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华能国际(600011) 高弹性+高分红的火电龙头 公司是华能集团旗下核心火电上市平台，火电装机容量全国第一。公司业绩弹性大， 18 年净利润对电价（ +1 分/度）、煤价（ -10 元/吨） 敏感度分别为+58%、 +19%。公司 18-20 年规划分红比率不低于 70%， 19 年公司 A股分红收益率有望达到 6%。我们预测公司 18-20 年 EPS 为 0.22/0.50/0.59元， BPS 分别为 5.09/5.43/5.68 元，参考火电行业内可比公司 18 年平均P/B 为 1.15x，考虑到公司龙头效应突出，给予公司 18 年 1.35-1.45 倍 PB，对应目标价为 6.87-7.38 元，首次覆盖给予“增持”评级。 火电装机全国占比高达 9%， A 股同类型火电公司中纯正火电标的 公司控股火电装机 10432 万千瓦，在全国火电总装机容量中占比 9%， 大幅高于华电国际（ 4%）、 大唐发电（ 3%）等同类别公司， 板块绝对龙头地位尽显。 17 年公司火电装机占比高达 94%，显著高于华电国际（ 88%） /大唐发电（ 70%） /国电电力（ 63%） /国投电力（ 44%），结合营收结构综合判断，华能国际为 A 股同类型火电公司中最纯火电标的。利好纷至，公司业绩弹性空间大 1） 电价： 煤电市场化交易电价折价持续收窄， 18Q1 较去年同期增加 1.9分/千瓦时，同比回升 5.9%； 2） 利用小时： 2018 年电力需求旺盛， 叠加来水大概率偏枯，火电利用小时有望高增长； 3） 煤价： 发改委要求力争在6 月 10 号前将 Q5500 北方港平仓价降至 570 元/吨以内，铁总重点加大西煤东运、北煤南运主要货运通道运输能力挖潜； 4）公司 18 年净利润对电价（ +1 分/度）、煤价（ -10 元/吨）、利用小时（ +1%）敏感度高，分别为+59%、 +20%、 +4%。 18-20 年分红比率不低于 70%， 19 年 A 股分红收益率有望达到 6% 公司规划 18-20 年现金分红比率 70%且每股派息不低于 0.1 元， 在煤价分别为 640、 610、 570、 535 元的假设下，华能国际 18 年 A 股分红收益率分别为 1.5%、 2.3%、 4.8%、 7.0%， 19 年 A 股有望达到 6%。 我们认为，目前的高煤价态势不具备可持续性，未来煤价有望持续降低，在煤价处于较低水平的位置上，华能国际分红收益率颇为可观，股东回报丰厚。首次覆盖给予“增持”评级，目标价 6.87-7.38 元 我们预测公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.22/0.50/0.59 元， BPS 分别为5.09/5.43/5.68 元。当前股价对应 2018~2020 年 P/E 为 28/13/11x， P/B为 1.23/1.15/1.10x。参考火电行业内可比公司 2018 年平均 P/B 为 1.15x，考虑到公司控股装机规模庞大，火电属性纯正， 龙头效应突出，给予公司18 年 1.35-1.45 倍 PB，对应目标价为 6.87-7.38 元，给予“增持”评级。 风险提示： 煤价上涨风险；利用小时数下滑风险；电价下降高于预期风险。 |
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