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作者 | 707的牛 数据支持 | 勾股大数据 同样是地产竣工数据的好转，建材，家电，家居都涨飞了，唯独伟星新材没涨。通过研究之后，我个人觉得大概有几个方面的原因：1、石油价格在高点，压制了公司业绩增长的市场预期。2、行业增速太慢，公司所在行业已经是较为成熟的领域。3、行业景气度提升能否支撑公司业绩增长。 至于伟星新材后期会不会补涨？那就需要进一步分析这三个市场逻辑能持续多久了。 1 石油价格高位对公司是利空 公司的主营产品是塑料管材行业的一种化学建材。行业上游是石油化工产业，原材料包括聚乙烯和聚氯乙烯一些合成树脂。行业下游主要是房地产的应用领域，包括建筑给排水和管道等一些基础设施领域。 所以对伟星新材业绩影响比较大的两个因素是：上游原材料的价格和下游房地产竣工的景气度。从这个角度考虑，管材行业完全是周期性行业，成本和销量受外因控制着，自己似乎没有什么定价权。 最近紧张的中东局势进一步推高了石油价格，部分衍生品价格也跟随上涨。布伦特原油指数从2019年10月份到现在，涨幅已经接近20%。对于石油下游的行业来说，原材料价格上涨无疑是重大的利空。 聚氯乙烯PVC市场价从2018年开始就一直在高位震荡，这也是压制伟星新材这类公司业绩增长的因素之一，毕竟管材行业原材料的成本占比就达到了70%左右。结果可能很夸张，2007年的高油价，伟星新材原材料成本占比85%；2016年的低油价；成本占比下滑到了66%。下游厂家也很无奈，除非提前做好原料储备来对冲价格上涨，不然只是价格的承受者，没有议价能力。 其次就是受房地产竣工周期的牵连，管材公司作为住房装修市场的直接供货商，需求量还是由下游决定的，这不过商业模式有TOB，和TOC的区别，在对抗周期影响时C端更有优势。 这样看来，伟星新材所在的这个行业太苦逼了。原材料价格周期的影响因素太多，也很难把握规律来熨平成本周期；同样房地产周期也不是自己说了算，主导权完全不在自己手里。 这类公司目前看来真的不是值得投资的好标的吗？不妨看看公司的产品竞争力和对下游客户的议价能力。伟星新材主营三大产品，分别是PE管，PVC管，PPR管，各种品类管材的特点下面有介绍。不过公司销售重心在于PPR管，销售模式上是经销商和零售渠道的结合。 伟星新材PPR管2018年的营收占比过半，高达56%。同样毛利率也超高，接近60%。乍一看，公司旗下的这个主营产品还是挺有竞争优势的，近期的整体毛利率也有46%。 2 管材市场增量空间太小 塑料管道行业经过30年的发展已经成为成熟市场，大体来说可以分为三个阶段。 初始阶段：从1990年的不足20万吨产能增长到2000年的80万吨，年复合增速是15%。 中期阶段：2010年行业产能是840万吨，2018年是1560万吨左右，年复合增速下滑到不足10%。 萎缩阶段：根据政府预测的有关数据，2020年总产量才1700万吨，2019年和2020的平均增速下滑到4%。 根据 2018 年中国塑料加工工业协会公布的塑料管道产品行业指导价格，PVC 管价格区间为 9800 元/吨~10800 元/吨，PE 管价格区间为 17000 元/吨~18700 元/吨。PPR 管指导价格未披露。 通过产量占比和价格，2018年塑料管道市场规模近2000 亿元，市场空间不算太大。加上行业增速萎缩，所以市场对于这个行业也没有给与太多的想象空间。 不过目前行业的现状是，集中度分散，小企业遍布全国各地，对于头部企业来说是好事。