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“Felix曾就职于国内一流的投资机构，拥有丰富的风险投资经验和创业经验，深解风险投资，实操不少项目，构建了自己的一套投资理论体系。同时，他对世界格局、宏观经济也有很好的理解，更期待他的下一篇文章。” 开篇简述一下股权投资的发展情况，不用定量分析方法，定量分析的报告网上一大堆，还是高大上的投行券商出品，适合了解行业概况，但对使用者有一定的要求，能不能透过数据看本质就另说了。我将采用定性分析方法，在定量分析的基础上，结合多年的经验，说说自己的看法和见解。 群雄并起 国内股权投资的发展源于腾讯、阿里巴巴、网易等第一批互联网企业的兴起，但一直是小打小闹、不温不火，因为当时属于改革初期，限制多，还是有点国家说开就开、说关就关的味道，权责不清。 合伙企业法和中小板法实施后迎来股权投资的第一波小高峰，合伙企业如公司法明确了权责，但宽松灵活，中小板也给予机构更多的退出。此时单一化的退出渠道依然是投资机构最头疼的事情。新开板的创业板开始了股权投资的第二波高峰，创业板不仅更好的解决投资机构的退出问题，极高的市盈率也给它们带来了更高的投资回报，上市公司募集的资金还可以投到基金中，形成良性循环。当然次贷危机后各国的宽松政策和国家四万亿政策也功不可没，为股权投资带来了大量的资金，为日后爆发奠定了很好的基础。 千团大战正式开启了股权投资行业的大爆发时期，股权投资也正是这时候进入大众视野，因为千团大战的团购属于普惠行为，吸引海量的消费者。但千团大战第一次采用“唯快不破”的烧钱战术，此后的打车、外卖、共享单车等大战也极大的放大该模式，只有“一将功成万骨枯”才能形象的表达这情形，众多机构葬身于火海中。国相在巅峰时刻提出了“大众创业、万众创新”，国家和地方政府也纷纷进场助威，大家应该所了解，因为没参与其中就好像你不属于这“大跃进”时代一样。此时，彼岸宣布第一次加息，预示着世界开始进入一个新时代，但还没有人感受到它的威力。 三国演义 巅峰时代吸引了大批看客进场，如上市公司、房地产企业、实业企业等，开创了群雄并起的战国时代，但赤壁之战后形成三国鼎立的新局面。 顶级基金 93年IDG开始进入国内市场，为其他美元基金探明了道路，随后软银中国、红杉资本、高瓴资本、启明创投、淡马锡投资、高盛、KKR、华平投资等大量机构进军国内市场。次贷危机后，更多的美元基金进入国内市场掘金，达到新的高潮。 美元基金基本处于国内市场的最顶层，原因是多方面的。首先，在美国历经一个世纪的积淀，美元基金的产业周期的经验和投资的专业性，在国内无疑扮演着启蒙和引导者的角色。其次，美元基金的LP更加成熟，基金存续期更长，退出的资本市场更加成熟，灵活度高。然后，美元基金的管理团队大部分是中美一流大学毕业，国内优秀项目的创始团队大部分也是毕业于中美一流大学，还有不少跨国企业、上市公司等高管，校友关系可以第一时间发现优秀项目，同门关系也使得投资顺理成章，少了很多培养信任的时间。 成熟的LP，专业的能力，核心的人脉关系，使得美元基金始终能投出优质的项目，赚取丰厚的投资回报，建立品牌优势，加剧了马太效应，虹吸各种资源，进入良性循环。 只有少数的人民币基金能进入顶级基金行列，如深创投、达晨创投等，它们凭借稳打稳扎、步步为营的经营策略耕耘十几二十年才得到的成果，未来这个行列中的人民币基金会越来越多。 国家队 “大众创业、万众创新”后，创业氛围和股权投资市场渐渐冷却，此时国家成立如国投创新、国中创投等基金入场助威。这些国家队基金的资金雄厚，有的规模在数百亿甚至千亿之上，如规模1500亿的国新央企基金，还有国家的政策和资源加持。当然，规模庞大是优势也是劣势，在保证资金的安全性和一定收益的情况下，如何投出去是一个大问题。 