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大参林(603233) 事件： 2018年4月26日，公司发布2017年年报和2018年第一季度报告：2017年公司实现营收74.21亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润4.75亿元，同比增长10.41%；2018Q1实现营收20.34亿元，同比增长17.11%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长25.39%。 点评： 省内稳步扩张，省外重大突破，彰显公司优秀的省外扩张和经营能力：公司坚持“聚焦两广，全国扩张”的稳健发展战略，2017年新开633家门店（涉及8起全资或控股收购项目，合计门店231家），2017年末合计共有2985家药店。其中，华南地区实现营收65.64亿元，维持15.12%稳步增长，新开535家门店；华中地区实现营收5.10亿元，同比增长50.85%，新开83家门店；华东地区实现营收1.80亿元，同比增长57.56%，新开15家门店，公司省外门店日趋成熟，其快速并购步伐和销售快速增长彰显公司强大省外扩张和运营能力。 公司门店整体运营成熟，毛利率稳步提升，期间费用略有上升： 公司门店运营成熟，日均坪效约为86元/平方米，为四家上市公司当中最高（益丰药房、老百姓、一心堂分别为64、59、46元/平方米），新店盈亏平衡周期仅1.5-2年；整体毛利率从2017Q1的38.75%稳步提升至2018Q1的40.49%；期间费用从2017Q1的28.67%增长至2018Q1的30.32%，主要是门店扩展导致销售费用增加所致（2018Q1华南、华东、华中分别新开118、55、90家门店）。综合当前门店运营和扩张情况，我们认为：大参林整体门店运营效率较高，处于良性的快速扩张期。 公司长期融资能力良好，扩张经营能力强，看好公司长期发展： 公司股权集中，实际控制人柯云峰、柯金龙、柯康保合计持股62.55%，为长期并购扩张提供充足股权融资空间。省内门店稳步扩张，省外门店日渐成熟，公司已逐步展现其卓越的扩张和经营能力。鉴于良好长期融资能力和有效扩张经营能力，我们看好公司业绩持续高增长。 盈利预测与估值： 以公司现有业务情况，我们测算公司18-19年EPS分别为1.49、1.86元，对应45、36倍PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：门店扩张低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 |
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