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@今日话题 $东方园林(SZ002310)$ $蒙草生态(SZ300355)$ $铁汉生态(SZ300197)$
最近市场对园林板块及其悲观，如同市场12年13年对白酒板块十分悲观，在我看来市场情绪极度悲观时候往往意味着巨大的投资机会。坚定看好，建立一个组合买入东方园林，一年后回来看 自媒体时代，许多媒体喜欢夸大其词蹭热点，墙倒众人推，很多媒体都站出来质疑东方园林的现金流问题，将东方园林比作乐视网和神雾环保。个人以为有失偏颇。乐视网财务困境主要因为将非上市体系利润纳入上市体系，将上市体系亏损移出，通过不断融资维持整个体系运转，在视频行业普遍亏损的情况下保持盈利，这就显得是十分不正常。神雾环保的问题在于关联交易太多，前五大客户集中，而且技术存疑。东方园林五大客户并不集中，且都是地方政府，东方园林的现金流问题是整个环保行业的普遍问题，环保行业所有企业基本都需要先垫资然后再获得回款，这一情况本身没什么值得质疑，这门生意本来就是这样的。 如果一定要找一个类比，东方园林的情况有点像特斯拉，处于朝阳产业，但是比较缺钱，需要不断地资金支持把这门生意做下去，因此前期会不断受到这种质疑。 再来看融资收紧的问题，这个问题有利有弊。弊端就是资金不足，未来可能很多项目做不了，但这一情况并不影响东方园林一家，基本上所有环保公司都存在这种问题。反过来说，东方园林属于行业龙头，在国家ppp项目整顿情况下没有一个项目出库，在资金紧张的情况下，行业集中度势必提升，大量中小公司势必淘汰出局，这对公司无疑是有利的。 再看整个环保行业，我国环保事业无疑刚刚起步，未来还有巨大成长空间，在行业起步阶段出现的任何利空其实都是买入机会，整个行业前景向上的情况下，国家不可能坐视大批环保龙头崩盘而不管，这样无疑是打自己的脸，中央高度重视环保的情况下，一定会有新的政策出台帮助环保企业把这门生意做下去而非看着公司通通陷入现金流困境而造成项目停滞不前。总之，坚定认为这是一个长期买入机会。东方园林历史上也多次被这样质疑，最后股价都创出新高。 公司目前业务概况： 公司从2013年开始转型河道水系治理，2015年开始转型工业危废，在2016年又增加了全域旅游。河道水系治理和全域旅游，目前都是以PPP的模式进行推进，而河道水系和全域旅游承接项目叠加在一起应该有将近1700亿了，110多个项目，在所有的民营企业当中居为榜首。而财政部PPP项目库清理和规范过程中，东方园林基本没有波及到，也充分证明了东方园林的规范性。 公司目前危废项目的规模是怎样的？ 公司目前在手的危废项目约20个，对应已拿到的环评证为126万吨产能，如果把处于环评申请阶段的部分加上总共近200吨产能，其中未包含驻场服务项目的产能。 公司危废业务为何能在短期内实现快速扩张？ 从业务线来看，公司从2015年、2016年、2017年都处于危废标的的寻找、谈价，以及过户的过程中，不断自建及并购环保项目。从管理线来看，公司决定进入危废领域后对市场上的专业技术人员进行了一次大范围的招聘，吸引了非常多的业内专业人士，在3年半的时间里储备人才和积累技术。这个过程中公司危废团队和很多专家、院士、大学，以及政府的环保系统，税务系统，以及财政系统做了非常多次的沟通、交流，学习，一方面把团队建立起来了，第二方面把内部机制建立起来，管理程序建立起来了。 1000多万吨的产能建设目标结构是怎样的？ 200万吨无害化处置，300万吨资源化，200万吨水泥窑协同处理，500万吨驻场服务。 危废项目的投资额是怎样的？ 2018年危废计划投资总额约40亿元，2019年约40亿元，2020年约40亿元，尾款约10-20亿元在2021年及以后逐步投完。东方园林上市公司整体出资比例约30%，其余70%由危废项目银行贷款融资。 公司危废业务未来的盈利目标是怎样的？ 18年危废的毛利大概2-3亿，扣掉费用后1亿多净利；19年5-8亿净利；而如若危废标的落地速度加快，则2020年有望实现20-30亿净利；2021年有望实现40-50亿净利。 洁驰科技的业务模式及产能规模是怎样的？ 洁驰业务模式为在线服务或者驻场服务，不需要公司自建工厂，只需要将设备做好安装在业主生产线即可，减少了公司固定资产的投资，管理用房和土地投入都节省下来了，而且这种处理技术不需要申请环评证书，节省了很多生产环节的时间。对PCB板来讲也是自己技改的一部分，环保变严格之后，未来很多工厂都会把环保的设施设置在自己的生产线或者工厂里，未来驻场服务一定是发展趋势。