国内规模大一点的塑料管材生产商有3000家左右，其中年产能1万吨以上的有300家，年产能超过10万吨的有20家公司，基本处于完全竞争的状态。以中国联塑，伟星新材，永高股份，纳川股份，顾地科技为主5家上市公司产能集中从2012年的14.5%增长到2017年的20.3%。 虽然行业的天花板不高，市场空间不大；但低于伟星新材这种C端市场做的比其他对手好的公司来说，在存量市场上的优势似乎多一点。 参考历年以往的数据，伟星新材的毛利率都会高出行业龙头公司中国联塑和永高股份一大截，排在行业第一位。利润率超高的原因除了公司的产品有竞争优势以外，还有一个因素就是以面向 C端的消费者居多，需要在产品推广、获客渠道扩张和品牌建设上加大投入力度。 因此在销售费用占应收费用比例高达14.16%，几乎为永高股份的 2倍、中国联塑的 2.7倍。 但也正因如此，伟星新材具有较高的定价权，保障其业务的高毛利。 3 竣工好转的逻辑短期不会改变 春江水暖鸭先知，而产业链上游的状况和房企的业绩就是那只春江鸭。今年5月份以来，房地产竣工面积增速开始出现止跌反弹的迹象，5月份房地产竣工面积累计值2.67亿平米，增速是-12.4%；到了11月份，竣工面积的累计值达到6.39亿平米，增速明显止跌收窄达到-4.5%。 显然，从竣工面积数据来看，上游地产端的情况从5月份开始已经慢慢出现改善。不仅房企的销售业绩大好，也带动了地产股的底部反弹。而且房企业绩大增的统一口径都是：结算面积增加带来了营收和净利润的双增。 房地产竣工数据的持续好转是当前支撑家电股，建材股，家居股和地产下游公司上涨的主要逻辑。房企融资渠道受限，资金短期不能回流，可以倒逼地产公司加快结算周期。所以竣工数据好转的逻辑在调控没有松绑之前，至少可以持续1到2年，是中长期的。 板块的其他同类公司已经开始上涨，并且涨幅远超伟星新材。对于这个问题我也认真思考过，还是估值太贵的原因。伟星新材股价大跌是从2019年10月29日开始，接连两个跌停板，而这个时候正是公司三季度的公布时间。 公司第三季度营收10.15亿元，同比下滑6.08%；净利润2.49亿元，同比下滑更厉害，达到7.22%。业绩不及预期导致股价下跌，杀估值是当时的市场逻辑。同期下跌的公司还有很多家，比如天味食品都有大跌过，主要还是前期的预期打的太强了。 但是业务类似的港股中国联塑（2128.HK）的涨幅已经接近2倍，不仅因为它是行业龙头，而且由于估值低的原因，有补涨的性质，即使经过大涨之后市盈率才10倍。在A股上市的同类公司中，PE基本在20X左右。而且中国联塑2019年中期的业绩非常漂亮，净利润12.64亿元，同比增长21.37%。
业绩负增长，不及预期和高估值使伟星新材股价到了底部区域。那现在是投资伟星新材的好时机吗？可以看看A股中的对标公司永高股份，由于发布了盈利预增公告已经取得两个涨停，预计净利润增幅在100%-120%。目前市场多数个股开始上涨也是在炒作业绩预增的逻辑。 原材料价格周期，房地产竣工数据好转的逻辑都是一样的；对于同类公司而言，业绩反转也是同步的。但是伟星新材股价还没反应，想了半天也想不到其他的原因，坏事的地方只有一个，这家公司面向TOC端的业务占比其他公司重，回款没那么集中，时间相对滞后。 所以伟星新材的业绩反转比同类公司慢半拍，大概率也会在第四季度。当业绩增长的公告披露之后，打消了市场的顾虑也是公司股价上涨的开始。那么这个点位的伟星新材估值20X，比其他公司贵一点也情有可原，毕竟毛利率和ROE都高出别人太多。至于买不买，苦口婆心说了这么多，你懂的！
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