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长青股份(002391) 长青股份 17 年业绩小幅低于预期 公司近期披露 2017 年年度报告，实现营收 22.5 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 40.1%， EPS 0.63 元，业绩小幅低于市场预期，主要原因是吡虫啉涨价滞后于市价。分季度来看， 17Q1-Q4 分别实现净利润 0.44/0.76/0.43/0.64 亿元。我们认为 Q4 业绩环比增长主要原因是Q4 吡虫啉价格大幅上涨（Q1-Q4 均价 15.04/16.46/16.83/23.12 万元/吨）。报告期内公司毛利率水平较 16 年增长 2.92PCT 达到 26.73%，其中杀虫剂毛利率水平提高 9.03%，除草剂和杀菌剂毛利率水平小幅下滑，我们认为毛利率水平提升的主要因素是杀虫剂吡虫啉/啶虫脒盈利能力的大幅提升。报告期内，公司财务费用同比增加 91.8%（0.16 亿），主要因为汇兑损失及贷款利息支出造成。 此外公司规划 2018 年实现营业收入 28.8 亿元，较 2017 年增长 28.27%，力争 2018 年净利润实现同步增长（出自公司年报）。 供需紧平衡维持，吡虫啉 18 年价格中枢有望维持在 20 万/吨以上 吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂，对高毒有机磷类农药进行替代。受益于农药行业复苏，吡虫啉需求稳定增长。供给端， 国内吡虫啉有效产能约 2 万吨， 从 17 年环保督查以来，部分企业一直处于停产状态，至今未能复产，包括中农联合产能 4000 吨，江苏克胜产能 3000 吨等，我们认为吡虫啉供给紧张的局面 18 年将持续。此外吡虫啉重要中间体 CCMP 当前供给偏紧，价格维持在 14.5 万元/吨，公司配套 2000 吨/年产能，显著受益于产业链一体化（出自卓创资讯、百川资讯）。 17 年吡虫啉价格持续上涨最高达到 25 万元/吨，考虑到公司实际成交价滞后于市价，我们认为 18Q1 吡虫啉盈利继续向好。 公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能 4000 吨/年，吡虫啉/啶虫脒价格上升 1 万元/吨，公司归母净利润增厚 0.31 亿元， EPS 增厚 0.09 元/股，杀虫剂产品弹性大。 产品扩产， 除草剂持续放量 17 年公司除草剂营收占比 46.7%，主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速推广，麦草畏需求有望从 16 年的 1.58 万吨增长至 20 年 7.04 万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。 公司麦草畏 5000 吨产能已经满产， 19-20 年有望再扩产 6000 吨。 此外，公司氟磺胺草醚是国内最大企业，现有 2400 吨产能，市场份额超 60%，公司规划 18 年将产能进一步扩张到 4400 吨。氟磺胺草醚当前价格 13.5 万元/吨，同比增长 32%。 盈利预测和投资建议 长青股份 18 年受益于吡虫啉价格中枢上移，且公司 1600 吨丁醚脲、 2000吨氟磺胺草醚、 5000 吨盐酸羟胺有望于 18 年陆续投放。 19 年 3500 吨草铵膦， 6000 吨麦草畏有望投产，公司进一步打开成长空间。我们将盈利预测由 18/19 年 3.4/4.3 亿元下调为 2018-2020 年净利润为 3.1/3.9/4.6 亿元（考虑到新产品投放进度），现价对应 2018 年 PE 17X。参考农药行业可比上市公司， 将目标价下调至 17.4 元（20X） 维持“增持”评级。 风险提示： 环保政策宽松，麦草畏推广低于预期 |
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