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苏宁易购(002024) 市场：低线市场较大，渠道繁杂有整合空间 截至2016年中国有地级市和县级市等市级市场653个，县及自治县1483个，乡镇31755个，国内低线城市消费空间广阔，尤其是家电3C等刚需品种，而县镇市场供需关系同一二线城市有较大差异：需求端，低线级市场目前处于消费需求上升期，空调、电脑、厨电等产品渗透率快速提升，供给端，县镇市场渠道目前以区域家电连锁、专卖店及夫妻老婆店为主，缺乏丰富商品供应能力和有保障的服务质量，这些业态近年受电商冲击经营压力较大，此背景下具备强供应链基础和经营管理能力的企业迎来较好市场布局机会。 公司：适时布局低线市场，开启全方位渗透 苏宁在多业态布局基础上，借助线上线下融合模式打造“苏宁易购直营店”的小店形式快速渗透三、四级家电3C市场，拥有经营管理积累后公司基于自身供应链基础、门店管理经验和后端管理系统推出——零售云加盟店。在行业巨头纷纷抢滩县镇市场的当下，我们认为苏宁零售云具有以下比较优势：1）具备强大的线上线下一体化供应链基础，可提供加盟商更丰富的商品选择及多元渠道供给，强化消费者粘性；2）凭借自身多年线下运营经验积累及苏宁易购直营店的成功运营，具备较强的低线城市运营管理经验，可提升加盟商整体运营管理能力和经营效率；3）零售云的核心在于站在商家角度充分考虑加盟商的盈利，采用先销后采的方式保障商家资金周转。基于此，加盟商积极性高，零售云拓店速度快，预计2018年开业近3000家门店。 前景：轻资产加速布局，利于高效抢占市场 我们根据公司零售云业务模式及市场情况进行估算，预计零售云门店中性预期下年销售额约500万元，净利润约20万元，约1年左右可收回成本，具有良好的投资价值。同时，我们假定零售云2018-2020年门店数分别为3000、5500和7500家，遵循一镇一店原则，假定县镇市场渗透率达50%，预期目标门店数达1.5万家，我们预测苏宁口径零售云的销售规模可达约750亿元。 投资建议：全渠道专业连锁龙头，模式输出市占率提升 我们认为公司线上线下融合模式具备优越性，且管理输出基础夯实，有望快速抢占市场份额，预计2018-2020年公司EPS为0.15/0.26/0.48元/股，对应2018年预期收入PS为0.49倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 1.战略扩张节奏过快存在潜在经营压力； 2.外延整合进度低于预期，费用控制力度不足等。 |
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