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摘要
当前A股流动性出现分化， A股开始出现日均成交额只有百万元级别的股票，流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。
● 本期主题：A股出现分化 ① A股流动性出现分化 当前A股流动性出现分化， A股开始出现日均成交额只有百万元级别的股票，流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。最近十年中，多数年份基本没有出现过日均成交额低于500万元的股票，但2018年日均成交额低于500万元的股票从0骤升至11只。另一方面，最近三年A股流动性最好的前10只股票其平均日成交额不断提升。这实际反映了当前A股流动性的分化，即流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。 ② A股市值出现分化 当前A股市值出现分化，大市值公司的市值继续提升，小市值公司的市值继续缩水。今年年日均市值最大的前十只股票，其单家平均市值规模达到1.3万亿元，比去年提升了17%；与此同时，今年年日均市值低于50亿元股票数量达到1437只，而去年仅为776只，今年相对去年近乎翻番。 ③ A股股价走势出现分化 16年初至今，以沪深300指数相对创业板指取得超额收益48%。16年和17年上涨下跌股票数量比为1:2，而18年(截至6/22)为1:5。 ④ 外资影响力增强叠加行业集中度提升是A股出现分化的原因 外资影响力逐渐增强是A股出现分化的重要外部原因。北上资金17年以来流入规模不断扩大，境外投资者偏好公司治理更完善、信息披露更透明的龙头股，潜移默化中改变了A股的生态。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，预计以龙为首行情将长期延续。 行业集中度不断提升及去杠杆推进是A股出现分化的重要内部原因。中国传统经济逐渐步入存量经济时代，传统行业中大公司具有多方面资源优势，行业集中度不断提升，传统行业的投资逻辑也逐渐从看行业空间转向看集中度提升。此外，在去杠杆持续推进大背景下，无论是传统行业还是新兴行业，行业龙头均具有无可比拟的资金优势，头部效应将持续有效。 ● 股市流动性跟踪：北上资金暂时净流出，融资余额继续下降 陆股通北上资金当周流出22亿元，两融融资余额下降395亿元。 ● 全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净投放 上周逆回购和MLF合计净投3400亿元。 ● 全市场流动性跟踪—“价”：短端利率上行，长端下行 上周R007下行11bp； 10Y国债到期收益率下行4bp。 ● 风险提示：外资和去杠杆对A股的影响与预期不符。  报告正文 一、本期话题：A股的分化 1.1 A股流动性出现分化 当前A股流动性出现分化， A股开始出现日均成交额只有百万元级别的股票，流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。以前A股流动性并不成问题，但现在部分股票日均成交额开始低于1000万元甚至低于500万元。最近十年中，多数年份基本没有出现过日均成交额低于500万元的股票，但2018年日均成交额低于500万元的股票从0骤升至11只。(12年全部A股日均成交额仅1300亿元要远小于18年日均4900亿元的水平，所以12年部分股票流动性也不佳)另一方面，对于流动性最好的股票，其流动性愈加提升。最近三年A股流动性最好的前10只股票其平均日成交额不断提升。这实际上反映了当前A股流动性的分化，即流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。  1.2 A股市值出现分化 当前A股市值出现分化，大市值公司的市值继续提升，小市值公司的市值继续缩水。今年年日均市值最大的前十只股票，其单家平均市值规模达到1.3万亿元，比去年提升了17%，并且已超过2015年牛市创下的1.1万亿元的记录。与此同时，小市值股票不断增多。今年年日均市值低于50亿元的股票数量达到1437只，而去年仅为776只，今年相对去年近乎翻番。  1.3 A股股价走势出现分化 16年以来A股股价走势出现明显分化。16年初至今，以沪深300为代表的大盘股相对创业板指取得超额收益48%。从上涨下跌股票数量来看，16年和17年上涨下跌股票数量比为1:2，而18年截至6月22日仅上涨548只，下跌2959只，上涨下跌数量比为1:5，A股结构化行情进一步深化。  1.4 外资影响力逐渐增强叠加行业集中度提升是A股出现分化的根本原因 外资影响力逐渐增强是A股出现分化的重要外部原因。17年行情特点是以龙为首，而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股，部分投资者认为这仅是巧合。