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豆粕期权于2017年3月31日在大连商品交易所挂牌交易，白糖期权于2017年4月19日在郑州商品交易所挂牌交易。这是继上交所于2015年2月9日上市50ETF期权后中国期权市场上市的新品种，同时也是在2017年2月17日放松股指期货交易限制后，中国衍生品市场又一新的进步。 投资聚焦 本文从市场准入、期权合约、交易规则、行权、结算、风控等方面对商品期货期权和上证50ETF期权相关业务规则的区别与联系进行对比分析。 投资者适当性制度 个人与一般机构参与资金门槛为10万元。两商品交易所将投资者分为三类，分别一般个人、一般单位和特殊单位客户，其中，一般个人和一般单位的资金门槛要求为，开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元，低于50ETF期权的50万元门槛。特殊单位客户不受资金门槛限制。 期权合约与交易规则 （1）商品期权的本质是期货期权。期权合约的标的是对应的期货合约，而非实物本身。当期权行权时，期权的交易双方按照行权价达成期货合约的交易，此后双方可以自由处理期货头寸，只有持有期货合约到期交割后才能最终获得商品实物。 （2）郑商所交易指令增加“套利指令”。套利指令包括买入跨市、卖出跨市、买入宽跨式和卖出宽跨式四个。但这四个指令并不是传统的期权平价套利、箱体套利等无风险套利的概念，而更多被期权交易者用于做多或者做空波动率的交易。 行权与履约 （1）商品期权的行权方式为美式。美式期权没有解析形式的定价公式，而只能采用二叉树或者蒙特卡洛模拟等数值方法进行求解，无论是定价过程还是推导隐含波动率、希腊字母都较为复杂，且对计算机的计算能力要求较高。 （2）期权到期比对应期货合约到期早一个多月时间。这一安排主要是为期权交易双方行权后处理所持有的期货合约头寸留出足够的时间，特别对自然人来说必须在进入交割月前将持有的期货头寸强平，因此便于自然人投资者参与期权。 （3）到期日当天未提交行权的实值期权将自动行权。 结算业务 （1）郑商所自动确认备兑套利持仓，大商所方案未提及备兑交易。郑商所的备兑套利分为备兑看涨和备兑看跌，其中备兑看涨指持有看涨期权卖持仓的同时持有相同数量的标的期货买持仓，备兑看跌指持有看跌期权卖持仓同时持有相同数量的标的期货卖持仓。 （2）商品期权非到期日结算价根据隐含波动率来计算。 （3）商品期权到期日结算价为期权合约的内在价值。 风险管理 （1）商品期权保证金计算方式与50ETF期权仅在看跌期权上略有区别，总体上差别不大。 （2）郑商所针对白糖期权的套利交易组合推出“组合保证金”。收取标准为卖出看涨期权与卖出看跌期权交易保证金较大者加上另一部位权利金。 （3）郑商所备兑交易仍需对期权头寸缴纳保证金。备兑期权套利交易保证金的收取标准为权利金与标的期货交易保证金之和，即期权头寸也需要缴纳保证金。 （4）商品期权涨跌停幅度与标的期货合约涨跌停幅度相同。其原理为期权的Delta在-1至1之间，因此单日的涨跌停幅度一定小于标的期货合约的涨跌停幅度。 |
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