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最近两周，国际上白银价格持续下跌。 有很多人问我，白银美元价格最低有可能到达多少？ 按照一般的想法，如果把白银视作一种普通的金属，白银价格有可能达到的最低水平，当然就是矿产银的生产成本。 生产成本，这个问题看似简单，实质上非常复杂。 因为当代矿业生产流程极为精细繁琐，而且涉及到环境保护、政府管制、税费影响等非生产内容，再加上资金成本问题，所以贵金属生产成本估算一直都是个大问题，在很多时候，矿产商自己可能都说不清楚。 20世纪90年代中期，“现金成本（Cash Costs）”这一概念被提出，它包含贵金属（主要是指黄金）开采和出售过程中的所有成本，但不包含维持开采的资本开支、行政费用以及其它的税费等。 然而，由于各自对于“现金成本”的定义不同，黄金矿产商中在采用这一指标核算中还是存在诸多问题——有鉴于此，2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作，给出“全维持成本（AISC，all-in sustainable cost）”的概念，简称“全成本”，AISC包括办公支出、矿产开发和生产中的资本使用等，给出了一家黄金开采公司经营效率的基准计算方法。 具体到白银，又略有不同。 因为银矿大都与金矿、铜矿、铅锌矿等矿藏伴生，大多数时候人们并不是仅为了得到白银才开采矿藏，传统的现金成本核算虽然不够全面，但核算框架简单方便。黄金矿业服务公司GFMS（Gold Fields Mineral Services）据此为矿产白银提出了总现金成本的概念。 所谓总现金成本TCC（Total Cash Cost），是指把白银生产过程中的机械折旧、摊销以及相关财务费用等计算进来，再加上其矿山开采、维持成本。在TCC基础上，进一步考虑矿山的资本性支出Capex（Capital Expenditure），就可以将其作为白银矿产商生产白银的成本基准。 矿产白银又分为两类： 1）白银作为冶炼其他金属的副产品而产出，这被称为by-product，约占矿产白银总产量的30%，根据业内通常的成本核算方法，其生产成本通常被记录成负值，也就是说，不管怎样它都会生产； 2）白银作为冶炼的主要金属之一而产出，这称为co-product，约占矿产白银总产量的70%，这部分矿产白银的生产成本，才会被视作有意义的白银生产成本。 例如，根据GFMS的报告，平均下来，2015-2017年全球矿产白银生产成本见下表（包括了总现金成本、总现金成本+资本支出、样本产量等）。 按照这个表格计算，白银在2015年、2016年和2017年的总现金生产成本分别是8.52/8.77/8.08美元/盎司，如果进一步考虑资本成本支出，最近3年白银的生产成本分别为10.8、11.21和10.54美元/盎司。 考虑到白银矿产商需要保持的合理利润水平，把最近三年的“TCC+Capex”成本平均值乘以1.2（矿产商利润按照20%算），这就是白银有可能到达的最低价格水平。 （10.8+11.21+10.54）*1.2/3=13.02 13.02美元/盎司，这就是国际白银当前阶段有可能达到的最低价格水平。 当然，这只是一种估算方法。 实际上，基于co-product白银的总成本状况，GFMS还结合对全球主要白银矿产商的生产成本调查，做出了矿产白银产能在不同价格水平下的释放比例图（见下图）。 这个图的横轴，是GFMS调查的全球白银矿产商的TCC+Capex的产能构成比例，而纵轴则是银价，深黄色和浅黄色的线分别是2016年和2017年的情况。 把白银当作一般商品金属看，如果只有80%的产能释放，那么意味着矿产白银在市场上将会出现严重的短缺，这反过来会刺激银价的上升，那就基本意味着白银的价格底线。 所以，我们用80%产能释放点的对应银价（图中红色箭头线与深蓝箭头线交点），来表示银价可能到达的最低水平—— 80%产能释放意愿处的银价大约是12.5美元/盎司。 诚实说，我并不认为国际银价真的能够跌到12.5-13美元/盎司这个点位。 我特意从众多资料中查阅了最近20年来白银的生产成本（2015年之前的成本计算没有考虑Capex，将其统一按照TCC的10%计算），从金拓公司（kitco）查阅了每年白银的平均银价及最低银价，做出如下图表。 在1998年迄今的20年中，除了1999年的最低银价仅高于白银总成本19%之外，其他19年的白银最低价都远远大于白银总成本的120%。 综上所述，13美元/盎司基本看作是2018年白银价格的铁底。 当然，如果你想了解一些大矿产商的白银生产成本，这里有一份8个白银矿产商采用AISC方法（全成本）计算的白银生产成本。 以我的观点，如果你当前以人民币来买入白银，还是避开资本管制（换美元有限制），避免人民币兑美元贬值损失的一种方式。 |
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