[转载]穿越熊市遐想

如果我们确认现在已经进入熊市周期的话，那么我们将如何实现穿越？我注意到上善若水的投资总监侯安扬最近的一次演讲，这个演讲题为《现在是熊市中期》。我认为，这篇演讲很符合我的投资思路。在这篇演讲里，他讲了三个问题：宏观的经济环境、A股上市公司的状况和目前市场交易的情况。
关于第一个问题：宏观经济环境。他认为现在的宏观环境肯定是不太乐观的。对于宏观经济，我没有研究，但我认为只要我们自己知道现在身在何处就可以了。
关于第二个问题：A股的上市公司情况。A股上市公司以传统产业为主，但是目前发展可能遇到了天花板，这是考虑到大量的周期性行业跟地产产业链相关之后，它甚至有可能进入到一个衰退周期。当然，现在是低谷，未必将来都是低谷。
目前我持有的公司中就有两个传统产业，一是伟星股份，一是伟星新材，都是伟星集团旗下的控股公司。
伟星股份从事纽扣拉链业务。在纽扣业务，伟星股份做到了极致，成为“世界纽扣大王”，是国内外一些著名的服装企业的供货商，典型的“隐形冠军”企业。隐形冠军是指那些非常专注、具有全球性或区域性市场领袖地位的中小企业，其产品不易被人觉察，自身低调，公众知名度较低，但在各自行业内往往是游戏规则的制定者或无可撼动的霸主。最近几年由于服装业整体沦陷，使得伟星股份的增速减缓。但是考虑到其优厚的分红率，即使其股价都不上涨，我仍然每年能够享受到10%以上的股息率。在熊市里，这是一笔优厚的回报，可以视为现金“奶牛”。
伟星新材，专业研发、生产、销售PP-R管材管件、PE管材管件、HDPE双壁波纹管及PB采暖管材管件等系列产品，垄断了整个华东地区，是典型的区域性细分垄断企业。市场可能以为伟星新材与房地产的相关度很高，所以一直给与较低的估值，但是却忽略了仅城市内涝，未来城乡地下水网大规模的建设，就可以使得伟星新材的前景有无限之广阔。事实证明，自伟星新材上市以来截止2014年，其营业收入复合增长13.45%，净利润复合增长17.94%，完全超出市场预期。与它的兄弟伟星股份一样，伟星新材的分红也非常优厚，预计未来每年我都可以获得9%以上的回报率，也是一只现金“奶牛”。
伟星股份和伟星新材都属于弱周期公司。侯安扬认为，弱周期的股票非常有优势，估值目前很划算。观察它们的经济基本面时，比强周期的行业好很多，因为弱周期的比如说消费类行业中，它们跟居民收入是非常挂钩的。在熊市中期到后期，一些质地好的就会止跌。对此我深表赞同。有两个类型的公司在熊市的中期到后期还是有不错的投资价值，一个是有真实价值的弱周期股票，一个是数量很少的有真实业绩的高速成长股。我认为，伟星股份属于前者，伟星新材属于后者。
侯安扬认为，新兴产业最近几年发展增速很快，从长期因素来看，新兴产业无论是需求、供给端都是非常乐见的。但短期因素看，就会发现新兴产业因为前期发展速度过快之后，将进入到一个新的调整期。新兴产业是指节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车。对于新兴产业，我了解很少，属于我能力圈以外的范围，因为其中多是涉及到了高科技业务。高科技产业日新月异，变化迅速，不大适合长期投资的范畴，所以我只好回避之。
关于第三个问题：目前市场的交易情况。估值两极分化继续存在，创业板的估值还是一个非常高的水准，这对整个创业板的利润增速要求就比较高。目前市场的格局是，便宜的前景不好，前景好的又很贵。
在创业板中，目前我只持有爱尔眼科，同时持有以此相同的股票还有通策医疗和绿景控股，都是属于医疗服务行业的公司。对于医疗服务业投资的核心逻辑是它的可复制性，类似于孵化器。在我看来，医院就是医疗服务业中的沃尔玛。但是，零售业被他人复制容易，因为它们的商业壁垒相对较低，而要复制医院则相对较难，因为它们的商业壁垒相对较高。
爱尔眼科目前是国内最大的眼科医院连锁运营企业。从2009年上市后至今，爱尔眼科从19家眼科医院发展到今天的86家，其中与并购基金共同拥有24家。预计到2020年计划扩展至200家。医院经营与其他行业不一样，通常需要时间进行市场培育和口碑积累，这个过程需要3~5年。并且，因为每个医院所处的阶段不一样，其盈利能力也不一样。爱尔眼科2014年盈利前10名的医院，其盈利占总净利润比为68%，而到了2015年中期，前10名的医院盈利占总净利润比竟然达到了90%。这就意味着未来爱尔眼科旗下的医院盈利不断爆发。或许爱尔眼科不会呈现高速增长，但是至少也能保持稳健增长。
通策医疗是一家以医疗投资、医院管理为主营业务的上市公司。与爱尔眼科相似，通策医疗从一家口腔医院起步，发展到今天将近30家医院，成为全国性连锁运营企业。最近一年，通策医疗又向辅助生殖业务进军。目前公司与昆明妇幼保健院合作开展辅助生殖业务（IVF）已经获批试运行，成为目前国内唯一获得试运行牌照的上市公司。同时公司还携手IVF 领域权威机构剑桥波恩诊所，引入国际顶尖技术，旨在打造国内辅助生殖第一品牌。我国IVF 市场规模在1000 亿元左右，当前稀缺的医疗资源与旺盛的市场需求不匹配，公司进入IVF 领域发展前景极为广阔。未来通策医疗将实现快速扩张，从而打造成为中国最大的口腔医疗集团和中国最大的辅助生殖医疗集团。
绿景控股原来是房地产上市公司，但是今年3 月与北京儿童医院签订协议，通过引入战略投资者转型医疗服务业，并逐步退出房地产业务。公司先后与北京联创兄弟、北京安好时代、GX MedicalServices LLC.、宣武医院等签订战略合作协议，发布100.54亿元定增预案，建设4个医院：北京儿童肿瘤医院、北京儿童遗传病医院、通州国际肿瘤医院和南宁明安医院；1个医学中心：肿瘤精准医学中心；2个平台：儿童健康管理云平台和医疗健康数据管理平台。2015-2016 年绿景控股主要将搭建平台并实现内涵式发展，2017-2018 年完善平台并实现外延式扩张，拟收购医疗相关优质资产，完善产业链并作为盈利来源，到2019-2020 年全面完成战略布局，届时将成为区域性细分垄断企业。目前的不确定因素在于公司股东大会尚未通过，证监会也尚未核准。
一家公司的股票若是高估值，就得需要拿出与之相对应的利润增速。从最近几年医疗服务市场观察，医疗服务行业发展前景十分广阔，医疗健康产业有望成为最具增长动力的投资领域之一。若我们现在能够确认身处熊市，那么其持续的时间会相当长，不必在乎是初期或者中期，关键在于我们是否寻找到能够抗拒经济萧条的公司，只有能够抗拒经济萧条，才有可能穿越漫漫的熊市周期。