国家队基金一方面配合国家的战略需要，投资资金量大、回报时间长、风险极高的特殊领域，如芯片、生物技术等领域，一般机构不轻易碰。另一方面集中在成熟项目上尤其是独角兽项目，并联合美元基金、AT等一起抱团投资，降低风险。 GP母基金化、LP基金化是当下的趋势，深创投、IDG、红杉资本是GP母基金化的代表。深创投管理的各类基金总规模约2876.63亿元，单靠深创投的自有体系是绝对不可能将这么庞大的资金量投出去，成本太高，庞大的团队超出管理半径，也难以保证项目的来源和质量。因此母基金化对它来说是一个非常好的选择。深创投与政府联合成立FOF引导基金，海选一批优秀或新锐的机构作为GP设立子基金，可以将覆盖面一下铺开来，子基金投资的优质项目，培养成熟后深创投可以再投资。深创投相当于将投资中的“筛、投、管”三个最重的部分外包给其他机构，提高自身效率，重心放在公司的品牌和收益上。例如，深创投和佛山政府共同设立引导基金，双方共同出资、深创投管理，这是典型的“政府资金 机构能力”模式，各取所需。 AT 群雄涿鹿中原，慢慢变成，二马奔腾九洲，竞技全球。往年的互联网枭雄、富豪榜的状元，光芒消逝后，只能一一站队，尾随二马，征战商场。皆因两“队长”手握杀手锏，众人难脱： 一是人与物的连接，交易可有情也可无情，有情是品牌的粘性，无情是实时的需求。交易可线上亦可线下，相辅相成，也相克相生，成本高的模式可随时转到成本低的模式进行交易。但物绕钱转，钱随人流，人是核心，流量是个终极问题。 一是人与人的连接，人属动物，须生存得群体，交流是第一需求，关系圈内的交流属于稳固高频（亲情友情工作），是常说的熟人社交。圈外的交流基于需求（兴趣娱乐感情），也是常说的陌生人社交。交流可线下但难逃线上，线下是必须的、高效的，线上是刚需的，因为人与人不可能总是在线下交流的范围内。流量是核心的核武器，也是大多数公司爆发的源头。时代有潮流，人有代差，造就了不一样的人际关系和交流方式，顺应时代是它们的首要生存之道。 当年挖来刘炽平才算开始了腾讯的投资之路，但它以大力投资内部孵化的项目为主，如微博、微视、拍拍网，偶尔收购外面的项目如易迅。这是它投资的1.0时代，此时自我感觉无所不能、天下无敌、凡事亲力亲为，因为它手中的现金可观，也拥有国内最大的流量。1.0时代也埋下隐患，它几乎涉足了所有互联网服务领域，大部分相当成功，以至于被称为“全网公敌”，直接触发了3Q大战、微博大战等。四面楚歌、水能载舟亦能覆舟，最能形容此时的它，外力迫使自我反思战略问题，开始转型之路，将许多不擅长的业务直接关掉或剥离，尤其第一阶梯外的业务。 首先是战略投资和剥离，它是站在产业链战略协同的角度出发，重在谋求相对控制权，日后并不打算进行财务退出。如腾讯以2.14亿美元入股京东，腾讯数码、电商（包括拍拍、QQ网购）、易讯物流、腾讯广州并入京东，战略投资搜狗、搜搜将并入搜狗，还战略投资58同城等。战略投资的上市公司构成腾讯核心业务外的内环层，内可巩固核心业务，外可防御抗敌。其次是如腾讯产业共赢基金的早期投资和战略布局，这是面对市场的变幻莫测，腾讯抢先占好位置，再依据未来及投资企业发展好坏伺机而动，重点培养或是收购，如战略投资滴滴打车、美团大众点评、同程旅游等近六百个项目。战略布局的独角兽形成核心业务的外环层，犹如卫星城，合纵连横的构建产业生态。 阿里巴巴与腾讯的战略并无大的差异，同样内外并重，可谓高手过招、棋逢对手，大杀三百回合不分胜负，接下来的一段时间里两者将会处于均衡状态。只是阿里巴巴更注重战略控制像政府，支付宝、蚂蚁金服、阿里云、菜鸟物流、口碑网等都是内部孵化出来的项目，延续淘宝、天猫的平台控制者的情结，要掌控一切，构建属于自己的平台。但消费者在平台上建立的关系是消费者和商家品牌的关系，阿里不愿意承担平台上假货的责任，又想拉近和用户的距离，这是很困难的，让人在心理上有隔离感。