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广汇汽车(600297) 事件 公司发布2017年年度报告，报告期内公司实现营业总收入1,607.12亿元，同比增长18.67%，归属于上市公司股东的净利润38.84亿元，同比增长38.58%。 投资要点: 经营结构不断优化，业务转型升级较为明显 报告期内公司实现营收和净利润分别1,607.12亿元和38.84亿元，同比分别18.67%和38.58%，基本符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增长率分别为27.09%/34.18%/16.43%/6.22%，净利润同比增长率分别为31.88%/60.17%/45.15%/22.24%，表现出较好的增长性。从收入结构来看，新车销售收入1,405.75亿元，同比增长17.12%，毛利率持续下降至3.85%，比上年下降0.20个百分，毛利贡献占比下降5.89个百分点至34.60%；维修服务收入132.06亿元，同比增长26.45%，毛利率37.47%，比上年提升3.96个百分点，毛利贡献占比提升2.45个百分点至31.67%；佣金代理收入45.84亿元，同比增长58.94%，毛利率79.53%较高且比上年提升1.94个百分点,毛利贡献占比23.34%比上年提升4.66个百分点；汽车租赁收入19.44亿元，同比增长14.54%，毛利率提升3.01个百分点至72.65%，毛利贡献占比9.04%比上年略下降0.83个百分点。总体来看，公司经营结构不断优化，业务转型升级较为明显，其新车销售毛利率进一步下降趋同于国际成熟经销商水平，盈利逐渐向汽车售后及衍生业务如维修服务、佣金代理及汽车租赁等服务类转型，契合公司发展战略。 并购整合效果良好，现金流量较为充裕 公司作为国内乘用车第一经销商，坚持并购整合的发展战略，基于已有的4S店进一步扩充超豪华、豪华及中高端品牌经销网点，目前拥有737家4S店，同比增加63家，其中超豪华、豪华品牌4S店达到195家，同比增加20家，尤其是作为宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂等众多豪华及超豪华品牌的第一销售阵营，将充分享受国内汽车消费升级的发展趋势。2016年收购广汇宝信、大连尊荣，其中广汇宝信2017年实现净利润8.04亿元，同比增长93%，经营状况良好，资源整合发挥协同效应明显。目前公司现金充裕，货币资金324.7亿元，比上年期末提升50.05%，扣除2017年底发行新股募集资金净额79.4亿元，则比上年期末提升13.35%,经营活动产生的现金流量净额49.9亿元，比上年增长50.76%，现金及现金等价物净增加额为108.09亿元，增幅110.58%。资产负债率67.3%，比上年明显下降，且流动资产占比提升，资产负债表改善良好，为公司后续并购整合、经营规模的扩张奠定坚实的后盾。 衍生业务发展迅速、股权激励确保经营目标实现 公司注重汽车后市场及衍生业务发展，尤其是高毛利率的佣金代理业务发展迅速，2017年实现同比增长58.94%，主要得益于公司持续对保险、延保等业务的创新经营，新车首保率达72.64%,同比增长2.92个百分点，续保率达63.19%,同比增长5.22个百分点。二手车业务方面，2017年经营规模实现翻倍式增长，全年代理交易台次20.33万台，同比增长125.84%，同时加强与阿里巴巴O2O二手车电商平台合作，搭建跨越区域覆盖全国的广汇二手车交易服务平台。融资租赁业务方面，2017年融资租赁21.06万台，同比增长27.04%，同时2017年12月定增募集资金中56亿用于汽车融资租赁项目，随着汽车融资租赁渗透率的提升，该业务有望进一步提升。总体来看，公司汽车衍生业务发展迅速，为公司贡献较多的业绩增量。另外，公司2018年4月实施股权激励，业绩考核标准为2015、2016、2017年归属于上市公司股东的净利润的平均值为基数，2018-2020年归属于上市公司股东的净利润增长率不低于55%、75%、95%和115%，进一步确保公司战略和经营目标的实现。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.61、0.78元/股，结合2018年4月24日收盘价6.69元/股，对应的PE分别为10.97倍和8.54倍，给予“增持”评级。 风险因素 新车销量下滑，汽车衍生业务业绩下滑 |
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