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万华是A股难得的具有国际竞争力的企业，可以说是化工届的华为。 1、股权结构好。万华名义上是国企，烟台国资是名义第一大股东，但是管理层为代表的企业员工持有很大比例股权，然后是公众持股，这种股权结构确保管理层与股东的利益高度一致，万华上市二十年来只有在上马烟台工业园的时候增发过一次，分红金额远远高于募集资金金额，这在一定程度上反映了万华对自身股权的珍视。另外万华国企的身份也让万华可以享受到很多国企待遇。 2、持续不断的研发投入驱动的长期成长性。万华是国内唯一掌握MDI全套生产技术的企业，行业技术、资金壁垒高，护城河宽广，经过2015年的价格战之后MDI寡头垄断的格局基本形成，价格体系基本稳定，万华作为中国本土成本最低、产量最大的生产商已经掌握了中国市场的定价权，这与其他化工企业靠国家去产能、搞环保实现行业反转完全不一样。而且，万华除了MDI外还在积极的向TDI、PC等其他化工产品领域渗透，从目前看发展前景广阔。目前看万华未来5年的成长性依然很高。 3、万华的管理能力体现之一就是一体化工艺带来的低成本优势和环保优势，万华化学是中国本土企业中安全生产能力最强的，万华还多次荣获中国最佳雇主。 4、收购博苏的方案对价合理，收购完成后，上市公司既解决了关联交易的问题，更利于万华统一布局，也解决了管理层持股流通的问题，进一步激发管理层的积极性。按照收购完成后的利润预估，万华2018年合并利润有可能达到200亿，市盈率不到10倍。 作为中国少见的掌握自主知识产权、管理层利益与股东利益高度一致且高速成长的化工行业未来巨头，给予15-20倍pe是最起码的价格。 一是很高的壁垒。万华的技术壁垒很高，全球可以竞争者不多。还有化学行业的环保壁垒高，未来可以进入这个行业新加入者不易。 二是历史业绩稳定。历史传统白马股，ROE高且稳定，过去几年投巨资打造的八角工业园正在发力。 三是成长空间大。作为国内最优秀的化学企业，市值仅千亿出头。未来产品从单一的MDI向更多的产品拓展，未来两三年内还有不少即将投产的项目和新产能，成长能力不错。 四是管理层厚道。分红稳定现金奶牛，十几年的历史上仅去年增发过一次。此次整体上市方案比较厚道。 五较低的估值。市场还是以周期股的眼光看万华，未来新产品、新项目的投入，上下游产业链的延长，还有市场的定价话语权提升，可能会使其成为弱周期性。目前动态PE只有10倍上下。 为啥投资万华？远期看，中国除中石化外最有希望进入全球化工十强的企业。近期看，1、全球成本最低的MDI、TDI生产商。成本非常有优势的石化产品供应商。2、未来几年如果全球宏观经济维持目前的增速，MDI的供需将呈现紧平衡状态，价格体系能够维持，万华将继续保持高盈利水平。3、新装置即将投产能带来利润增量，部分抵消MDI价格波动影响。4、重组后今年动态估值PE极低，目前价格对应2018年净利润7PE，PB略高，3PB，但随着时间退役净资产会上升。 最大的风险点就是全球宏观经济增速快速下滑。 |
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