曹路没有派对: 绝味超越周黑鸭？ 前些天，卖鸭脖的$绝味食品(SH603517)$ 公布2017年年...

前些天，卖鸭脖的$绝味食品(SH603517)$ 公布2017年年报：营业收入突破38.5亿元,增长17.59%；净利润超5亿元，同比大增32%。

相比之下，在港上市的$周黑鸭(01458)$ ，业绩要逊色许多：营业收入32.5亿，同比增长15.4%；净利润7.6亿，同比增6.4%。

鸭脖届的C罗和梅西，交出了迥异的业绩答卷，市场也给予了明确的回应。绝味在公布业绩快报至今累计上涨18%，而周黑鸭在公布年报至今累计下跌18%。

绝味和周黑鸭的不同点

2017年，绝味新增门店1129家，总计达到9053家，全年开店增速为14.2%。

同期，周黑鸭门店数量从778家提升至1027家，增速为32%。

绝味食品的门店规模是周黑鸭的10倍，但两者的营收规模差不多，净利润甚至不如周黑鸭，为什么？

这里就涉及两者的最大差异：经营模式。绝味主打加盟店，加盟店占比超过90%，鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商；而周黑鸭店面几乎全是自营，所以收入和毛利率高。

两家公司的选址策略也有所不同，绝味的加盟店面积较小，布局以社区为主，号称'农村包围城市'。而周黑鸭的直营店70%都布局在商场、机场、火车站、地铁站等人流集中的商业地带。周黑鸭的单店收入高，位置也是一个重要原因。

不过绝味最近也在积极进军周黑鸭的地盘。上市募集到资金后，绝味第一年计划开113家直营店（周黑鸭去年开250家），绝味新开的自营店基本都是在周黑鸭的原有经营范围。

另外，绝味的鸭脖等产品大部分都是散装，周黑鸭则是以包装盒卖，因此周黑鸭的客单价高。但绝味在今年上市后，也已经强势进入MAP（气调盒包装）市场。

周黑鸭去年高调进军小龙虾市场，但雷声大雨点小，效果并不理想。年报对其只是寥寥数语，并未公布其收入。

财务数据大PK，绝味更胜一筹

 图：绝味食品和周黑鸭毛利率对比

自营店毛利率更高，所以周黑鸭的毛利率一度比绝味食品高出近20个点。但绝味食品近些年的毛利率有不断提升的态势，而周黑鸭的毛利率并不稳定。

绝味的加盟店模式，店面扩张时并不承担租金和装修费用，所以不存在新店业绩拖累老店，从而导致毛利率不稳定的问题。绝味的毛利率这些年一路走高，一方面得益于规模优势，另一方面源于成本的下降。

图：绝味食品和周黑鸭净利率对比

两者的净利率走势和毛利率走势差不多，周黑鸭不稳定，而绝味的净利率却一直在提升。

图：绝味食品和周黑鸭存货周转率对比

从存货周转率方面看，绝味食品这两年的表现也比周黑鸭优异很多，15年的时候周黑鸭的存货周转率（10.58次）远高于绝味（7.58次），但2017年，绝味的存货周转率（5.93次）却实现了逆转（5.58次）。

两家的现金流均不错，但绝味表现更好。2017年，绝味经营性现金净流入6.41亿，远大于5亿净利润；周黑鸭经营性现金净流入6.44亿，较去年7.57亿是下降的。产能扩张等原因导致其现金流有所恶化。

鸭脖双骄的竞争在继续

绝味在过去几年的高速发展，得益于其加盟店模式，在加盟店模式下，开店没有成本，不存在新店培育问题，发展顺风顺水。

但加盟店模式，也因为品控问题不断受到市场质疑。因为加盟店无法保证产品质量，更容易爆出'黑天鹅'事件。周黑鸭受很多投资者推崇，一是因为盈利能力比绝味强，二就是品控。

不过，绝味在上市后，也在积极往人流密集区布局自营店。绝味当前自营店的毛利率也超过60%，和周黑鸭在一条水平线上。

再对比一下两者的PE，绝味当前的PE33倍，结合其成长性，这个PE在A股市场也不算贵。而在香港上市的周黑鸭PE只有18倍，这个市盈率又更加诱人。

可能因为我不爱吃鸭脖，对这个市场并没有太多感觉，这些泛泛的文字，权当一时的思考记录。