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熊市大幅或长期下跌后进行战略抄底这种方法表面上看实际风险是有限的，因为毕竟有实实在在的价值摆在那里。但最后即使有所盈利也并不代表这是一笔成功的投资，相反可能会付出超乎想像的综合成本。 熊市的一大特征就是漫长，长时期地在低位窄幅振荡，夜以继日地受低迷行情无边无际的非人折磨。实际价值决定向下空间已很有限，但现实又不具备反身向上的基础，所以在一个狭小的区间内做钟摆运动，没有方向，没有目标，一片迷茫。只能等，等着现实的改变来让低迷的行情复苏。按专业术语，即以时间换空间。也许我们能走运抄到一个不错的低点，给战略做多开一个好头，但在此后漫长的等待收获之中，首先付出的就是时间成本，也就是机会成本。一段时间内全副心思关注着自己的持仓品种，无论是占用资金还是备用资金都为所投资的品种束缚，不敢轻举妄动。这就意味着丧失了对其它品种的交易机会，尤其当自己的持仓处于微利甚至亏损的状态，而其它品种有更好的交易机会时（表现在趋势性强、波动大、交易气氛热烈或者其运行规律更合自己操盘的个性口味亦或一段时间内自身对其把握性更大等状况），这种隐性的机会成本就显得更大，而且也更直接。至于为什么会吊死在一棵树上，那是我们倔强的性格、顽固守旧、不肯变通的思维所导致。不管现实生活中性格是如何，一旦接触了期货，就或多或少会把这些天生跟投资为敌的性格唤醒或者加强，从而埋下失败的种子。尤其对于中国人而言，本性中就多倔犟和因循守旧之气，否则百余年来的社会转型也就不会如此困难。又传统文化中重君子、轻小人，所以潜意识中就多“从一而终”、“不达目的誓不罢休”、“从哪里跌倒就从哪里爬起”的大丈夫气概等等体现对信念的执着坚守，而多少有点“愚忠”的信条，恰恰缺少对投资而言最为宝贵的“油腔滑调”、“见风使舵”等在现实中为人所不齿的意识。至于不肯认错、千方百计寻找理由委蛇卸责、自圆其说或阿Q心理作怪而采取自我安慰的精神胜利法、满脑意淫从而错上加错，则更是我们的强项。说这么多，无非是想表明，即使我们认识到了时间成本的存在，也会视而不见，而任由它扩大。 除了上述这个机会成本外，第二个成本是很现实的移仓成本。在熊市中，一般各月份合约间呈正基差排列，而漫漫熊市要求我们做好长期抗战的准备，那么换月移仓就是不可避免的。正基差使得每换月一次，就要额外支付一笔新旧合约间的升水成本，熊市在底部“蠕动”的时间越长，意味着换月的次数就越多，那该项成本就越大。而就农产品而言，一般一年一周期，两个周期间相连比较紧。如果连续几年的丰收，上一年度的熊市还没结束迹象，抄底的多头还苦苦挣扎着没缓过劲来，紧接着又迎来了新的市场年度的丰收，那么就意味着产品的底部价值要进行新的向下评估确认了，这对不停换月抄底战略做多的投资者而言不啻是恶梦。 第三个是加仓成本。即因为强烈的单边行情的预期，往往在有突破震荡箱顶迹象时匆忙加仓，稍理智一点的则是在突破未果回落过程中于相对低位加仓，以期待下一次突破。无论哪种方式，最后必然的结局是再度被套，反而推高了成本。而在熊市长时期的低位震荡期中，这样的来回摇摆会有很多次，甚至有几次会出现暂时有效突破箱顶的假象，即所谓的假突破，此时若重仓介入，那后果将更是雪上加霜。或者可以从理性的操作角度讲，知道突破失败，就将加仓部分止损。且先不说此时战略做多的心态导致任何一次开仓都不愿止损这样一个事实，因为跟心理目标比起来，即使箱顶最高位的价格也是很微不足道的。即使能忍痛止损，但震荡行情的特点会使得这样的开仓和止损是一种来回自打耳光的举动，这就导致有了几次这样的经历后，下一次就更不愿意止损了。 第四个成本是受无尽熊市折磨煎熬的精神成本。自信的丧失、热情的冷却乃至冰冻、意志的消磨，一切以前所具有的良好交易状态被这只“大狗熊”以残暴无情的方式所啃噬殆尽。给以后的交易蒙上一层厚厚的心理阴影，如果不能得以调节恢复，那么将成为未来交易生涯的绊脚石，这又是一笔不可计数的透支未来的成本。 一般而言，农产品毕竟靠天吃饭，又多为一年一度的生长周期，所以熊市中盘局的时间不会太久，但若基本面恶劣的话，也是不可想像的。若周期更长的工业品确立进入熊市的话，则其底部横盘的时间将会更漫无边际。于是上述成本就更大。 这就是逆势抄底的代价，而越是数年大底甚至历史大底，这种成本就体现得越明显，从而也就越巨大。也许凭着坚忍的意志，坚持到最后终于获得可观赢利，但是如果能够将上述成本量化的话，那么会发现，所得盈利与之相抵，不过大致平衡，甚至负收益。逆势而为永远不可能得到想像中的超额利润（尽管可能最后名义上是得到了，但无形的代价使之黯然失色，失去本有的意义），活下来已是上帝的仁慈！ 推荐专栏《期权实战训练营》，十一堂课，教你成为 期权实战高手 |
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