热点：当前国际油价上涨，对航空业利多还是利空？

啵啵老公 2018-05-22

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核心观点

虽然燃油成本占比航空公司成本比重比较大，但是国际原油价格上涨，不一定导致航空公司股价利空下跌，中长期看影响航空公司股价走势主要根据航空业供需基本面情况以及全球经济周期来综合判断分析。

国际原油价格上涨通常航空公司主要应对措施有如下三种方式：

1）通过提升票价来覆盖成本增加，将燃油成本直接转接给终端消费者，航空公司在规定范围内可自主确定国内航线旅客燃油附加费收取标准；有5家以上(含5家)航空运输企业参与运营的国内航线，运价由市场调节。另外航空公司可以通过行业季节性淡旺季进行提前调整价格。

2）通过需求增加来覆盖油价带来的成本增加，航空运输业的需求与GDP成正相关，未来几年我国航空客运市场需求旺盛，2017年我国航空运输业实现客座率 83.2%，为近年来最高水平，2018 年，中国民航业将坚守安全生产底线，预期旅客运输量指标突破 6 亿人次，同比增长 11.4%。

3）航空公司可以利用期货工具，实现锁定燃油现货价格，对冲国际原油价格上涨风险，2018年我国上海能源交易中心推出了以人民币计价的原油期货交易，对于国内航空公司是重大利好，可以采取跨期、跨品种、跨市场进行套利或风险对冲。

3.人民币对美元汇率升值对航空公司利多OR利空？

人民币不可自由兑换成外币。所有涉及人民币的外汇交易必须通过中国人民银行或其他获授权买卖外汇的机构或交换中心进行。航空公司大量的融资性租赁负债、银行及其他贷款及经营租赁承担均以外币为单位，主要是美元、欧元及日元，因此人民币兑外币的贬值或升值都会对航空公司的业绩构成重大影响，所以航空公司每年都会有汇兑收益风险，航空公司外币负债比较高，且人民币汇率升值，通常利好航空公司，反之利空。

4．未来有哪些航空公司或快递公司股票比较看好，能反应出行业龙头？

个人比较看好南方航空，主要从基本面分析。通过股票的绝对价值估值法计算，南方航空2018年股票价值应该是13.6元/股，目前股票价值在A股市场上被市场低估。

一、前言

国际油价上涨，对航空业影响尤为突出，高油价对航空行业将造成很大的不利影响，主要由于航空燃油是航空公司成本的主要项目。传统经济学角度分析，上游产品价格上涨，带来成本增加负担，属于利空。但是中国航空运输业可以通过提高票价或运价或增加燃油附加税来转嫁到消费者身上。3季度（暑假）是中国航空业一年中需求最旺的季节，而航空公司运价一般提前一个季度公布给代理商，油价上涨与航空业不一定是负相关。本文将详细介绍油价上涨对航空公司影响几何？如下图所示，航空行业的研究框架体系：

航空行业研究框架体系图1

二、油价到底对航空公司影响多大？

国内南航为例：成本分析如下表所示：

南航成本表2

南航为例，2017年 VS 2016年，航油成本所占年度总成本比重对比分析：

南航2016年和2017年航油成本对比分析表3

1.通过成本分析体现出，航油成本是航空公司最主要的支出。SO国际原油价格波动以及发改委对国内航油价格的调整，都会对航空公司的盈利造成较大的影响。

2.燃油成本占航空公司营业成本的30左右%，体现出航空公司主要营运成本。加之受 OPEC 减产、原油需求回升及原油库存下滑等影响，原油供给过剩缓和，国际油价温和上涨。布伦特原油价格由 56.82 美元/桶升至 66.87 美元/桶，全年涨幅达 18%。

3.现在我们假定南航燃油的消耗量不变，燃油价格每上涨或下降 10% ，将导致航空公司年营运成本上升或下降人民币约 3,190 百万元。

三、油价上涨航空公司应对措施

1、航空公司通过提升票价来覆盖油价上涨

根据发改委及中国民航局于 2009 年发布《关于建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知》的规定，航空公司在规定范围内可自主确定国内航线旅客燃油附加费收取标准。该联动机制可在一定程度上降低航空公司航油价格波动风险。

另外民航部门规定，有5家以上(含5家)航空运输企业参与运营的国内航线，运价由市场调节，但是每次调节的数量不能超过上个航季运营实行市场调节价航线总数的15%。与此同时，运价上调的幅度不能超过10%。

