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新易盛(300502) 事件 1）公司发布 2017 年年报，全年实现营收约 8.77 亿元，同比增长 22.89%；归母净利润约 1.11 亿元，同比增长 5.51%。 2）公司发布 2018 第一季度财报，Q1 季度实现营收约 1.78 亿元，同比减少 7.32%；归母净利润亏损 363.74 万元，同比减少112.17%。 募投项目进展顺利，高速光模块驱动公司产品结构优化，营收持续增长 2017 年，公司点对点光模块产品营业收入 6.71 亿元，同比增长 16.94%，占总营收比例 76.5%，较 2016 年降低约 4 个 PCT; PON 光模块营收 1.55 亿元，同比增加 56.41%，占总营收比例 17.7%，较 2016 年增加约 4 个 PCT，组件等其他业务 5085.98 万元，同比增长 25.02%。公司营收增长主要来自高速光模块产品产能的持续扩充。截至年报日，公司募投项目已全部建设完成，光模块产能大幅提升，2017 年生产总量达到 487.85 万只，同比去年增加 33.86%。公司产能仍在持续爬升，募投项目满产产能可达 642.53 万只/年。公司年报表示将紧抓 5G 及数据中心高速光模块领域，CIOE2016 公司展出 100G 产品，现逐步量产发货， OFC2018 展出 400G OSFP/QSFP DD Demo，紧跟第一梯队研发进度。未来营收有望随高速光模块产能突破持续增长。光模块竞争加剧，价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利 公司 2017 年总体毛利率约 24%，同比降低 2.37 个 PCT；其中点对点光模块毛利率30.62%，与 16 年几乎持平（30.64%） ；PON 光模块毛利率 1.77%，同比去年下降约0.35 个 PCT。 公司主要产品线 （点对点、 PON 模块） 毛利稳定，量产控本能力优秀。但公司单季度整体毛利率，自 2017Q4 季度起开始承压。公司 2017Q4 单季度毛利率 19.05%，同比下降约 5 个 PCT，环比下降约 7 个 PCT；2018Q1 单季度毛利环比下降约 4 个 PCT。主要来自以下几个原因：1）年报披露，2017Q4 季度新增产线建设完毕，公司每年新增约 4150 万元折旧摊销；2）2017 年底 100G 光模块产品降价幅度较大，公司量产仍在爬坡，短期影响了公司收入规模。此外，公司 2018Q1 季度净利润同比去年由盈转亏，主要受以下几点影响：1）本期确认限制性股票激励费用摊销，管理费用同比增加 52.66%；2）受美元汇率波动影响及利息支出，公司财务费用同比增加 1588.57% ；3 ）公司存货计提的减值损失增加，同比增加2236.46%。假设本季度与去年同期费用率相等，按照 17Q1 季度费用比例（管理费率 6.53%，财务费率 0.04%，资产减值损失占比 0.17%）乘以 18Q1 营收，计算所得值与 18Q1 实际费用差额，则以上三项合计影响公司税前净利润约 1629.8 万元。 盈利预测及投资建议： 2017 年公司主要产品点对点光模块、 PON 模块营收持续增长，毛利稳定； 2018Q1受 100G 光模块降价，费用项激增影响，盈利能力短期抗压。长期看，公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力，公司作为少数具备100G 批量发货能力厂商，2017 年已逐渐获取份额，募投产能逐渐爬坡将解决公司目前产能瓶颈， 帮助其在高速模块份额不断突破。 行业方面，随着国内外数据中心数据流量增长，光模块更新换代需求强烈，5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进，中长期公司产品将获得更多市场机会。2018Q1 公司业绩表现低于预期，我们降低公司 18~19 年净利润预测，从 1.62 亿元、 1.98 亿元调整至 1.29 亿元、 1.50亿元，2020 年 1.8 亿元。对应 PE 为 42 倍、36 倍、30 倍，维持“增持”评级。 风险提示：高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额，募投项目量产不及预期。 |
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