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$中国平安(SH601318)$ 上周公布了2016年的年报，从公开的信息来看各方面表现优秀，雪球上各路专家进行了很多解读。周末抄写一些别人的作业，做一下记录。
1、 为什么投资保险股 首先，保险行业是一个很古老的行业，可以追溯到200多年以前，也将是一个永不过时的行业，具有永续经营的可能性。其次，保险和资本市场结合后是一个平台性的公司，国内外有很多成功的案例，最出名的有巴菲特的“伯克希尔哈撒韦”公司，还有戴维斯王朝靠投资保险行业铸就了传奇，国内的复星国际、姚员外的前海人寿等。再次，保险在国内还出于朝阳产业，普及程度远远不够。最后，也是最重要的，它是自带杠杆，波动性很大，有“低吸高抛”的可能。总之，在资本市场上保险行业是绕不开的话题。
2、 中国平安这家公司怎样 保险行业虽然很有吸引力，但它的业务是上市公司中最复杂的，觉大部分人无法彻底搞明白。作为门外汉，仅从表象分析下。 （1）盈利情况分析 按惯例，首先从ROE角度分析一下历史情况，参照$中国人寿(SH601628)$ 和$中国太保(SH601601)$ ： 
从2006—2016年11年时间，平均ROE达到15.4，最近5年达到了16.6，远超同期上市的国寿和太保。当然，这个收益率相比茅台、格力等公司差了一大截，甚至比银行业也差了很多。 （2）管理层 以马明哲为首的管理团队是国内少有的以“毛泽东思想”来管理企业的杰出代表，团队非常有狼性，同时具有国际化视野，其行事风格与同在深圳的华为老大任正非非常相似，这方面雪球第一才子@释老毛 有过很多分析。总之，只要马明哲还在位，就会是非常出色的管理团队。 （3）股东结构 平安股权很分散，属于公众型公司，因此管理层具有非常大的自由度。保险业属于充分竞争型的行业，这种行业非常依赖管理团队，国企机制没有那么灵活，通常难以在竞争中胜出，这也是平安相对人寿、太保表现优秀的原因（同理，华为与中兴通讯）。
3、 预期收益分析 收益率取决于两方面，即：企业内生性增长和市场波动，内生性增长从历史来看达到15%应该问题不大，历史的市场波动如下： 
假定下一轮牛市中估值提升一倍（按以往历史看，最少1.5倍以上），推演如下： 
牛市来的越早，复合增长率越高，如果5年内来一轮牛市，复合增长率达到32%。按最保守估计10年可以达到8倍，复合增长率达23%。
4、 买入策略 目前PB=1.8倍，在低估附近，历史最低在1.3PB左右，可以买入单只个股总仓位的2/3，待回调20%时再买入其它1/3仓位。
5、 主要风险 （1） 公司的投资能力问题，平安的优势在负债端，投资能力较一般。对于控股公司的管理上习惯血洗管理层，上海家化、汽车之家都是例子，不利于公司的发展。作为拥有源源不断资金来源的保险公司，将会控股很多公司，平安不可能管理好各行各业的公司，因此善待原来的管理团队才是正道，这也是伯克希尔哈撒韦公司的做法。此外，平安把精力投向了互联网，平安好医生、汽车之家、陆金所等，看似很风光，其实互联网的盈利能力是很差的，无形中增加了很多风险。 （2） 集团的规模已经很大，总资产达到了5万亿，增长会比较困难。
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