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据报道，对比化学制品行业平均净利润68%的增速，煤化工龙头远超化工行业平均水平，而这主要受益于产品价格的持续上涨。在全球重回高油价背景下，长周期利好煤化工板块，板块龙头有望重新受到资金的青睐。 ||##PG##|| 阳煤化工:尿素价差扩大提振业绩,煤化工龙头优化升级 阳煤化工 600691 研究机构：上海证券 分析师：邵锐 撰写日期：2018-05-16 投资摘要 公司2017年实现营业收入202.62亿元,同比增长22.12%;归母净利润1.16亿元,实现扭亏。2018年Q1季度公司实现营业收入51.73亿元,同比增长6.58%,实现归母净利润4024万元,同比增长85.95%。短期尿素弹性高,长期关注优质煤化工平台建设公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部分区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设尿素产品价差扩大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2亿元(考虑部分限产因素,假设产量为350-420万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且盈利能力较差的子公司置换已经完成,寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。 核心逻辑 1.短期关注尿素价格,初步预计产量350-420万吨(行业内弹性最大),并且毛利率基数不高,存在技改降成本空间。 2.煤化工产业链日趋完善,产品多样,可以根据不同产品市场情况进行生产安排。盈利较差资产已经换出,寿阳乙二醇注入节点临近。未来公司煤化工优质业务占比将逐步提升,将进一步提升公司整体盈利能力。 3.控费能力相对较弱,仍有改善空间。ERP管理系统上线在即,有望降低不必要的费用支出。融资成本提升可能短期导致财务费用提升,但定增过审将优化负债结构,募集资金将降低有息负债。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为232.48亿、248.83亿元和253.77亿元,增速分别为14.74%、7.03%和1.99%;归属于母公司股东净利润分别为4.93亿、7.94亿和10.31亿元,增速分别为324.57%、60.98%和29.83%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.45和0.59元,对应PE为11.4、7.1和5.5倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 尿素产品价格大幅波动;煤价、油价出现波动导致化工品价格波动;企业受环保、安全等问题导致限产或停产;资产置换进程不及预期;融资成本提升影响业绩。 ||##PG##|| 华鲁恒升深度报告:优质煤化工龙头企业,乙二醇助推发展再上新台阶 华鲁恒升 600426 研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2018-06-19 专注煤化工产业,成本控制优势明显 公司专注从事煤化工产业,打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司以先进的水煤浆气化技术为核心,联产合成氨、甲醇等中间产品,向产业链下游多个方向延伸,公司可根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动,原料综合利用率高,协同效应强,同时公司持续推动技改升级,不断降低生产成本。此外,公司费用控制优势显著,近几年三费费率持续降低,2017年仅为4.9%,较同行低4.4~7.5个百分点。 尿素供给持续收缩,迎来景气向上拐点 受益于供给侧改革和环保安全监管力度加大,近两年尿素产能持续收缩,而冬季供暖季来临,气头尿素开工受限,行业供需关系大幅改善。当前尿素市场价2045元/吨,同比上涨约25%,与煤炭价差同比扩大270~390元/吨,公司现有尿素产能200万吨/年,盈利水平有望进一步提升。预计2018年国内尿素产能将再退出400-500万吨,在供给持续收缩、需求稳定情况下,尿素行业向上拐点确立,迎来新一轮景气周期,产品价格中枢有望稳步提升。 醋酸价格大幅上涨,有望助推业绩超预期 受主要原材料价格上涨推动,醋酸价格自2016年初开始持续上涨,2017年由于受到亚洲己二酸装置集中检修,以及美国遭受飓风,醋酸装置不可抗力等影响,醋酸价格大幅上涨。当前国内醋酸价格5400元/吨,较去年同期上涨83.1%,价差较去年同期扩大2040元/吨,目前公司醋酸业务盈利丰厚。未来两年醋酸行业新增产能极少,而下游需求稳步增长,预计醋酸行业高景气周期有望延续,公司现有醋酸产能50万吨/年,盈利水平有望超预期。 煤制乙二醇投产在即,打开未来成长空间 公司原有5万吨/年煤制乙二醇项目于2012年7月投产,经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制等。我国聚酯纤维行业发达,对乙二醇需求量巨大,但国内供应严重不足,进口依赖度高达60%,进口替代空间大。目前公司煤制乙二醇产品已经成功应用于聚酯纤维生产,并得到下游客户认可,公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目,预计2018年9月建成投产,有望打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值 公司是国内优质煤化工龙头企业,随着新建煤制乙二醇项目的投产,公司发展有望再上新台阶。