油价上涨到什么时候，可以收燃油附加费？对燃油成本上涨覆盖率程度。

A.800公里以下航线标准：燃油附加单位收取率*（国内航煤综合采购成本-5000）*800

B.800公里以上航线标准：燃油附加单位收取率*（国内航煤综合采购成本-5000）*1500

燃油附加单位收取率目前执行：0.00002541（航油实际消耗量、旅客吐吞量以及分担比例）

基本上800公里以内燃油附加费增加5元，800公里以上燃油附加费增加10元。

2、通过需求增加或供给收缩来覆盖油价上涨。

航空运输业的需求与GDP成正相关：

航空运输业属于周期性行业，与宏观经济周期密切相关。虽然中国经济增长放缓，但是受人均收入保持增长、消费逐步升级、中等收入群体兴起、经济增长转型、产业结构升级、城镇化推行等因素影响，目前中国航空运输业仍处于成长期，中国航空市场需求的驱动力依然坚挺，市场潜力巨大。中国民航局预计，到 2020 年我国需满足人均乘机 0.5 次、旅客运输量 7.2 亿人次的市场需求，这就意味着“十三五”期间我国航空市场仍有年均 10%左右的增长速度。IATA 预计，2024 年中国旅客运输需求将超过美国，成为全球最大的航空客运市场；2035 年中国旅客数量将达到 13 亿人次。

A.列举东方航空2017年与2016年ASK与RPK的运营数据摘要

东方航空2017年与2016年ASK与RPK的运营数据表4

B.列举南方航空2017年与2016年ASK与RPK的运营数据摘要：

南方航空2017年与2016年ASK与RPK的运营数据表5

2017 年，中国民航全面推进'十三五' 规划实施，民航安全态势保持平稳，航空客运市场需求旺盛，据民航局发布的数据，2017 年，民航运输业年完成运输总周转量 1,083.1 亿吨公里，同比增长 12.5%，旅客周转量 9,512.8 亿人公里，同比增长 13.5%，保持了两位数快速增长，货邮周转量 243.5 亿吨公里，同比增长 9.5%；旅客运输量 55,156.8 万人次，同比增长 13.0%，货邮运输量 705.8 万吨，同比增长 5.7%；实现客座率 83.2%，为近年来最高水 4 2017 年度报告平。2018 年，中国民航业将坚守安全生产底线，预期旅客运输量指标突破 6 亿人次，同比增长 11.4%。

3、航空公司可以利用期货工具，做燃油对冲。

航空公司是这样处理对航空燃油的期货套期保值，期货套期保值是成本控制的趋势，对航空燃油做期货套期保值通常处理方式如下：若航空公司预计未来航空燃油价格上涨，则可以买入期货合约，如预计未来航空燃油价格真的上涨了，则卖出期货合约，可以实现期货市场盈利，该盈利来弥补现货市场购买航空燃油的成本增加。一旦期货市场不及预期，价格下跌了，卖出期货合约后，承担亏损风险。因此，在进行套期保值后，无论航空燃油价格如何变化，航空公司面临的价格是一定的，利用期货工具主要是为了锁定现货价格，国内最早做航空燃油对冲的是国航。

2017年至今2018国外某航空公司通过燃油对冲盈利16亿元美金。

　　航空燃油花费是航空公司最大的支出成本之一，2017年东南亚某航空公司预计2018年国际油价WTI会突破68美元以上，航空公司为了有效地控制燃油成本，决定在期货市场采取燃油对冲。通过购买一组燃油衍生工具，从而覆盖燃油价格上涨带来的成本增加，核心是为了锁定现货市场采购价格。

在油价持续上涨的时期，该航空公司买入看涨期权的多头，如此一来先锁定燃油价格，但需要在期初支付一笔多头的期权费。于是航空公司同时卖出看跌期权的空头，在期初获得一笔期权费，多头和空头的比例搭配得当，该航空公司以较低的成本实现对油价上涨风险的对冲。

四、人民币对美元汇率升值对航空公司利多OR利空？

汇率波动带来的风险：

人民币不可自由兑换成外币。所有涉及人民币的外汇交易必须通过中国人民银行或其他获授权买卖外汇的机构或交换中心进行。航空公司大量的融资性租赁负债、银行及其他贷款及经营租赁承担均以外币为单位，主要是美元、欧元及日元，因此人民币兑外币的贬值或升值都会对航空公司的业绩构成重大影响，所以航空公司每年都会有汇兑收益风险。航空公司的外币负债一般都高于外币资产，故此人民币对美元的贬值或升值都会对航空公司的业绩构成重大影响，且航空公司通常会签署货币互换合同。

假定除汇率以外的其他风险变量不变，某航空公司于 2017 年 12 月 31 日人民币兑美元的汇率变动使人民币升值 1%、人民币兑欧元的汇率变动使人民币升值 1% 、人民币兑日元的汇率变动使人民币升值 10% (2016 年 12 月 31 日：人民币兑美元的汇率变动使人民币升值 1%、人民币兑欧元的汇率变动使人民币升值 1%、人民币兑日元的汇率变动使人民币升值 10%)将导致股东权益和净利润的增加情况如下。此影响按资产负债表日即期汇率折算为人民币列示。