洁驰将设备放在PCB板的生产线以后，带铜的蚀刻液进入危废处理设备后，会把蚀刻液过滤，可以进行二次使用，对企业来说节省了蚀刻液的费用，也节省了危废运输的路费。另外重新过设备的时候还可以提取铜，铜可以达到99%的纯度。我们和工厂3/7分，工厂分70%，公司分30%。这些年PCB行业快速发展期，对电子板的需求持续增加，对洁驰的技术和设备的需求也快速增加。2017年东方园林并购时洁驰有99套条线，每条产能0.1万吨，一共10万吨；并购后新增了50条，每条投资额约230万，每条年度回报金额50-60万，建设周期3-4个月。 公司流域治理及做生态园林建设主业与环保危废业务的协同是怎样的？ 公司在河道水系业务进行延展的时候，也借了原来公园水系的发展力量。做公园的时候公司在全国都在做公园，我们进入到河道水系以后有过去业务的底子的，在河道水系进行转型的时候扩张得非常快。公司在100个城市做了100个公园都成为当地的名片，客户知道了东方园林的业务能力，因此河道水系的扩展非常顺利。有些城市，公司在拓展河道水系治理的时候当地的城市也有危废处理行业的发展需求，我们向业主介绍东方园林河道水系业务的时候，顺便把危废业务介绍给地方政府。地方政府了解东方园林还有危废处理的能力以后，也愿意把这样的业务交给大公司、有信誉的公司。因为东方园林作为生态环保领域的龙头，在市场上大家还是非常了解，现在环保处于非常分散的领域，甚至有些证书在小老板手里。对当地政府来讲，希望危废给大企业，尤其是上市企业来做，有实力的企业做，因为大公司的违约成本更高一些，技术能力也会好一些。地方政府对公司同时推进河道水系和危废业务非常欢迎，两个业务之间的协同性较大。 2018年第一期公司债仅发行0.5亿的原因是什么？ 今年债券发行市场总体情况，1-3月份还不错，4月份以后由于信用风险担忧提升，债券市场明显遇冷。债券市场不好不是针对东方园林的，而是整个市场都不好。而AAA级及以上债券可以进行质押，所以资金有一定的流动性。对于AAA以下的公司债无法质押，资金的流动性相对弱一些，所以整个公司债的发行都不太好。公司当时启动这个事情的时候刚好是公司债还有空间也想试一下。毕竟也是一种融资方式，但不是唯一的方式。因为对东方园林来讲现在需要的资金对危废来讲是资本金，有很多代运营的厂资本金自己解决了，更多是铺的资金需求。而公司PPP业务对资本金的需求不是很大，东方园林的净利率一直是14%-15%，投资性出资是20%左右，中间的差额只有约5个点，对资金的需求相对来说不是很大。至少和所有的PPP行业，各家从事PPP的比起来，公司的资金需求量是比较小的。公司每年在PPP业务上整体资金差额（投资性现金流和经营性现金流差额）不大，补进去非常小的一部分。东方园林对于资金没有市场想象中那么紧。目前上市公司融资主要来源为超短融、短融、中票和公司债，目前还有将约80-90亿的融资空间，外加银行的流贷，对于全年资金保障充足。 近期公司融资利率情况是怎样的？ PPP项目融资方面，公司目前融资成本有在4.95%基准利率上浮10%的、上浮15%的，上浮20%暂时还没有，而PPP近期中标的项目投资回报率基本在6%-7%之间，且投资回报率在显著上涨，源于央企拿PPP的项目减少，竞争更趋向于市场竞争，恶性竞争在缓解。危废业务融资方面，公司最近技改项目融资利率基本是在4.95%上浮5%、10%，也就是5.24%、5.39%的居多，超过5.5%的基本没有。 目前公司PPP项目的融资情况是怎样的？ 年初至今公司已落实PPP项目贷款8-9单。公司认为2018年全国环保大会将生态环保提到前所未有的高度，政策对于公司主业所在河道水系生态治理PPP领域支持力度有望加大，相应金融机构贷款有望增加。 公司一季度资产负债率上升较快的原因是什么？ 对于建筑类公司一季度都是用款高峰期，因为春节前有民工及材料费用的密集支付，所以一季度资产负债率有所上升。公司资产负债率主要看年报，年报的负债率是67%，负债中有一部分是预收款，把预收款去掉之后，公司真实负债率约65%。 今年资金需求是怎样的？ PPP的部分按照5%来算，如果年内完成200亿的产值，公司资金需求的部分就10亿左右。如果年内完成250亿的产值，公司的资金需求是12.5亿，就是10亿出头的PPP方面的资金需求。对于危废的部分，今年的支出有可能在40-50亿，上市公司需要支付其中30%，对这部分资金需求大概是10亿出头，两个加在一起就是20多亿。
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