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先给财报来张快照： 近7年，营收年复合增长率11.92%；利润年复合增长率8.42%（真实数据约12%，后面解释）；经营现金流增长率12.41%，对净利润覆盖率为132%；股息率大于4%；这是一份不错的成绩单，持续增长，经营稳健，现金流健康，持续分红，算得上A股的优等生。 股价大体体现了这点： 2010.1.1-2017.12.29年从9.8涨到28.25，年复合回报：16.3%。按后复权算1993年上市到18年6月，25年里股价翻了38倍，年复合回报率16.6%。 从过去股价看，这并不是一个回报令人非常心动的公司，当然，如果算上分红再投资的话，大大跑赢指数。未来会怎样，投资价值几何？别急，先来看看这家公司干嘛的。 福耀玻璃业务非常简单，没有各种听不懂的概念，一句话概括就是：盖工厂，卖汽车玻璃。客户全部为行业客户，大多数人每天都接触福耀的产品，但很少人知道福耀的LOGO。客户在哪，就在客户家门口盖一个工厂。为嘛？因为玻璃运输成本太高。这很像以前玩的红色警戒，矿在哪里，冶炼厂就开到哪里。 如果抛开福耀，看整个汽车玻璃行业，会发现这个一个非常难做的行业：毛利低，客户都比自己牛，产品附加值低，资金占用率高，有多高？看下表： 福耀固定资产超过营业额的50%。我们对比同样是制造业的格力看看： 同样赚100块钱，福耀需要投资50多块的固定资产，格力只需要投8块左右，而且固定资产在不断贬值。 这么一个苦逼的行业，福耀却把它干成了一个高毛利高净利的生意，令竞争对手难以望其项背： 上图转自：观研天下 上图毛利比福耀还高的信义玻璃在香港上市，也是中国公司，汽车玻璃业务占比低于30%，且逐年下降。 过去这些年，福耀一家一家的盖厂，在中国盖了30多家工厂。吴小波问曹德旺先生怎么评价竞争对手？曹德旺说，没看法，他们加一起的营业额都没我多。老爷子没吹牛，拒德国咨询公司罗兰贝格提供的数据，2013年福耀玻璃在中国的汽车玻璃市场占有率为63%，全球占比20%。 这就是专注的力量，产品和企业经过了车企的认证，构建出复杂的合作关系。只要品质和价格能够保持竞争力，车厂就不会轻易更换品牌。汽车的款式越来越多，产品更新越来越快，这对玻璃供应商的产品力反应速度要求越来越高，专注的优势越来越明显，福耀在中国市场的竞争力难以撼动。如果你有一笔钱，是否愿意和福耀做竞争对手？ 如果只写到这里，对福耀的定性比较直观了：1、世界汽车产能在往中国聚集；2、美国百人人均汽车保有量超过80台，中国这个数据是14台，上升空间很大；3、工厂布局趋于饱合，资本消耗减少，利润会逐步释放。 然而福耀并不满足于做中国的老大，在向全球进发： 上图显示福耀这几年在加速海外扩张，主要方向是海外，目前主要投资俄罗斯和美国，分别指向欧洲、北美和南美市场。福耀未来的发展会不会因此有了变数？ 我一直在思考福耀的高毛利是如何实现的，这是当下福耀竞争力的核心，如果海外也能保持20%的这个级数的净利率，要和只有3-5%净利的同行竞争，那赢面就大得多。我们再看看前面那张行业毛利图： 低毛利的板硝子、旭硝子、圣戈班是日本和法国公司，高毛利的福耀和信义都是中国公司，难道是中国特有的经营要素使得中国公司的毛利特别低？我们先看一张图： 福耀2017年海外营收占比36.4%，毛利只比国内低了三个多点，净利影响就更小。去海外投资是奔着节省成本去的，正如曹德旺说：中国人员工资便宜，美国的土地和天然气便宜，在国外投资能节省成本，从玻璃成本结构来看再考虑到运输成本，我认为他的说法是可信的，玻璃生产过程中人工成本占比不算大头： 截止2017年，累计对美国福耀投资7.68亿美元，俄罗斯福耀投资7.02亿人民币，美国福耀已经盈利，产能正在逐步上升。美国这个全世界工人成本最高的地方，如果能够持续赢利，福耀的海外扩张计划大有希望。 一边是福耀的加速扩张，一边是竞争对手逐步收缩： 福耀就像亚瑟手上的盾牌，死沉死沉的，不能让敌人一招毙命，自己也跑不快，但是能让试图进攻的敌人知难而退。 毛估估未来3年福耀净利润可以达到48亿，给25倍PE，对应估值1200亿，24元买入有三年翻倍的预期。（ |
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