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2018年6月27日，大公国际下调了山东大海集团有限公司主体评级到A+，从AA评级骤降到A+，展望调整为负面，在近期的债券市场还是比较少见的。 就算是上海华信，评级也是从AAA调整到AA+，从AA+调整到AA，从AA调整到AA-，过渡还是比较平稳的。
1 500强魔咒，东营的难兄难弟 大海集团所在的山东东营，位于黄河入海口，拥有中国第二大油田胜利油田，民营经济较为发达。2017年东营市GDP高达3950亿，全国排名第49，人口仅有213万，人均GDP超过18万元，人均GDP在山东排名第一，在全国也跑不了前十。 山东天信集团 在2016年8月，山东天信集团，位于东营，被评为了中国企业500强。 就在随后的16年年底，天信集团就曝出债务危机，涉及163.35亿巨额债务，并进入破产重组程序，山东大海集团担任天信集团的托管方。 在17年初天信集团被立案破产重组前，该集团还在山东省工商联办公室印发的《2016年山东民营企业百强名单》中名列18位，并以383.23亿元的年营业收入入围中国企业联合会、中国企业家协会联合发布的《中国企业500强》榜单，位列全国第341位。 那么，天信集团是如何从中国企业500强迅速沦落至破产重组的处境？ 公开信息显示，2008年开始，天信集团业务从纺织向冶金、有色金属和新能源领域拓展。从市场行情来看，这样的多元化策略却并不成功，所投资的铜业和光伏产业，都接连遇到产能过剩、铜价下跌、欧美对中国光伏产品征收高额关税等挫折。 记住，纺织，新能源，铜...... 山东大海集团 在2017年，山东大海集团，位于东营，被评为了中国企业500强，位列228名。 对比大海集团的业务结构，可以发现与天信集团复制粘贴般的发展理念。大海集团业务采取纺织、新能源，铜加工三大主营业务为核心，金融服务和贸易业务协同发展的多元化发展模式。 目前看来，三大主营业务中，纺织市场需求平稳回暖，我国铜矿资源的匮乏仍为公司铜贸易和加工业务提供良好的运营环境，但光伏新政的实施将使企业经营承压。 恶劣的产业环境，大海集团并不能独善其身，让好兄弟命丧黄泉的光伏与铜业同样在折磨着大海。熬过了寒冬，铜加工虽然迎来了转机，光伏却还在变本加厉的蚕食着微薄的利润。 从500强迅速沦落到破产重组的处境，也折射出了东营地区民营企业脆弱的经营环境和较差的抗风险能力。 2 史上最严光伏新政 2018年，中国经济内忧外患。中美贸易大战正式开打，硝烟弥漫全球。从关税加码，升级到技术限制，其间跌宕起伏，再穿插着中朝美的合纵连横，更显精彩纷呈。要应对这样一场大战，政府要准备足粮草，今年以来，几乎所有政策补贴都停了，新能源汽车停完光伏停，光伏停完机场停，机场停完棚改停。 6月1日，“史上最严光伏政策”公布，政策内容包括，控制光伏发电新增规模、加快光伏补贴退坡，以及进一步加大市场化配置项目力度。虽然能源主管部门在今年早些时候就曾释放过“将严控光伏发展规模”的信号，业内对此有心理预期，但是新政出台后，光伏行业“一夜入冬”。
降补贴方面，光伏发电站标杆上网电价下降0.05元，分布式发电项目补贴标准降低0.05元。这也是近半年内，光伏电站标杆上网电价的第二次下调。 受此影响，A股光伏版块股价持续低迷，一天之内市值蒸发147亿。 6月3日，还有11名光伏大佬“联名上书”，强烈建议相关部门给获批的光伏项目一定的缓冲期，让光伏行业拿着国家补贴继续跑完实现平价上网的最后一公里。 光伏大佬们在信中表示，朝令夕改让行业难以承受；现在行业成本还是很高，本来就亏，没补贴真的会活不下去；政策导致项目搁置，分分钟会让做小本生意的经销商破产跳楼。 外有欧美对中国光伏产品的联合打击，内有产业断奶之患，海大前景堪忧！ 3 有息债务规模高达82.59亿 一年内到期的就有68.18亿
*图片来源：大公评级 截至 2017 年末， 公司总有息债务为 82.59 亿元，占总负债比重70.81%， 债务来源包括银行借款、发行债券、 其他应付款和对外担保等， 债权人较多， 关系较复杂。 截至 2018 年 3 月末， 公司共获得银行授信 66.24 亿元，尚未使用银行授信额度 6.92 亿元。
*图片来源：大公评级 从期限来看， 短期有息债务占比 82.56%， 债务期限较集中， 仍存在较大的短期偿债压力。 由于利息支出扩大，企业盈利下滑，导致盈利对利息的覆盖能力下降。 68.18亿债务在一年内集中到期，反映了大海集团的负债结构不够合理，如何解决债务危机，就看大海集团的智慧了。 4 对外担保已出现逾期 存在较大代偿风险 根据公司17年报，截至 2018 年 5 月末，公司担保比例较高， 担保已出现逾期， 且被担保企业中存在金融借款涉诉以及被列入失信执行人名单等情况；对外担保企业区域集中度较高且企业间互保严重， 存在较大代偿风险。
*图片来源：大海集团2017年年报 2018 年 5 月末， 公司对外担保企业共 11 家， 对外担保余额 24.67亿元， 对外担保余额占 2017 年末净资产的比重为 42.16%，担保比例较高。
*图片来源：企业预警通APP 对外担保企业中， 山东金茂纺织化工集团有限公司2018 年5 月因与华融西部产生合同纠纷， 导致其持有的东营金茂铝业高科技有限公司 71.54%股权被司法冻结， 公司对该笔借款提供担保； 山东奥戈瑞轮胎有限公司因多笔借款未偿还和担保未履行， 2018 年以来多次被列入失信被执行人名单； 山东驰中集团有限公司因对山东正顺车轮有限公司担保责任未履行， 2018 年多次被列入失信执行人名单。 截至 2018 年 5 月末， 公司对山东奥戈瑞轮胎有限公司和山东驰中集团有限公司 1.40 亿元担保已出现逾期。 另外，对外担保企业区域均集中在东营市及周边县市， 且企业间互保关系严重， 存在较大代偿风险。 5 AA已沦为垃圾债，死局难破 大海融资以银行借款为主，目前为止除开银行贷款，仅有一笔5亿的债券，融资渠道 较为单一。公开资料显示，截止2018年3月末，共有37家银行给大海集团提供66.2亿综合授信，已使用59.4亿，结余额度仅6.92亿元。面对今年68亿的到期债务，大海需寻求新的融资路径。 从今年违约的债券来看，评级最低的为AA级，投资者会出现一种情绪，AA评级相当于“最低评级”，说违约就违约。在评级由AA下降到A+的那一刻，债券融资的大门也已经对大海集团完全关闭。
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