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第1页:乳制品板块再现普涨 估值提升后关注业绩 第2页:伊利股份:一季度收入加速增长,预计全年业绩较快增长 第3页:光明乳业:新莱特保持快速增长,期待液奶新品助力渠道重塑 第4页:天润乳业:低温天气影响动销,看好二季度后表现 第5页:燕塘乳业:17年业绩增速稳定,期待18年产能释放提速 第6页:承德露露年报点评:走出低谷经营好,现金奶牛分红超预期 第7页:养元饮品:进击的植物蛋白饮品龙头 乳制品板块再现普涨 估值提升后关注业绩 5月31日，乳业板块在经过几天调整后再次迎来大涨，截至收盘，板块整体涨幅3.71%，其中维维股份、伊利股份涨停，光明乳业、三元股份、天润乳业等也收获6%以上涨幅。对此，市场人士分析认为，随着大众消费升级尤其是三四线城市旺盛需求拉动，乳制品等食品饮料行业将持续受益，行业景气度高。从业绩表现看，乳制品板块自去年四季度以来业绩稳健提升，基本面长期向好。但当前在板块整体估值较高的情况下，需要持续关注个股业绩增长情况。 板块景气度较高 对于乳制品板块上涨原因，分析人士看来，当前市场情绪不稳，行情震荡背景下，市场对受益于量价齐升，基本面良好的板块关注度提升，吸引资金流入，乳制品板块就是代表之一。 消息面上，近日举行的国务院常务会议强调，加快推进奶业振兴。力争3年内显著提升国产婴幼儿配方乳粉的品质和美誉度，重建国产乳品信心，提升民族奶业竞争力。 行业方面，乳制品属可选消费的重要品类，在我国食品工业中居于重要地位。根据行业协会数据，2017年乳制品产量2935万吨，同比增4.2%;乳品加工业销售收入3590.41亿元，同比增6.8%，我国乳制品行业已处在“中个位数”增长时代。 从A股上市公司情况看，爱建证券指出，2017年乳制品赛道实现营收1049.18亿元(同比增长10.61%)、净利润61.85亿元(同比下降1.65%);2018第1季度营收284.59亿元(同比增长15.51%)、净利润23.88亿元(同比增长17.88%)。优秀上市公司、头部企业增速高于行业均值。 基本面的良好不断催化行情走强。数据统计，截至昨日，5月份以来，乳制品板块涨幅7.46%，其中，天润乳业、庄园牧场、伊利股份、光明乳业涨幅居前，分别为，30.79%、27.69%、18.07%、14.35%。 关注龙头个股 展望今年，平安证券统计数据显示，2018年一致预测净利增速中，乳制品板块为39.3%，排名靠前。开源证券看来，消费升级依旧是未来推动食饮板块业绩增长的主要因素，但对于乳制品、大众品等子行业来说，一线城市由于人均收入相对较高，消费升级启动较早，升级空间相对饱和，更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。 爱建证券也有类似观点，分区域看，一、二线城市是乳制品主要消费区，市场增速放缓，正向高端化消费升级，价格带随产品结构优化而逐步上移;三四线城市正处于乳制品消费习惯培育阶段，乳品渗透率有望稳步提升。当前，低线城镇的人均乳制品消费量与一线城市相比，还有倍数级的提升空间。 投资策略上，有机构分析认为，当下市场风险偏好依然不高，选股方向仍以价值为“锚”，消费与龙头指向仍是市场最受青睐的标的品种，优先关注超级消费周期催生各大细分领域龙头的成长机会。 上一页1 伊利股份(个股资料操作策略股票诊断) 伊利股份:一季度收入加速增长,预计全年业绩较快增长 伊利股份 600887 研究机构:广发证券 分析师:王永锋,卢文琳 撰写日期:2018-05-10 2017年收入同比增长12%,净利润增长6%,扣非利润增长18% 公司2017年实现收入680.58亿元,同比增长12.29%;实现净利润60.01亿元,同比增长5.99%;扣非净利润53.28亿元,同比增长17.70%;EPS0.99元,拟每10股派发现金红利7.00元。分产品来看,公司2017年液体乳、冷饮、奶粉收入增速分别约为12.61%、9.82%、17.83%。