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九阳股份(002242) 核心观点： 九阳在豆浆机、榨汁机、破壁机领域坐拥龙头地位， 为其提供稳定现金流， 高分红和低估值为公司提供安全边际。受益于公司渠道调整完成带来边际改善、 新品推出和员工股权激励落地，公司业绩进入增长加速道。 我们预计 18-20 年公司收入增速分别为 9.26%、 11.27%、 14.20%。同时，受益于公司转型价值竞争，高端产品占比提升， 公司毛利率攀升， 预计公司利润增速高于收入，预计 18-20 年净利润增速分别为 13.6%、 17.9%、 19.7%。 高分红、低估值叠加股权激励落地， 构建高安全边际。 九阳豆浆机在业内占据领导地位，市占率超过 60%，提供稳定现金流，受益于此公司历史分红比例均保持行业领先。同时实现九阳品牌平台化，“ 九阳=品质生活小家电” 成功将品牌势能转换为成长动能，破壁机、电饭煲等均有领先市场低位。 公司受到渠道调整影响经营稳定性，公司业绩略有下滑，目前估值处于历史低位， 18 年员工股权激励落地， 我们认为目前股价有高安全边际。 创新能力保证九阳产品力， 新品放量驱动收入重新增长。 近年来公司营收增速迟缓，除去战略调整之外，在于重大技术突破与明星产品缺乏。九阳率先推出无人豆浆机 K6，其“免清洗、自出浆”的特点代表了豆浆机未来的发展方向。18 年九阳推出无人豆浆机 K10，继续引领行业发展前沿。食品加工机业务营收已重回增长。 九阳强创新力已经得到持续验证， 叠加收购 SharkNinjia 进入家居小家电领域， 我们认为 18 年新品将进入密集放量期。 渠道调整有望推动公司未来 3 年的高质量发展。 公司在渠道调整中一方面掌握主动权，改革顺利推进，削减经销商至 300 家， 管理扁平化， 同时对优秀经销商进行参股，给予支持共享成长，激发经销商潜能，我们认为此次渠道调整有望推动公司未来 3 年的高质量增长。 公司 17 年对 400 家大众渠道门店进行升级改造，并试水高端门店， 通过线下体验式终端建设、线上渠道积极经营粉丝经济， 渠道调整带来明显边际改善， 高端产品顺利推进，盈利能力和周转效率提升，未来潜力可观。 估值和评级： 预计公司收入与净利润加速增长，预计 18-20 年公司收入为 79.19亿元、 88.11 亿元、 100.63 亿元，归母净利润为 7.82 亿元、 9.22 亿元、 11.04亿元， EPS 为 1.02 元、 1.20 元、 1.44 元。 首次覆盖，给予“ 增持”评级。 风险提示： 新品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料成本价格大幅上升风险 |
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