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森马服饰(002563) 事件： 公司 5.3 公告拟通过全资子公司森马国际集团（香港），以现金约 1.1 亿欧元（折合人民币 8.44 亿元） 收购 Inchiostro SA 持有的 Sofiza SAS100%股权及债权，进而达到收购 Kidiliz 集团全部资产的目的 （ Sofiza SAS 拥有 Kidiliz集团 100%股权，为 Kidiliz 集团唯一股东） 。 交易完成后， Kidiliz 集团核心管理层将留任，并将根据本次交易定价原则参与投资。 点评： 标的资产情况：历史悠久的法国中高端童装品牌集团 Kidiliz 集团由 Josette 和 RogerZannier 于 1962 年在法国南部城市Saint-Chamond 创立，并由创始人家族持有至今。经过 56 年的发展， Kidiliz集团逐步发展成为欧洲中高端童装行业的领军企业，旗下拥有 10 个具有悠久历史和鲜明特点的的自有童装品牌（ Z、 Catimini、 Absorba 等） 以及反映当下时尚潮流的 5 个授权业务品牌（ Kenzo Kids 等） ，提供从中端到高端定位、从新生儿到青少年、 多年龄段差异化的产品选择。 Kidiliz 集团总部设在法国巴黎，全球共有 8 家子公司，拥有 11000 个销售网点和 829 家门店。 Kidiliz 集团在 6 个国家开设 11 个采购办公室，全面实施全球化采购。 截至 2017 年 12 月 31 日， Kidiliz 集团公司总资产 4.96 亿欧元，负债总额 2.10 亿欧元，净资产 2.85 亿欧元； 2017 年 Kidiliz 集团实现营业收入 4.27亿欧元（约 32.76 亿元人民币） ， EBITDA0.20 亿欧元（ 1.53 亿元人民币） ，税前净利润为-0.24 亿欧元（ -1.84 亿元人民币） ，税后净利润为-0.27 亿欧元（ -2.07 亿元人民币） 。 交易影响： 利于公司全球化推进、实现资源整合，业绩层面影响有限 本次交易意义如下： 1）交易完成后， 公司将拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合，具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力，并拥有全球化的供应链布局。 2） 标的公司在中国基础较弱，公司拟通过引入 Absorba/Catimini/Kenzo Kidz/Kidiliz 等品牌， 帮助其实现中国业务的快速落地和扩张。 3）标的公司和公司既有的巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性，在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应，实现双方互补共赢。同时，鉴于标的公司盈利能力较弱，公司可输出巴拉的优秀管理经验（如合伙人制度等），提高标的公司经营效率和盈利能力。 4）公司品牌组合得到丰富，有助于提高在渠道上的整体吸引力和议价能力，优化整体经营成本。 业绩影响上，虽然标的公司目前处于亏损，但由于公司收购价格低于净资产、预计在并表时将确认负商誉，对合并报表影响会减小。同时，公司预计在 18 年 8 月左右并表，对 18 年业绩影响相对有限；公司希望通过对标的公司进行调整改革（欧洲市场业务维持、改善经营和盈利能力+中国市场拓展），在 19 年实现减亏甚至持平。 战略构想： 童装龙头推进产业集群建设、夯实优势地位 公司愿景是成为全球领先的多品牌时尚产业集团，将打造大众服饰集群、儿童服饰集群、中高端时尚集群三个产业集群。 儿童服饰集群层面， 公司基于童装行业发展机遇和自身龙头地位，将继续推进业务扩张和行业整合。 从行业增长来看，童装行业作为朝阳行业继续保持较高增长，根据欧睿和 BCG 预计 17~21 年中端及大众童装行业 CAGR 达 16%，至 17 年市场规模突破 2300 亿元。 公司自有的巴拉巴拉童装品牌已树立行业领先的龙头地位，目前市占率在 5%左右，相比于国际龙头市占率可达 10%以上，仍有提升空间，希望 2021年零售额达 250 亿。 从发展动力来看，巴拉将继续在购物中心渠道拓展、品类化裂变、国际化“走出去” 等方面进行发展，如购物中心店铺目前 1000家左右、 18 年底望达 1500 家，并在 400 平标准店基础上进行裂变，开发不同面积/品类/产品系列的店铺（如裂变出 Young/baby/kids 等），实现更多的系列组合和搭配，丰富店铺种类和提升效益。 同时，公司在自主培育新品牌（马卡乐、梦多多等）基础上，加大了国际合作力度。 2018 年 3 月公司公告与北美第一大全年龄段专业童装零售商The Children’s Place 达成长期战略合作，在国内开展该品牌业务、并可自主设计开发产品。本次收购 Kidiliz，公司将获得国际公司资产、国际化全球化实现实质性进展，并且从长期来看，公司持续推动行业内全球层面的资源整合，有利于实现经营互相借鉴、业务合作、能力共同提升、人才输入等，促童装业务在立足本土龙头优势地位基础上实现长期、持续的增长和提升。 由于本次交易尚需获得相关商务、外汇管理部门批准， 暂不考虑并表影响，我们维持公司 18~20 年 EPS 为 0.58/0.69/0.81 元，对应 18 年 PE19 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 交易未能获批、 并购整合不当、中国市场业务推进不及预期等。 |
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