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投资圈的人压力都不小。 空中飞人的调研日程、盘前的早会、盘中的交易、盘后的研究，甚至有时候花了十二分的力气也难以从波动的K线中获得相应的回报。这让很多人都忘记了投资是一个既赚钱又有趣的职业。 格林施通的董事长余军却从来没有忘记这一点。从2004年以来，余军全职做投资已经有14个年头了，而如果从1993年入市算起，他已经是一位25年股龄的老股民了。 从财富的角度来看，年逾50的余军完全可以退休了。在过去几年，余军偏居深圳大鹏湾，投资之余，他开帆船、种菜、摘菜、学养生，在投资与生活中怡然自得。 但他显然不满足于此，对他而言，投资还有更大的乐趣和志向。 出于对投资的热爱，他在去年将办公地点从远离深圳城区的大鹏湾搬到了南山区，从一位近乎归隐的私募，走到台前，下决心要将投资作为终生奋斗的事业。今年以来，余军陆续发行了3只私募产品。 作为一位在投资圈中相当低调的投资人，余军的业绩却十分抢眼。根据私募排排网的数据，格林施通旗下的大鹏湾财富三期从2015年3月份成立至今，累计收益率达到179%，年化收益率高达38.27%，同期大盘跌幅超过13%。而在更早之前，2009年10月~2012年6月，余军管理的绿宝石价值基金（香港）年收益率达 115%。他的个人资产更是在2003-2008年的投资中就取得了600%的回报。 在深圳南山区的格林施通的办公室中，《陆家嘴》记者见到了余军。他的办公室空旷敞亮，偌大的办公桌上没有电脑，只是简单摆放着几本书和笔记本，办公室的陈列架上，茅台酒、云南白药、片仔癀和同仁堂的产品第一时间跃入眼帘，很显然，这些都是在过去投资中给他带来丰厚收益的品种。记者记得一位朋友曾经说过，自己早年在华侨城这只股票上赚了钱，此后每次到深圳，都一定要到华侨城消费一番，像是一种小小的致敬。对于余军这样的价值投资者而言，珍藏这些公司的产品，大概也是出于类似的心理吧。 在采访的过程中，余军打开了自己提前准备好的笔记本，上面密密麻麻地做好了笔记。余军对记者说，在过去十几年的投资生涯中，自己已经记了满满45本笔记。 这是一位认真庄重且充满仪式感的投资人。 曾经炒股亏了一半身家，迷茫中探索盈利之路 “股神”巴菲特有句名言：成功的捷径是与成功者为伍。 余军从一位普通股民晋级为专业的投资人，其转折点就在于他找到了带他“入门”的老师，走上了投资的正道。 而在早年，余军也只是一颗郁郁葱葱的“韭菜”，从1993年入市到2001年熊市中巨亏离场，他一度在股市中赔进了一半的身家。 上世纪90年代初，跟很多南下的创业者一样，余军从湖北武汉来到改革开放的前沿阵地深圳，当时，余军在深圳从事石油贸易工作，为自己积累了第一笔财富。 第一次接触股票是在1993年。余军市场路过深圳红岭路，那是深圳最早的股票交易起源地，深圳很多的股市传奇都源于这个地方。当时，看到红岭路常常有一群人聚集在一起排队，余军十分好奇，打听之下才知道，原来他们在买卖股票。 “排队的东西一定是有需求的，有需求就有价值。”在这样的心理之下，余军也到营业部开了一个证券帐户，开始了自己的炒股生涯。 听消息、跟庄、看K线、数波浪……在90年代野蛮生长的营业部生态当中，余军经历了中国股市最初的无序和混乱，尝试了当时几乎所有的炒股手段，但股票账户里的资产起伏不定，要从股市中长期赚钱并不容易。 虽然没有从股市中赚到钱，但余军对炒股近乎执着，他跟证券公司的老总学习，买了当时一本很热门的炒股书籍《如何跟庄》，甚至把自己赚到的钱悉数投入到股市当中。 这种状况一直持续到2001年。当年，互联网科技股领头羊亿安科技因违规操纵案的爆发轰然倒下，A股的网络股泡沫顿时破灭，市场暴跌，余军经历了人生中的第一次大熊市，账户资产大幅缩水，最终他在悲观中清仓离场，这时他发现，8年股市生涯，自己竟赔进了一半的身家。 