直保持高增长，除2008年和2009年全球金融危机外，但是2010年增长率高达85%。净利率增长率长期保持在10-30%之间，2017年增长率高达31%。利润总额从2006年的15亿增长到2017年的36.8亿元，总量增长了145%。 截至2018-05-18，6个月以内共有 17 家机构对上海机场的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 2.26 元，较去年同比增长 18.32%， 预测2018年净利润 43.27 亿元，较去年同比增长 17.46% 5、净资产收益率高的公司。 2006年到2017年12年时间，上海机场的净资产收益率基本稳定在15%左右，属于高净资产收益率。2008-2010年三年低于10%的净资产收益率。但之后一直保持增长态势。尤其2017年净资产收益率已经超过15%，高净资产收益率的公司这一条完全符合。 6、高毛利率的公司。 销售毛利率12年来稳中有升，从2009年的31%提升到2017年的49%，说明企业经营水平越来越高，竞争力越来越强。一个企业在高度竞争的行业能够做到稳定10多年的经营超高毛利率，实属不易。 上海机场是目前主要的几个上市机场里面毛利率最高的，2017年1-6统计数据超过第二名的白云机场将近10%，超过深圳机场的毛利率将近20%，可见竞争力之强无需多说，具体见下图： 销售净利率从22%增加到47%，说明公司过去11年的市场地位逐渐在提升。同时销售净利率与销售毛利率相差只有2%，说明企业管理和营销成本控制得非常好，这也是上海机场值得投资的很好参考数据。 7、应收款少、预收款多的公司。 上海机场较高的应收账款是行业特点，每年基本没有坏账也说明了这个应收款不影响企业经营。 预收账款比较少，也是行业特点，所以这一条不符合。 8、选择一个行业龙头的公司。 2017 年，浦东机场共实现飞机起降 49.68 万架次，同比增长 3.52%；旅客吞吐量 7,000.12 万人次,同比增长 6.06%；货邮吞吐量 382.43 万吨,同比增长 11.16%。其中，旅客吞吐量连续两年全球排名第九位，货邮吞吐量连续十年全球排名第三位。 上海机场国内机场营业收入和毛利率比较，都是处于第一的位置。 综合看，由于浦东机场国际（地区）航线占比高，2017 年旅客吞吐量中出入境旅客占比约 50%，根据机场收费政策，相应航线航空性业务收费标准高于国内航线；叠加居民消费持续升级等带动非航空性业务增长等因素，目前公司盈利能力好于 A 股同类上市机场公司。 净利润行业第一 净资产收益率也是第一。 营业收入也是行业第一 以上数据说明上海机场是一个当之无愧的行业龙头，这一条完全符合。 9、每股收益高和借款金额少。 首先每股收益，上海机场12年来都是正收益，而且逐年上涨，2017年每股收益更是上升到1.91元,2009年才0.37元，8年期间上涨了6倍。 每股收益行业排名也是第一。 上海机场2015年-2017年累计分红 3 次，累计分红金额为将近28亿元，从未增发一次股票，是真正的现金牛，投资的好标的。 上海机场的短期借款2010年以来，连续8年保持0借款，说明自身的现金流非常充沛，根本不需要负债经营，这让企业发展轻松上阵，负担非常轻，运行非常健康。 上海机场的长期借款数据也非常漂亮，近11年都为零，也就是上海机场目前没有短期债务，也没有长期债务，企业债务负担很轻。这一条也是完全符合。 10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。 上海机场无疑是AH股中机场行业的龙头大哥，当年上海机场上市资产是虹桥机场资产，后来浦东机场投产后，进行了一次资产置换，把虹桥和浦东的资产置换；接着，过了几年，又把虹桥的资产重新装进上市公司。厉经多年的资本运作以及机场资产的整体注入到上市公司，上海机场的业绩逐年提升，股价走出长牛。业绩亮丽的背后，我们细看报表，可以发现内涵因素并不是简单的资产注入这么简单。我这里只提两点：第一，负债率的大幅下降。2000年的时候，上海机场的负债率很高，在50%以上。但是直到2016年年报，负债率已经下降到16%，同时，银行有息负债从2015年的20多亿下降为0。很难想象，一个公共事业股，一个重资产的公司，居然这么低的负债率，居然没有一分钱银行贷款！也可以这么想，过去的近20年，上海机场通过不断地降低负债水平，每年都释放了不少利润。第二，上海机场上市之初，主要靠的是航空性收入，比例绝对是很高。但是，2016年年报显示，上海机场的非航业务占比已经达到49%，几乎占据半壁江山,这是国际优秀机场才有的现象！ 当前上海机场枢纽地位稳步提升。2017 年，在浦东机场运营的航空公司达到 107 家。其中,国际及地区航空公司 79 家，国内航空公司 28 家。新辟 4 条国际远程航线，通航点总数达到 243 个。其中，国际及地区通航点 129 个，国内通航点 114 个。经营效益大幅攀升。受益于业务量稳步增长及居民消费持续升级等因素叠加，公司业绩大幅攀升，2017 年，公司实现营业收入 80.62 亿元，同比增长 15.98%；归属于上市公司股东的净利润36.83 亿元，同比增长31.28%。浦东机场 2018 年预计实现飞机起降 50.4 万架次，旅客吞吐量 7,390 万人次。在航空性业务方面，公司将抓住市场机遇，加强营销力度，采取精准营销策略，有效提升浦东机场航线网络的2017 年年度报告21 / 144通达性，进一步优化航线网络结构，持续推进客运枢纽建设。在非航空性业务方面，公司将围绕价值提升、着眼长远、规范管理、强化制度等核心，以“调整资源布局规划，挖掘资源价值潜力，优化资源使用形式，规范资源运营管理”为手段，进一步提升资源价值，从而不断提升企业盈利能力。 巨人的品牌肯定不用多说，虹桥机场和浦东国际机场应该无人不晓了，目前1000亿的市值也不算高，但是不能说是婴儿的资本，超过30%的净利润增长率（2017年），2010年以来从未负增长过，这样的高成长也是完全符合这一条的。 从十大方面来分析，上海机场8条都完全符合，2条不符合，不符合的2条跟行业特征有关，并不是企业本身不好。这家从1998年上市开始算起，也有20年经营历史的企业，已经经历了n个经济周期的考验，很好地活下来了，而且还活得挺好。历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，1994年至今25年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润，最少的2006年也有2.23亿，是到目前为止分析的公司里面早期绝对利润最高的，不愧是现金奶牛。 综合来看，我认为上海机场是一个经营非常稳定的公司，如果你是一个追求长期稳定收益的投资者，那么这样的公司是最优的选择。有些人对一年13.5%的收益不屑一顾，其实你们自己仔细回顾一下，炒股那么多年来，天天盯盘，学了这么多，你做到了一年13.5%的稳定收益了吗？5年翻番收益！之前20年上海机场如此稳定，相信之后的20年依然稳定。如果你在股市里面还是亏钱的，或者不能做到5年翻番收益的，那么你可以选择这样的公司，买入后长期持有，分享资本市场的利润。 2018年5月18日 十点出品
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