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美年健康(002044) 1、公司经营能力持续提高，一季度亏损进一步减小。 公司 2018 年 1-3 月经营业绩持续提高， 实现营业总收入 12.25 亿元，比上年同期增长 65.00%；归母净利润为-9,832.25 万元， 同比增长 30.54%。由于体检行业团检的特点，一季度为行业淡季，因此公司出现单季度亏损。但我们看到公司通过加强经营效率，推进个检营销从而带动个检占比与客单价的提升，释放了公司体检中心的利用率与盈利能力，从而大幅提高了一季度的经营业绩。 截止 2017 年年报，公司拥有超过 400 家体检中心， 包括了美年健康控股 146 家、参股 155 家、在建超过 100 家；慈铭体检控股 60 家、参股 5家；美兆体检控股 2 家、参股 3 家；奥亚体检参股 7 家。 公司在高速的扩张中持续提高经营效率与管理能力， 2017 年体检人次数达到 2160 万人次，个检比例上升到 24%， 预计 2018 年公司将拥有超过 600 家体检中心，体检人次数超过 3000 万，持续保持业绩的高速增长。 2、“先参后控”模式助推公司迅猛发展，通过并购基金再参股 43 家体检中心。 公司此次公告计划与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计 33 家，与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计 10 家，合计对外投资暨关联交易金额不超过 23,000 万元人民币。 公司的“先参后控”模式已经走通，开始进入快车道进行体检中心的扩张发展。 根据公司公布的最新一批并购的德阳美年、信阳美年等体检中心的经营数据分析， 公司从体检中心的筹建、到开业、再到盈亏平衡所需的时间在 12 个月-16个月左右，经营数据持续变好。公司经营能力持续续提升，体检中心盈亏平衡时间缩短，明显有利于公司加快并购发展，同时也利于公司快速回笼资金，提高资金使用效率。因此，我们预计此次公司新增 43 家体检中心在快速盈利、 并入公司后， 有望成为保障公司业绩高速增长的新动力 3、 美因基因注入美年健康，“体检端口价值” +“基因检测数据价值”完美结合。 公司公告拟以自有资金人民币 38,767.20 万元收购天亿资产持有的美因基因 33.42%股权，本次收购完成后，公司将合计持有美因基因 50.56%股权，成为其控股股东。美因基因的注入是“美年健康体检端口价值” +“基因检测数据价值”完美结合。 美因基因的主营业务是通过专业便捷的基因检测，为客户提供精准的疾病早筛、健康管理和医疗服务，其 2017 年营业收入为 7,848.71 万元，净利润-6,195.50 万元； 2018年 Q1 营业收入 2,354.45 万元，净利润-2,358.47 万元； 2018 年 1-3 月美因基因共计 32.74万份大众健康样本数量，比 2017 年同期增长 2,824.51%。 美 年健康以健康人群体检服务为核心，持续产品优化、服务创新、满足消费者需求，是公司长期的竞争优势， 公司继“ 3650 套餐”、胶囊胃镜检查之后，又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、 AD 早期检测等高端体检项目。 此次并入美因基因，对公司是进一步完善其体检项目，为客户提供更多、更优质的体检服务，同时抓住基因检测发展的大方向，把利益留在上市公司，与股东共同分享。 对于美因基因来说，美年健康年均体检人次已经超过了 2160 万人次，是一个巨大的潜在客户群体，美因基因进入公司体内将积累大量大众健康样本数据，从而获得快速发展。“体检+基因检测” 是一个端口价值、平台价值结合专业技术的完美结合，将有助于推动美因基因的快速发展，成为国内下一个基因检测行业的巨头。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年的销售收入分别为 91.9 亿元、132.7 亿元和 192.6 亿元，归属母公司净利润为 9.17 亿元、 13.81 亿元和 20.95 亿元，对应 EPS 为 0.35 元、 0.53 元和 0.81 元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放。同时，美年健康逐渐体现出其平台型公司，以及作为大健康产业入口端的价值，未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用，全方位体现其大健康行业的龙头公司的价值。 因此， 持续对公司的“买入”评级。 风险提示： 医疗服务政策风险；并购整合企业融合风险。 |
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