很多投资者教育的故事到这里就结束了，在结尾还会有一句耳熟能详的警世名言：“如果你爱一个人，就送他进股市，那里是天堂；如果你恨一个人，那就送他进股市，那里是地狱。” 但对余军而言，故事才刚刚开始，他要找到从地狱爬向天堂的蜘蛛丝。 余军并不服气，他开始反思自己亏钱的原因。在这个时候，他发现，当时自己身边炒股的朋友几乎都是亏钱的，包括一些他认为很牛的人，营业部老总、机构投资者等等。 余军如梦初醒：“原来我一直待在一个亏钱人的圈子里！” 这个时候，关于巴菲特的报道开始传入国内，这让余军看到了希望，为了淘到巴菲特的书，他跑遍了大半个深圳，最后在罗湖的深圳书城买到了《巴菲特投资策略全书》这本书。 “如获至宝。”余军向记者描绘起自己当时的感触，从巴菲特的书中，他看到了股票投资的希望——原来股票投资是可以持续盈利，而且这是一份可以出世界首富的职业。同时，他也找到了自己投资失败的原因，决心学习价值投资。 余军离开了原来“亏钱的圈子”，在北京大学经济学院报读了金融与投资家研修班，在他的同学中，有银行行长等等金融圈的人，三年的课程攻读下来，余军渐渐累积了一些金融圈的人脉。 后来，在一位同学的引荐之下，余军在深圳认识了有“民间股神”称号的林园，当时是2003年年底，林园在投资方面已经做得相当成功，但资本市场对他还相当陌生，“股神”的称号也是在2006年才广为人知。 林园为人豪爽，心直口快，聊了不到十句，林园就告诉余军：“我从1989年的8000块钱本金到现在已经赚了4个亿了。” 2003年在深圳有4亿元是什么概念？余军记得，那时候在深圳一套房子的价格还不到一百万元。 余军心里暗暗吃惊：如果说林园真的从股市中赚了这么多钱，那他真的很不简单。 为了验证林园是不是自己要找的那个人，余军一口气向他抛出了3个问题。 余军问：“林总，你做庄吗？” 林园回答：“我从不做庄。” 余军又问：“你研究K线、图形吗？” 林园回答：“我从来不看那些东西。” 余军三问：“你是不是‘上面’有人，根据内幕消息炒股？” 林园回答：“我父母都是普通的医生。我做投资，都是靠自己的双腿跑上市公司跑出来的。” 几个问题下来，余军心里踏实了，因为前面几种方法都是自己过去尝试过的弯路，而林园说自己炒股靠的是跑企业，这一点跟巴菲特的价值投资非常像，自己需要的就是一个这样的导师。 余军和林园一拍即合。第二天，余军就带上100万元的现金，到林园所在的营业部开了一个户，开始了和林园学习投资的生涯，这一开始，就是15年的时间。 在15年的时间里，余军见证了林园牛市中的光环、也与他一起经历过熊市的低潮，身边跟林园做投资的人来了一批又一批，而最终，余军坚持了下来，在不断学习和实践的过程中，他将巴菲特价值投资的理论和林园A股价值投资的实践相互融合，最终形成了自己的一套投资逻辑，也实现了自己在股市中资产的升值。 熊市的洗礼：“大盘跌了73%，而我还是赚钱的，因为方法对了” 在2003年到2007年期间，A股在股权分置改革之后迎来了一轮波澜壮阔的牛市，价值投资也逐渐在A股当中形成了一股独特的力量，不少中国价值投资者在这轮牛市中脱颖而出，赵丹阳、李明达、但斌、李驰……还有林园。 余军在2003年重新入市之后，就跟着林园一起跑上市公司，走价值投资的道路，买入A股最好的上市公司，包括贵州茅台、云南白药等等。一直到2007年牛市顶部，余军的资产都在不断盈利，余军算了一笔帐，在这4年期间，自己学习林园的投资方法，满仓价值股，在最高点的时候，自己的账面回报率达到了600%，是自己在股市上最大的一次成功。 但股海总有起风浪的时候。 2007年股市处于一片喧腾之际，金融海啸席卷全球，A股也难以独善其身。上证综指从2017年10月开始，步入了长达一年的下跌周期，一路从6124点下跌至1664点，跌幅达到73%。在当时，无论是投机者、还是价值投资者，无一幸免，余军持有的股票一路下跌，资产大幅缩水，而他的老师和伙伴林园也同样经历了满仓下跌之痛。 “林园教我的投资第一课，就是做股票一定要全仓，这样才能获取资产的最大收益。”