我们预计公司2018-2020年归母净利润为27.4亿、31.8亿、33.9亿元,同比增长124.5%、15.7%、6.9%,对应EPS为1.69、1.96、2.09元,当前股价对应PE为11、10和9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 ||##PG##|| 山西焦化:参股49%的中煤华晋并表,转型为优质焦煤公司 山西焦化 600740 研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2018-05-11 18年Q1投资收益1.67亿,源于中煤华晋并表 公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。 公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。 中煤华晋煤炭产能1020万吨,2017年净利25.7亿元 公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。 18Q1焦炭产量同比增22%,售价同比增19% 焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。 预计18-20年EPS分别为1.06元、1.20元、1.26元 公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。 ||##PG##|| 中煤能源:业绩不断改善,中长期值得关注 中煤能源 601898 研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-03-22 事件:2018年3月20日,公司发布2017年年度报告。其中,2017年公司实现主营收入811.23亿元,同比增加33.7%;实现归母净利24.14亿元,同比增加19.1%。 点评:四季度业绩报亏,主因管理费用环比增52.87%:公司四季度主营收入实现213.30亿元,同比增11.43%,环比降5.99%;主营成本实现155.63亿元,同比增33.89%,环比降2.04%;归母净利实现-0.18亿元,同比降101.59%,环比降102.45%。从财报角度,公司四季度业绩报亏的主要原因为管理费用环比增52.87%。 煤炭业务量减价升,毛利率有所提高:报告期内,公司自下半年开始,个别矿井产量下降。其中,公司商品煤生产量实现7554万吨,同比降6.7%。其中,动力煤产量为6690万吨,同比降6.10%;炼焦煤产量为864万吨,同比降11.1%。2017年公司实现商品煤销量12927万吨,同比降2.33%。其中,自产煤内销实现7320万吨,同比降8.80%;自产煤出口实现9万吨,同比降78.05%;买断贸易煤实现4752万吨,同比降-1.51%;代理煤实现846万吨,同比增146.62%。价格方面。2017年公司自产煤综合销售价格实现501元/吨,同比增43.14%;买断贸易煤实现综合售价513元/吨,同比增54.05%。2017年,公司煤炭业务实现毛利219.44亿元,比上年158.22亿元增加61.22亿元,增长38.7%;毛利率为34.1%,比上年33.9%增加0.2个百分点。主因受益供给侧改革,煤炭价格整体抬升。 煤化工业务量价齐升,利润率有所下降:报告期内,公司聚乙烯产量实现49.8万吨,同比增38%;销量实现50万吨,同比增39.7%。公司聚丙烯产量实现47.8万吨,同比增37%;销量实现47.7万吨,同比增35.1%。公司尿素产量实现199.6万吨,同比增1.1%;销量实现229万吨,同比增15.7%。价格方面,公司2017年聚烯烃实现综合售价7677元/吨,同比增9.8%;聚乙烯实现售价8071元/吨,同比增5.6%;聚丙烯实现售价7264元/吨,同比增14.8%。尿素售价实现1444元/吨,同比增27.6%。甲醇实现售价2148元/吨,同比增43.6%。2017年,公司煤化工业务实现毛利35.11亿元,比上年33.49亿元增加1.62亿元,增长4.8%,主要是蒙大工程塑料项目本年投入生产影响。煤化工业务毛利率为27.6%,比上年31.7%减少4.1个百分点,主因煤炭、外购甲醇等主要原材料价格上涨,以及甲醇、聚烯烃装置检修等因素综合影响。 煤机业务销售回暖,利润率有所收缩:报告期内,公司煤矿装备业务的营业收入从2016年的40.29亿元增长37.4%至55.37亿元,扣除分部间交易后的营业收入从2016年的36.74亿元增长39.1%至51.09亿元,主要是煤矿装备市场回暖,主要产品销量同比增加。成本方面,2017年公司煤矿装备业务的营业成本从2016年的32.38亿元增长46.2%至47.34亿元,主要是煤机产品销量同比增加。利润方面,公司2017年煤矿装备业务实现毛利8.03亿元,比上年7.91亿增加0.12亿元,增长1.5%;毛利率14.5%,比上年19.6%减少5.1个百分点,主要是原材料价格上涨等因素综合影响。 业绩整体符合预期,未来继续看好:我们认为公司业绩整体符合预期。2018年煤炭行业供需格局有望继续维持紧平衡,价格有望维持高位。公司未来业绩有望不断改善。 投资建议:考虑未来母杜柴登和纳林河二号煤矿的投产以及涨价因素,同时假设公司2018年资产减值准备为5亿元,预计2018-2020年公司归母净利为45.94/55.35/62.32亿元,折合EPS分别为0.35/0.42/0.47。目前公司估值较低,给予“增持-A”评级,17XPE,6个月目标价5.80元。 |
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