人与物的连接要转为人与人的连接，比人与人的连接延伸到人与物的连接难几个级别以上，核心在于社会关系总和不可能瞬间复制转移、信用无法像交易一样快速建立，交易建立在产品的品牌和平台的管控上。阿里巴巴无疑清楚自己的弱点所在，除了加强旗下的平台外，大力探索社交领域如支付宝社交圈和企业级应用钉钉等，也大量布局早期投资和产业链的投资如设立文娱产业基金，构建外环层生态，避免与腾讯的直接厮杀。 近年来，阿里巴巴、腾讯以及国家队基金的交集越来越多，如八爪鱼触角越伸越长，总会触及到对方，大家的竞争布局越来越相似化，优质项目也越来越少，已很难避开对手，构建自有的体系。三国鼎立的格局下，除了拥有强大品牌的一线投资机构、少数术业有专攻及出奇制胜的投资机构外，其他的机构基本上沦为AT或国家队基金的保姆，突围难度如登天。独角兽也得站队，不是背靠着腾讯就是背靠着阿里巴巴，只有这两奶爸才有足够的资金和资源支撑着巨无霸的成长，另外国家队的参与更好的解决独角兽发展中遇到的最大风险-政策风险。 父母式保姆 只生不养 千团大战标志移动互联网的真正开始，先进入移动互联网掘金的是美元基金，还有AT等互联网企业，以及个别有先见之明的企业家，企业家的投资是小规模的财务投资。O2O大战也吸引诸多如房地产企业和富豪土豪等进场，他们没有专业的投资能力，只投不管，是首先被烧死的人。“大众创业、万众创新”后，人人创业、人人投资，全天路演，场面壮观，可谓前无古人后无来者。此时更不讲投资的要求，大家都在抢项目，生怕错过了下一个马云，见一面聊十分钟，先打钱后签协议。很多机构基本不做投后，一来没有能力，二来没有资源，三来没有时间，因为要抢项目。 这一两年机构的投资数量是其他年份总和的十倍以上，有的甚至是百倍或千百倍，每年投资近万个项目，投资金额也是瞬间飙升到2万亿元，增长近十倍。只管生不管养，方能表此意。按一般基金存续期五年、投资期三年，大多数机构已投完手上的资金，而业绩太差无法再募集基金，这也是最近募资难、全员募资的文章屡屡刷爆朋友圈的原因。但离机构大规模倒闭还有一段时间，基金清算的时候才是真正的开始，机构与LP的关系正式破裂，机构的声誉破产无法继续。创业项目也会呈两极分化状态，造血能力强的活的很好，造血能力差、没钱可烧的会死的更早，也会有万众挑一的项目没有造血能力也可以活的不错。 制胜法门 说了这么多废话，还是回归主题：作为不是含着金钥匙出生的投资机构，如何在恶劣的竞争环境下脱颖而出！经过一段时间的思考后，我给出一些常规的方法： 募 首先，你要找一个能长厮相守的好LP作为机构的出资人。什么样的LP算是“好”的出资人呢！第一，不能“后宫干政”，大多出资人喜欢参与投资管理，尤其要有“一票否决权”。原因有三：一是缺乏信任，总是怕机构投到不好的项目，钱打水漂，所以要时刻知道投了什么项目、项目进展如何才放心；二是偷学秘诀，总认为投资有速成之道和秘诀，想从投决会上管中窥豹，看是采用什么决策逻辑决定投资一个项目，学会后自己开干，也是近年来LP基金化的原因，有钱为什么不自己赚；三是引导基金，涉及国有资产，要求多而严格，管理成本高，也是顶级基金不参与其中的原因。这是你挑我、我挑你的过程，马太效应也愈发明显：顶级机构挑LP，一流机构选LP，二流机构找LP，三流机构求LP。当然，很多机构是“来者不拒”，先收管理费再说，不能跟钱过不去，更何况经济环境差的时候，顶级机构也难有选择。 第二，存续期长、灵活度高，不少机构投到好项目无法长期持有，直接降低基金的收益，有的存续期短须要提前退出而导致项目失败，这对出资人提出了更高的要求如资金实力、耐心等。第三，提供战略、资源和退出渠道等，只能说，这可遇不可求。中国无法在短短数几年时间内进化到美国一个世纪培养出来的好LP，17年后情况改变了，GP母基金化提供很好的桥梁作用，借助顶级GP的品牌效应募集资金，再投到其他机构的基金中，可以很好的解决各种问题。 