余军说，自己从2003年开始就一直是全仓操作，所以在A股这波下跌之中，自己的资产几乎也是遭遇了同样幅度的回撤。 这个过程是异常煎熬和纠结的。 在股市一路下跌的过程中，余军也产生过动摇，甚至有几次跟林园争论了起来，但最终，林园的坚定说服了他。 “林园告诉我，真正高点只有一个，我们判断不了，既然判断不了，就只有一个选择，就是以不变应万变。但是有一条我是很肯定的，就是我们拿的都是A股里面最好的公司，我相信这些公司不会辜负我们。”余军对这些话至今记忆犹新，就这样，余军坚守了下来。 而且，在大盘跌了73%的情况下，余军算了一笔帐，从2003年全仓进入股市算起，在经历了这么大幅度的下跌之后，自己在股市中的资产仍然翻了一倍。 “这是相当不可思议的，对我的鼓舞也是巨大的。”余军说，自己过去尝试过各种炒股手段，不管牛熊都是亏多赚少，而价值投资是真正让自己穿越牛熊都赚钱的一种方法，更坚定了他做价值投资的思路。 2009年，股市逐步回暖，余军持有的股票价格也很快回升。经历了一番牛熊的洗礼之后，余军从一名价值投资的学徒晋级为真正的价值投资实践者，他开始探索自己的价值投资之路。 价值投资的信徒：寻找种子、低价买入、长期持有 2009年，余军和几位朋友在香港成立了一家私募公司，买入了香港同仁堂科技等低估的优质股票。 余军跟记者分享道，同仁堂就是属于那种自己“用双脚走出来的上市公司”，在买入同仁堂科技之前，余军已经对同仁堂做了多次的调研，对公司的基本面相当熟悉。而在2009年5月份的时候，同仁堂科技在港股备受冷落，股价从23元港币跌到了4.5港币，按这个价格计算，当时同仁堂科技的分红率已经达到了10%。 在足够的安全边际之下，余军开始大举建仓，有时候为了买10万股，还会导致同仁堂科技的股价上涨一两毛钱。 一直到2014年，单单在香港同仁堂科技这一只股票上，余军就赚取了十倍的回报。 当时，余军在深圳大鹏湾也成立了自己的私募公司格林施通，他管理的第一只阳光私募信托产品在2011年到2016年间回报率是56%，而那几年创业板行情横空出世，像余军这样能“孤独”地坚守价值投资并获得收益的私募并不算多。 而恰恰是在低迷时如信仰般的坚守，也让余军在2016年年底价值股回归之际再度赢得市场的馈赠，余军在2015年3月份成立的私募产品大鹏湾财富三期，截至5月18日，运行3年以来累计收益率已经达到了179%，而同期A股经历了一波牛熊过山车，指数至今仍下跌了10%。 说起选股标准，余军回答道：“在市场看来，贵州茅台、云南白药这些都是大白马，但是在2003年我们买入的时候，他们可不是什么白马，当时的市值也不大。我们现在选股的思路也是这样，要寻找种子股。” 余军把自己的理念总结为12个字：寻找种子，低价买入，长期持有。 具体的方法就是：第一，找到好行业，好行业一定是未来需求很大的，比如快速消费品等。 第二，找到好企业，好企业一般是行业或者细分行业里面的龙头，要具备品牌效应、垄断的商业模式，或者唯一性的产品，拥有产品的定价权，并且它一定要属于世界500强的行业。 第三，从企业微观的角度，深入研究企业十年的数据，寻找稳定持续增长的企业。在余军看来，这样的企业出问题的几率很小。 与此同时，在具体操作上，余军仍然奉行“全仓”的投资教条，但永远不要使用杠杆也是他最严格的投资纪律。 至于卖股票的标准，余军表示，自己一般在三种情况下会选择卖出股票。 第一，当行业需求下降的时候，要选择离开。比如在2014年余军就开始卖出银行股，在他看来，银行就是属于需求下降的行业。 第二，公司的市值太大的时候，也要适当退出。 第三，当找到新的种子型公司，就会适当换掉一些增长放缓的公司。 “我们的原则就是，永远要买种子，我们现在就是要买十年后的茅台。”余军说。 私募冠军阳勇的另类价值投资法 | 投资家 重阳投资陈心：好投资一定是好公司加好价格 | 投资家 |
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