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兖州煤业(600188) 事件： 4 月 27 日晚公司发布 2018 年一季报，报告期内公司商品煤产量同比增长 34.74%至 2429.3 万吨，商品煤销量同比增长 33.56%至 2740.5 万吨。 实现营业收入 323.34 亿元，同比下降 18.79%； 其中主营煤炭业务收入 150.65 亿元，同比增加43.83%。 利润总额 36.14 亿元，同比增加 43.99%； 归母净利润 22.28 亿元，同比增长 25.49%； 扣除非经常性损益后的净利润为 21.66 亿元，同比增加 33.95%； 经营活动产生的现金流净额为 32.7 亿元，同比增 208.37%；基本每股收益 0.45 元，同比增加 25.49%。 点评： 一季度煤炭产量如预期大幅提高， 经营结构和数据继续改善， 18 年板块业绩高速增长可期。 2018 年一季度公司商品煤产量同比增长 34.74%至 2429.3 万吨，商品煤销量同比增长 33.56%至 2740.5 万吨。一季度公司平均煤炭销售价格 549.73元/吨，同比增加 7.69%； 受益于商品煤销量和售价的提高， 一季度煤炭板块实现销售收入 150.65 亿元，同比增加 43.83%；板块毛利率 44.90%，同比增加 24.15 个百分点； 毛利占比 90.2%，同比提高 0.13 个百分点，板块盈利能力以及对公司利润贡献率继续提升。 单季度 ROE 4.01%，同比提升 0.06 个 pct，环比提升 0.18 个 pct。 18 年煤炭供需缺口将继续扩大， 价格中枢持续上扬。同时全年公司煤炭产量增速确定较高， 2018 年公司业绩高速增长可期。 公司成本费用有所提升，整体在合理范围内。 2018 年一季度销售成本 83.01 亿元，同比增加 39.54%，自产煤吨煤销售成本 242.28 元/吨，同比增加 10.33%。吨煤成本的增加主要是来自人员工资的提升以及加大对安全、环保的投入，利于公司长久有序的发展。 一季度公司费用总额 35.08 亿， 同比增 51.21%，环比增 4.00%； 占营业收入 10.85%，同比增加5.01 个 pct，环比增加 0.31 个 pct。公司费用的增加主要来自销售费用，一季度公司销售费用 14.86 亿元，同比增加108.42%，环比增加 7.60%。主要是因为随着兖煤澳洲煤炭业务营收规模的扩大， 按销售收入比例支付的资源特许权使用费（ROYALTY）同比增加 6.93 亿元。 澳大利亚资源特许权使用费的征收标准视地区、开采方式和煤炭价格而定， 如新南威尔士州露天矿按销售收入的 8.2%征收，开采深度小于 400 米的井工矿按销售收入的 7.2%征收，大于 400 米的井工矿按销售收入的 6.2%征收。昆士兰州在煤炭销售价格 100 澳元/吨以下时按 7%征收， 100-150 澳元/吨时超出 100 澳元/吨部分按 12%征收。 2018 年兖州澳洲并表产量同比明显增长，澳洲煤炭价格持续高位的背景下， 1-3 季度兖煤澳洲煤炭业务营收规模和销售费用同比将明显增加， 带动公司费用有所提升， 环比较为稳定。 兖煤澳洲实现爆发式增长，陕蒙基地有序释放。 2017 年兖煤澳洲以 5 倍左右 PE 收购全球顶级煤炭资产联合煤炭， 9 月份完成交易。 同时， 17 年 11 月莫拉本二期低成本井工矿产能 800 万吨已正式投产。 于 18~19 年逐步释放产量。 并购成功后，兖煤在澳权益产量将由 16 年的 2000 万吨左右明显提升到 18 年的 3700 万吨左右。 兖煤澳洲一季度贡献权益商品产量 832.9 万吨， 同比大幅增长 155.73%，增量 507.2 万吨，占公司一季度产量增量的 80.98%。 兖煤澳洲一季度煤炭平均售价 600.64 元/吨，同比提高 12.61%； 销售收入 46.93 亿元，同比增加 174.27%； 销售成本 22.34 亿元，同比增加168.5%；毛利 24.58 亿元， 毛利率 52.39%，同比分别增加 179.73%和 1.03 个 pct，兖煤澳洲煤炭业务营收显著增长。陕蒙基地（鄂尔多斯能化和昊盛煤业） 一季度煤炭产量同比增加 38.72%至 553.8 万吨，增量 154.6 万吨，占公司一季度产量增量的 24.68%；吨煤售价 291.36 元/吨，同比上涨 18.73%。一季度陕蒙基地煤炭业务收入 14.99 亿元，同比增加71.58%； 销售成本 6.42 亿元，同比增加 74.9%； 毛利 8.58 亿元， 同比增 69.19%； 毛利率 57.22%，同比分别略降 0.81个 pct， 陕蒙基地效益有序释放。 甲醇价格持续高位， 煤化工板块成为新赢利点。 2018 年一季度公司甲醇产量同比增长 7.36%至 45.2 万吨，销量同比增长 12.09%至 44.5 万吨。 受益于一季度甲醇价格高位，公司甲醇业务实现营业收入 9.25 亿元，同比增加 20.18%，营业成本 54.55 亿元，同比增加 8.80%，实现毛利 3.75 亿元、毛利率 40.57%，同比分别增加 41.94%和 6.22 个百分点， 盈利能力进一步提升。 16 年以来甲醇价格处于上升趋势中， 预计今年煤化工板块业绩将进一步改善，是公司又一新盈利点。 公司经营效率继续提升，现金流获取能力进一步增强，资产负债表进一步改善。 一季度公司经营性净现金流 32.7 亿元，同比增加 208.37%， 环比提升公司改变销售策略，提高长协煤量、发展战略客户、实行现汇优惠政策，在稳定销售的同时，进一步提升现金获取能力。 按照 4 月 27 日收盘价，结合一季度数据年化的 EV/ebitda 仅 4.96 倍，较 2017 年的 5.15倍进一步降低。 此外 2018 年一季度期末公司资产负债率为 58.01%， 此外较期初降低 2.34 个 pct， 资产负债率在去年基础上进一步下降。 盈利预测及评级： 我们预计 18、 19、 20 年 EPS 分别为 1.91 元、 2.26 元、 2.65 元， 基于现价 18 年 PE 7.6 倍， 19 年约6.4 倍， 20 年约 5.4 倍， 目标价维持 25 元， 维持公司“买入”评级。 股价催化因素： 煤价中枢继续上扬， 联合煤炭盈利能力继续释放，公司陕蒙基地产销量进一步提升。 风险因素： 煤价短期波动风险、 安全生产风险。 |
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