投与管 其次，你要挖掘到一个好项目并把它养好。还像以前赶场似的，机构不可能找到好项目了，机构要渠道下沉，潜伏在好项目的附近，才能感知它的存在，并第一时间发现它、投资它，尤其是早期投资。找到好项目只是第一步，双方的选择关系跟LP与投资机构的选择关系很像。好项目希望找个声誉卓越的机构投资，好为下一轮融资做背书，还能提供很好的战略辅导和投后服务。背书和投后服务是项目选择机构的核心原则，但很多投资机构并不看重这些。 投与管是投资机构建立差异化、打造核心优势的两大着力点。机构采用的投资策略只有两个：狙击手和机枪手。疯狂时刻，几乎所有的机构都采用机枪手的投资策略，最出名的是某些新三板挂牌的大机构、某些以新三板公司为标的的大机构，抢尽风头后慢慢陨落。现在还有很多以机枪手为投资策略的机构，认为投资是概率事件，只要做大基金规模和投资数量的两大基数，风险会降低，总会出明星项目，树立公司品牌，后期募集基金也就轻松多了。当然，基金规模做大了，首先到手的管理费也非常可观，至于投资收益那是以后的事了。几乎每个省市都有设立引导基金，可以扶持当地企业和引进新项目，它们没能力和时间来管理，更不想直接管理，就海选机构来管理，机构也乐意，没成本的钱不拿白不拿，还白白赚了管理费和后期的收益，其投资的项目也乐意为钱迁册。未来三五年内，肯定很多机构面临强制清算，因为引导基金的投资区域及领域的限制使得机构无法交差，“开始鄙视、中场一窝蜂、出问题一刀切”的作风难改，上面看不过去，为了预防问题恶化，肯定会严查。 狙击手的专业要求极高，须经过极其严格的特殊训练，掌握精确射击、伪装和侦察技能，还有近身搏斗、格杀等。除了硬技术的要求外，狙击手还须有超乎常人的心理素质和思维方式，才能忍受孤独而漫长和快速激烈的战斗模式，才能获得最终胜利。我觉得投资人极像狙击手，专业要求极高，时刻自律节制，忍受孤独而漫长的投前跟踪和投后服务，狙击手以最小的成本使敌军付出最大的代价，投资人以最小的成本获取最大的收益。屌丝创业时代已过，现是精英创业年代，创业要求越来越高，平台型创业更多是大公司的事，绝大多数人只适合专业、垂直型创业。这需要投资人沉浸行业中，潜伏在行业精英周围，长时间跟踪，形成共同语言，适当时刻快速投资，并抱着父母的心态、保姆的态度做好长期培育的工作，这是制胜关键。未来机枪手式的机构慢慢被淘汰，市场进入专业化的运转轨道，形成二八两极分化的态势，投机机构只能尝到残根剩饭，否则市场将没落，社会也因此渐渐停止前进的步伐。 退 最后，你要退出才能赚到钱。投资的项目只有退出才能变现，帮LP实实在在的赚到钱，从而继续募集基金，良性循环下去。肖冰说估值都是假的，退出才是创投本质，道出实际，很多机构也投资不少明星项目，但项目一直烧钱、无法退出，LP一看退不出变不了现就不想继续投资。退出像高考：平时不烧香，临时抱佛脚，只能干着急。机构平时做好了投与管，退出也是顺理成章的事情。 千团大战后，已有少数大型企业或上市公司进入股权投资市场。外卖和打车大战后，很多上市公司通过二级市场增发募集资金设立产业基金，布局产业链上下游，并购财务指标好的标的，增加营收利润，提升公司市值，同时战略投资新兴产业，寻找新的增长点，增强技术等优势，提高公司市盈率；大型企业联合其他大集团设立产业基金，布局产业链上下游，增加利润率，也有面临转型寻求新的出路。上市公司或集团公司盛行与专业投资机构合作，投资机构的专业能力与上市公司的雄厚资金实力及产业资源结合，实现强强联合，大大增强竞争力，加速项目成长，同时项目退出有保证，降低投资风险。这类基金可以游离于阿里巴巴、腾讯、国家队基金等三极之外，一般以投资硬技术或上下游企业为主，投资数量少而精，构建小循环体系，可以活得很滋润。 |
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