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东软集团(600718) 事件：公司近期公告，东软睿驰完成新一轮增资，增资金额合计 66,281 万元。增资资金将主要用于支持东软睿驰主营业务领域的研发及生产投入，推动业务快速发展。增资完成后，公司持有东软睿驰的股权由 41%降至 35.88%，阿尔派中国持有的股权由 39%降至 34.12%，福瑞驰（东软睿驰员工持股平台）持有的股权由 20%增至 30%，东软睿驰仍为本公司控股子公司。 点评： 东软睿驰进展良好。1）BMS 产品完成首秀。据中国证券报报道，东软睿驰新一代智能电池管理系统(BMS)在 4 月份已经完成产品上市首秀，搭载于纯电动汽车长城 C30EV 升级版，在常温条件下新车快充 40 分钟即可充满 80%电量，大大提升了汽车的智能互联程度；2）武汉产线即将下线。根据武汉蔡甸区政府新闻网报道，东软睿驰新能源智能汽车产业基地建设项目一期规划（规划产线为 2 条电池模组与 1 条 PACK 总装线，年产 5 万套标准 BEV 的动力电池 PACK 模组或同等产能转化的 PHEV 动力电池模组），有望在今年 7 月正式量产；3）ADAS&自动驾驶业务线。2017 年东软睿驰 ADAS 业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户； 4）人才储备迅速扩张。自东软睿驰成立两年多以来，员工总数达到 600 余人。其中，中高层管理团队超过 30%是从全球引进的外籍高端经理人及技术专家，中高层管理团队中约 60%来自世界 500 强企业、国际国内领先车厂及 Tier 1 厂商。公司 200 余名骨干员工中，超过 70%为东软睿驰成立后外聘的具备相关领域的技术和从业经验的优秀人才，在比例构成上已远超过原东软集团的员工（占比约 30%）。 增资的具体条款宜正面解读。市场对于本轮增资条款的关注点在于公司持有的东软睿驰股权比例下降。我们认为：1）东软睿驰本轮增资实际上是主动提升核心员工持股平台的持股比例，目的是为了吸引和保留高端优秀人才，进一步调动管理团队和核心员工的积极性，激发创业热情，进而推动公司业务的快速增长与跨越，将蛋糕共同做大；2）考虑到东软睿驰仍然处于前期投入阶段，近年来亏损加剧（2016、2017 年净利润分别为-1.08 亿、-1.9 亿），对上市公司的利润产生较大影响。此次股权比例下降也将部分减轻上市公司对于睿驰的投入压力。 关注公司商业模式的转变，突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖 IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外，我们也关注到公司其他业务板块，比如汽车电子板块，从过去外包逐步走向了产品化。我们认为，通过转向更轻或者更具持续性的商业模式，公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。 投资建议：公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点，两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计 2018、2019 年 EPS 为 0.4、0.48 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价 20 元。 风险提示：智能汽车版块业务发展；经营效率改善进度不及预期；行业竞争加剧毛利率下降。 |
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