但实际上北上资金17年以来流入规模不断扩大，已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者对A股相对不熟悉，而行业龙头股无论在公司治理、信息披露还是财务规范等方面都要优于普通上市公司，因而境外投资者更偏好龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，境外投资者的影响力将越来越大，预计以龙为首行情将成为A股长期特点。从绝对规模对比来看，国内主动型公募基金(包括主动偏股型和灵活配置型)截至18Q1对A股的持仓规模为1.2万亿元，而当前北上资金对A股的持仓规模已超过5000亿元。考虑到北上资金去年流入A股2000亿元，今年还在继续加速流入，北上资金对A股的影响力将在短短数年内超越国内主动型公募基金。 行业集中度不断提升及去杠杆推进是A股出现分化的重要内部原因。近些年中国传统经济逐渐从增量经济进入存量经济时代，传统行业的投资逻辑也逐渐从看行业空间转向看集中度提升。在增量经济时代，传统行业发展空间较大，大公司和小公司都有机会，而且小公司基数低，成长空间更大；但到了存量经济时代，传统行业发展空间相对没那么大，大公司相对小公司在行业地位和资源优势等诸多方面占优，传统行业集中度不断提升，投资逻辑也发生变化。从增量经济到存量经济，实际上就是“把蛋糕做大”到“切更多蛋糕”的转换。此外，在去杠杆持续推进大背景下，无论是传统行业还是新兴行业，行业龙头均具有无可比拟的资金优势，头部效应将持续有效。  二、股市流动性跟踪 说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；本报告数据更新截止上周五(2018年6月22日)收盘。  2.1一级市场和二级市场资金流 (1)IPO融资：上周资金净流出38亿，前一周资金净流出75亿；  (2)重要股东增减持(A股整体)：上周重要股东净减持17亿， 其中纺织服装增持4.98亿；前一周减持18亿。  (3)新发股票型基金+混合型基金：上周为34亿份，前一周为40亿份； (4)融资余额：上周为9194.7亿，前一周为9589.5亿，资金流出395亿。  (5)陆港通资金流入净额：上周陆港通(即陆股通净流入减去港股通净流入)资金流出合计18亿，前一周资金流入合计138亿。其中陆股通净流出22亿元，前一周净流入136亿元。  (6)交易费用：上周为30亿，前一周为34亿；  2.2 市场情绪跟踪 (1)融资交易占比：上周为7.2%，前一周为7.4%； (2)日度换手率：上周为0.6%，前一周为0.5% (3)股指期货多空情绪指标：上周为85.2%，前一周为89.1%； (4)机构资金流向：上周机构挂单卖出60亿。 2.3 其他重要指标跟踪 (1)限售股解禁：本周预计限售股解禁538亿。 未来两周解禁的限售股：未来两周将有87只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：康弘药业、恒锋工具、绿地控股、浙商证券、易见股份、天成自控、光力科技、国恩股份、四通股份、广州酒家、金诚信、柏堡龙、红蜻蜓、富满电子、志邦股份、日盈电子、口子窖、大烨智能、沃施股份、蓝晓科技、中飞股份、科迪乳业、中再资环、文科园林、沃特股份、真视通、宝德股份、万孚生物、众兴菌业、万林股份、普路通、国泰君安、安信信托、东杰智能、飞天诚信、恒通股份、京泉华、国睿科技、京山轻机、三孚股份、雷科防务、广汇物流、沪宁股份、永利股份、雪人股份、长川科技、世荣兆业、赛升药业、达安股份、瑞茂通、银轮股份、维尔利、国星光电、濮阳惠成。 QFII净额：5月QFII净额没有增加，4月增加了6.6亿元； RQFII净额：5月增加了10亿元，4月减少了5.1亿元。 三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生 基础货币投放：上周公开市场净投放3400亿；5月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币6938亿，环比增加7298亿元。 信用货币派生：5月，M1增速6.00%(前一期7.20%)，M2增速8.30%(前一期8.20%)；新增社融11500亿(前一期15605亿)，金融机构新增人民币贷款11500亿(前一期11800亿)，其中，居民中长期贷款3923亿(-前一期3543亿)。 四、全市场流动性跟踪——“价”：资金利率及汇率 货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率下行1BP，银行间质押式回购加权利率(7天)下行11BP，3个月同业存单收益率下行27BP； 国债市场：上周，1年期国债收益率上行6BP，10年期国债收益率下行4BP，期限利差缩小10BP； 信用债市场：上周，5年期企业债收益率上行1BP，信用利差扩大5BP； 理财市场：人民币理财产品收益率(3个月)上行2BP； 票据市场：长三角和珠三角票据贴现率均下行10BP； 外汇市场：美元兑人民币汇率提高0.77%%，人民币小幅贬值。 风险提示 1、外资对A股的影响与预期不符。 2、去杠杆对A股的影响与预期不符。 (责任编辑：DF078) |
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