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一旦真实换手率降至历史大底水平，且持续较长一段时间，投资者可逐步进场抄底。
高盛9月中旬曾发布A股鉴定报告《A股何时真正见底？高盛点出最后拼图》，试图从各角度研判A股，并就各热点问题发表了该行独到的观点。令投资者感到欣慰的是，A股两融余额降至万亿以内，杠杆水平与美股相当，去杠杆已进入尾声，然而A股真实换手率依然偏高，未达到高盛的见底标准，一旦真实换手率降至历史大底水平，且持续较长一段时间，投资者可逐步进场抄底。 今日高盛发布研报称，从各指标判断，A股修复已基本完成，短期市场企稳在望，国企改革和其它结构性改革的实施以及十三五规划是值得关注的重点，建议投资者基于政策布局仓位，重点把握国企改革受益者，人口政策与四季度的保增长政策三个主题，29股值得重点关注。 回顾今年以来A股的走势，高盛认为只能用过山车来形容。中国A股从1月份到6月份高点上涨了52%，此后下跌了40%，年初以来净跌幅为9%。 究其原因，高盛将A股大幅调整归结为以下几点原因，分别是证券融资规模先膨胀再收缩、政策不确定性、人民币贬值、美国利率和对增长的担忧，这些因素都对市场震荡起到了推动作用。 至于股民最关心的A股何时真正见底的问题，高盛9月中旬曾发表观点认为，官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元以内，峰值为2.3万亿元，目前两融余额占总市值的2.4%，与美国水平2%相当，A股大部分场外杠杆头寸已经解除，A股杠杆水平已经降至合理水平。 高盛话锋一转，尽管A股杠杆水平已趋合理，然而真正见底还差最后一块拼图，那就是真实换手率。 真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。其衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。历史数据显示，过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。 当时高盛强调，尽管市场累计跌幅够大，杠杆率降至合理水平，市场交投较峰值回落，然而市场的两市的真实换手率依然过高，达不到历史大底的标准。 2005年998点大底部之前，2005年5月沪市流通市值为6296亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%，达到地量水平。同样，2008年大熊市时，真实换手率也是不断萎缩到极致，才酝酿出一个阶段性底部。2008年8月，两市平均真实换手率猛降至1.05%，9月和10月该数值分别为1.21%和1.37%，该换手率水平维持3个月后，一轮反弹随之到来。 如今高盛再度研判A股时一改9月中旬的欲语还休的谨慎态度，该行大胆放言A股修复已基本完成，市场企稳在望。 从流动性角度看，目前证券融资规模与市值的比率与美国相当，A股两融余额占总市值的2.2%，较9月中旬的2.4%进一步下降，与美国水平2%相当，A股杠杆水平已经降至合理水平，艰难的去杠杆过程基本完成。  A股杠杆水平与美股相当 高盛基于自上而下的模型估算，6月份以来国家队买入了人民币1.5万亿元，市场在没有政府进一步买入的情况下可能接近均衡状态。 此外，此前由于各种奇葩理由停牌自救的股票已有95%复牌，如今停牌股票基本都是师出有名，停牌股票中，11%正在策划重组事项，87%由于筹划重大事项，极少数的个股出于其他理由停牌。  绝大多数停牌股票师出有名 高盛指出，相较于前几个月，外汇与资本流动的大幅波动可能有所减弱。 市场情绪方面，A股换手率已降至9.1倍，为今年以来的低点，今年A股最火爆，投机情绪最高涨时，A股换手率高达20.6倍，意味着每只股票的平均持有期仅为12个交易日。尽管从全球范围看，A股目前换手率依然处于较高水平，但较峰值已经下降73%，与历史数据相比已经处于较为合理的水平。  A股换手率较峰值下降73% 目前，公募基金的现金比率处于15%的历史新高，而个人投资者的入市热情明显降温，每周新开户数已经降至40万以下。 估值方面，市值加权市盈率已收缩至11.2倍，股票市盈率中值为19倍，依然较高，但相对于14%的2015/16年预期每股盈利年均复合增速而言不太令人担忧。 基本面方面，高盛预计每股盈利下行周期可能放缓，预期中的四季度宏观经济增速复苏应会缓解系统性增长担忧。 长期来看，改革和流动性是关键，为其建设性的长期市场观点提供了支撑。高盛将沪深300指数目标点位定为4,000，上行空间25%，隐含的每股盈利增速为10%，基于流动性的目标市盈率为12.7倍。 投资机遇方面，国企改革和其它结构性改革的实施以及十三五规划是值得关注的重点，建议投资者基于政策布局仓位，重点把握三个主题： 1) 国企改革受益者； 2) 人口政策； 3) 四季度的保增长政策。  高盛指出，受益于央企改革的股票有大秦铁路，中国建筑，中国中冶，中国电建，中国西电，内蒙华电，华润三九，中化国际，外运发展，中工国际，中国海诚。 受益于地方国企改革的品种有上汽集团，华域汽车，上海机场，川投能源，鲁信创投，广日股份。 受益于人口政策的个股分别是伊利股份，奥飞动漫，光明乳业，贝因美，骅威股份。 第三个主题是四季度的保增长政策，威孚高科，上汽集团，华夏幸福，万科A，保利地产，福耀玻璃，大秦铁路，汇川技术，金隅股份等个股有望获益。 国际新闻阅读>>> 【热点大追踪】A股能“红”多久？投行买悄悄入7只股 | 中国让美国下不了台 【国际之必读】9.30头条：又一国向中国借钱 |10.8头条：现在是买A股良机 【全球新经济】罗杰斯：买A股 看好长期走势 | 又一国家股市将进入熊市 【中国与世界】外媒:中国股市全球独一无二 | A股将上涨至无法想象的水平 【投行解疑惑】高盛给出了A股新的目标位 | 瑞银：A股暴跌12股逢低买买买 (责任编辑：DF142) |
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