其中金典、安慕希等产品仍是公司增长主要来源,结合终端草根调研,我们预计2017年金典85亿元左右,同比增长25%以上;安慕希110多亿元,同比增长40%左右。单季度来看,第四季度实现营业收入155.87亿元,同比增长7.96%;净利润10.64亿元,同比下降16.37%;扣非净利润7.66亿元,同比增长0.17%。单四季度收入增速较低主要是春节错位的原因。 2017年公司整体毛利率37.28%,同比下降0.66个百分点,主要是包材、人工等成本增加所致。期间费用率28.06%,同比下降1.11个百分点。2017年净利率8.89%,同比下降0.51个百分点,主要是去年公司处置辉山乳业和悠然牧业股权,以及投资建厂收到大量扶持资金,非经常性损益较高。 2018年一季度收入和利润加速增长,预计全年景气度较高 公司2018年一季度实现收入197.53亿元,同比增长25.10%;实现净利润10.63亿元,同比增长21.15%;扣非净利润19.98亿元,同比增长20.67%。2018年公司计划实现收入770亿元,同比增长13%,利润总额75亿元,同比增长6%,根据一季报的情况,全年经营计划目标偏谨慎。我们看好公司市占率不断提升,全年收入较快增长。一方面行业景气度较高,另一方面公司不断加强自身竞争优势,包括渠道、品牌等。2017年公司常温液态类乳品市场渗透率80.1%,同比提升了3个百分点,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的铺货水平提升4个百分点,产品的市场渗透能力逐年增强。 一季度公司毛利率38.80%,同比上升1.16个百分点,公司产品结构升级是主要原因。结合草根调研情况,我们预计一季度金典增长接近30%,安慕希增长接近40%。一季度期间费用率27.02%,同比增加1.96个百分点。 其中,销售费用率增加1.70个百分点至22.97%,主要是因为春节期间竞争较为激烈,投入广告营销费用及职工工资增加所致;管理费用率增加0.08个百分点至3.84%。一季度净利率10.76%,同比下降0.29个百分点。 盈利预测及投资建议:预计未来三年公司液奶稳定增长,奶粉较快增长,同时期间费用率稳中有降,预计公司18-20年EPS1.23/1.50/1.76元,对应PE20/17/14倍,维持买入评级。 风险提示:乳制品企业生产加工环节较多,可能存在食品安全事故;销售有不确定性,可能不达预期;竞争激烈降低盈利能力。 上一页12 光明乳业(个股资料操作策略股票诊断) 光明乳业:新莱特保持快速增长,期待液奶新品助力渠道重塑 光明乳业 600597 研究机构:申万宏源 分析师:吕昌,张喆 撰写日期:2018-05-03 投资评级与估值:公司18年一季度收入、业绩略低于预期,主要系液态奶行业竞争激烈、短期收入端仍承压,同时子公司新莱特快速增长导致少数股东权益大幅增加,我们略下调18-20年EPS预期至0.53、0.61元、0.69元(前次0.58元、0.67元、0.76元),分别同比增长5.9%、13.5%、13.2%,维持增持评级。 液态奶收入端继续承压,新莱特延续较快增长:2018Q1公司收入同比下滑4.98%,分业务板块来看,液态奶收入同比有所下滑,行业竞争依然激烈,而公司渠道调整未见明显突破,故常温业务仍在承压。分产品来看,最大单品常温酸奶莫斯利安同比有所下滑;低温产品表现相对稳健,其中高端重点单品优倍、致优、如实等继续保持较快增长。新莱特收入延续快速增长,在已与A2达成五年合作的背景下,未来几年继续保持快速增长可期。牧业板块收入同比略有增长,在原奶价格相对平稳的情况下预计全年变化不大。 业务结构变化导致毛利率略有下降,费用投放较为稳健:公司2018Q1毛利率34.30%,同比下降0.86pct,主要系产品结构调整导致。分业务来看,液态奶、牧业毛利率变动不大,新莱特毛利率受益于产品结构升级仍在快速提升,据新莱特年报数据,目前其毛利率仍然不到20%,明显低于光明整体毛利率水平,故新莱特收入占比的持续提升会对公司整体毛利率产生一定负面影响。