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伟星新材(002372) 18Q1符合预期，业绩稳定增长 4月25日，公司公告18年Q1季报，18年Q1实现营业收入6.63亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.08亿元，同比增长29.21%。基本每股收益0.11元，18年Q1业绩符合我们与市场预期。在零售业务保持稳健增长的同时，公司努力促进工程业务持续健康发展，后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大，新产品市场空间广阔，维持“买入”评级。 毛利率提升，负债率整体下行 公司18年Q1销售毛利率44.39%，同比上升0.71个百分点,销售净利率16.21%，较去年同期增加1.12个百分点。期间费用率25.28%，同比下降0.06个百分点，主要系销售费用率下降0.08个百分点，公司成本管控力度增强；18Q1财务费用数较上年同期数减少80.99%，主要系18Q1收到银行利息收入增加所致。经营现金净流入0.21亿元，同比下降79.15%,主要系18Q1原材料备库采购增加所致。18Q1资产负债率21.32%，同比下降2.36个百分点，17年四个季度资产负债率分别23.68%/23.85%/22.86%/23.52%，18Q1资产负债率达17年以来最低水平，负债率呈现整体下行趋势。 PPR管材维持高增长，“零售+工程”双轮驱动 17年家装PPR/市政PE/PVC管材营收同比增长分别为16.30%/23.8%/8.22%，增速较快主要系二手房装修、翻新需求出现和渠道下沉；17年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约70%/20%/10%,同时公司拥有1000多家一级经销商，23000家营销网点，扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。住宅精装修是行业未来发展的趋势,公司定位于高端管道典范，且产品配套齐全。目前公司已设立房产工程事业部，并与一些知名地产、装饰公司合作，房产工程业务模式逐步完善。此外公司在燃气领域等方面取得突破，燃气管件已成功进入G5+，未来燃气业务有望快速增长。 新产品有序推广，产业链延伸值得期待 17年新产品安内特前置过滤器在20多个试点城市推广情况良好，市场总体反馈较好，销售进展顺利。防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看与PPR管材产品可渠道共享。17年防水涂料在华东市场开始销售，18年防水业务预计会进一步拓展试点的范围，完善现有销售模式，为后续防水业务的快速发展奠定基础。防水涂料市场空间较大，竞争格局好于塑料管材，是公司重点培育的业务。我们认为，随着防水涂料产品在各地逐渐推出，短期可以提升估值，中长期可以提升业绩。 业绩增长空间大，维持“买入”评级 公司17年营收维持较快增长，基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们维持公司18-20年EPS预测值0.94/1.17/1.42元，参考可比公司18年平均21.24x的PE水平，以及公司历史估值水平（上市以来PE的中位数为21.37x），考虑公司新品和工程业务的潜在增长空间，我们认为2018年合理PE区间为25-27x，对应目标价为23.75-25.65元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。 |
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