|
检测行业在国外发展起步较早，市场已趋于完善和成熟，目前已形成在全球范围内具有强大品牌影响力的多家检测巨头公司;国内市场起步较晚，行业仍处于快速成长阶段。本文就SGS、BV、Intertek、Eurofins、国检集团、电科院、华测7家知名检测机构做深度研究。 华测检测作为国内第三方检测行业首家 A 股上市公司，其业务类型与SGS、BV、Intertek、Eurofins相似，均属于大型综合检测机构，但是产值规模差距较大;华测与国检集团、电科院均为国内A 股上市检测机构，电科院、国检集团更集中于检测及认证服务下游的少数几个行业，行业布局不同对公司业务开展与财务表现的影响亦不同，部分分析指标仅供参考。 2016 年全球检测市场 TOP10 企业市场份额(折算为亿欧元) 7家知名检测公司概况一览 资料来源：wind，相关公司官网，国海证券研究所整理 华测检测相比电科院、国检集团收入规模最大，复合增速最高，这主要还是得益于华测产品线布局更为全面，体现出了多元化布局相较单一行业布局的优势。 资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所 海外检测公司目前已在全球形成较大规模，按照历史汇率折算为人民币后在 200-500 亿元之间;但目前多数公司已完成全球布局，迈入发展成熟期，收入增速持续保持较为稳健的增长。2009-2017 年 SGS、BV、ITS 收入年复合增速分别为 3.80%，7.40%、10.60%，值得关注的是，Eurofins 则以外延并购发展战略出众，扩张力度和速度都处领先水平，营业收入 8 年复合增长率达到 20.94%。 我们用 2017 年营业收入及员工总人数进行测算，华测检测人均创收28万元，其余公司基本在 40-60 万元水平，而Eurofins 达到 80 万元。 华测检测员工人数最多，生产+技术人员合计 4779 人，电科院 1020 人，国检集团 1465 人。单位薪酬水平最高的是国检集团，达到 11.81 万元/人，华测检测单位薪酬 9.91 万元/人，电科院薪酬水平最低，为 7.87 万元/人。 2015-2017 年，SGS、BV、ITS、Eurofins、电科院平均负债率较高，分别为 66%、79.52%、72.17%、61.90%、53.51%;华测和国检集团三年平均负债率相对较低，分别为23.92%和25.16%。 低资产负债率可为检测机构提供更多资金杠杆利用空间以及业务扩张基础，行业内以激进并购策略著称的Eurofins 2015 年资产负债率达到 70.80%，2016 年才开始有所下降，但 2017 年也高达 57.44%。 与 A 股同行业上市公司相比，华测检测销售费用高于电科院和国检集团，我们认为一方面可能是由于华测销售网络铺设较多，并且不同行业客户开拓进度不一， 而电科院及国检集团分别背靠中检集团和中建材，在其优势行业的客户则已相对稳定;另一方面可能也与公司矩阵式管理方式有关。管理费用率则显著低于电科院和国检集团，说明与国内同行相比，华测检测内部组织、管理消耗水平还较低。 2018 年，华测转变对事业部负责人的考核方式，由原先的以营业收入为导向转向突出利润导向，促进各业务线注重效益、降本增效。6 月份，原 SGS 全球副总裁申屠献忠到任公司总裁职务，其 28 年的第三方检测行业从业经验及 SGS 市场竞争成功经验的复制相信能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升，促进毛利率恢复性增长的同时，期间费用也有望进入下降通道，净利率亦有望同步提升。 净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders' Equity)，又称股东权益报酬率，该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高说明投资带来的收益越高。与进入成熟运营期的海外检测公司相比，国内检测公司 ROE 通常较低，2017 年华测检测 ROE 降至 5.48%，为上市以来的最低值。海外检测公司除 ITS 在2015 年受下游行业影响 ROE 大幅下降出现较大波动外，其余均能保持相对稳定。 2010-2017 年，华测检测上市以来净利润平均增速 14.8%，处于中间水平。Eurofins 因积极扩张，净利润平均增速最高，达到 52.9%，但年份间受收购进程影响存在较大波动;SGS 及 BV 平均增速分别为 2.5%和 3.3%，各年增速也相对平稳，体现出成熟检测公司的稳健特征;ITS 则因业务结构略有不均造成 2015-2016 年净利润有大幅下滑，平均增速为-51.8%。 从主营核心业务经营情况看，华测检测 EBIT 利润率在 2009-2015 年均超出海外检测公司，2016-2017 年受华安无损拖累，EBIT 利润率有所下降。总体看， 2009-2017 年华测检测平均 EBIT 利润率 18.5%，超过四家海外检测公司平均水平，显示华测检测主营业务仍处在上升期。 |
|
|