费用方面,公司2018Q1期间费用率之和为27.56%,同比下降1.37pct,其中销售、管理、财务费用率分别为24.07%、3.13%、0.36%,分别同比-0.99、+0.16、-0.53pct,全年来看预计销售和管理费用率将保持相对平稳,财务费用方面,受益于公司终止与ChatsworthAssetHoldings的投资框架协议,预计全年可节约资金占用费1亿左右,将会对利润产生积极贡献。 渠道调整仍在推进,期待新品助力渠道重塑:公司自17年底以来一直在积极探索组织架构和渠道模式的调整优化,希望通过优质产品推出与渠道建设同步推进的方式打开局面,此外公司也在积极探索新零售渠道,包括与阿里京东开展合作等。光明在产品创新和研发能力一直保持行业领先,期待公司以莫斯利安新品和低温大单品优倍等作为抓手重新打开外埠市场渠道,再次打开液奶业务增长空间。 股价上涨的催化剂:液态奶表现超预期、业绩弹性超预期 核心假设风险:业绩低于预期、原料价格上涨超预期。 上一页123 天润乳业(个股资料操作策略股票诊断) 天润乳业:低温天气影响动销,看好二季度后表现 天润乳业 600419 研究机构:国金证券 分析师:申晟,于杰 撰写日期:2018-04-23 业绩简评 天润乳业18Q1实现营业收入3.0亿元,同比+23.28%;实现归母净利2,806万元,同比+19.02%;实现扣非净利2,904万元,同比+20.67%。 经营分析 收入利润基本符合预期,一季度全国低温天气影响低温产品动销:今年第一季度,公司实现乳制品销售3.3万吨,同比+20.9%;平均吨价约有2%同比提升,推动一季度公司收入增长23.3%。一季度实际增速低于全年增长任务(约30%),这主要是受制于今年一季度全国气温较冷所致--过低的气温影响了低温产品的动销,尤其是公司疆外核心市场华东、华南市场因为没有暖气,导致销售受影响较大。17Q1的2.73万吨销量中,疆外销量仅有0.61万吨,尽管我们预计18Q1疆外销量仍有70%以上的增长,但由于去年的较低基数,因此18Q1的疆外销售未能给整体销售提供更多贡献;同时低温天气对疆内销售也造成一定负面影响,预计疆内一季度销售仅个位数增长。 毛利率受成本拖累,费用控制表现良好:毛利率受成本上升拖累影响,同比降低约2.69个百分点至26.75%,主要是来自于成本端的上行:(1)包装材料价格同比上行;(2)燃料天然气价格上涨;(3)花色酸奶相对增速更快,无水奶油等辅料成本上行。一季度期间费用率同比下降1.99ppt至14.78%,主要得益于销售费用率的下降。销售费用率下降2.27ppt至10.99%,公司一季度在央视投放广告,市场普遍担忧费用率上行,实际结果看销售费用总体金额去年同期基本持平,主要是促销费用及运费项目有所减少,但从全年看,由于天润疆外扩张策略将持续进行,预计未来三个季度为推动收入端高增长,销售费用方面仍是扩张态势。 对二季度之后的销售表现仍然维持乐观判断:虽然1-2月疆外市场表现不佳,但3月份开始伴随天气回暖已有显著环比改善。公司进一步加强疆外销售人员配置,同时在春节后加大了对北方空白区域的市场招商工作、加强南方区域市场细分深耕及渠道扩张和下沉工作,这一系列工作将有效保障疆外市场持续放量。因此我们对二季度之后的市场表现仍然维持乐观判断。 投资建议 预计公司2018-2020年实现收入16.65亿/20.82亿元/25.00亿元,同比+34%/25%/20%;实现净利1.54亿元/1.97亿元/2.40亿元,同比+55%/28%/22%,目前股价对应PE为29X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示 疆外市场扩张不及预期:公司目前拓展的华东、华南市场竞争激烈
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