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伊力特(600197) 业绩简评 公司 2017 年实现营业收入 19.19 亿元，同比+13.14%；实现归母净利 3.53亿元，同比+27.65%，折合 EPS0.80 元。单四季度实现营业收入 6.33 亿元，同比+25.10%，实现归母净利 9677 万元，同比+113.08%。经营分析 Q4 疆内外业务收入弹性均大幅开启，疆内收入+23%、疆外收入+117%：单四季度公司白酒业务实现收入 6.21 亿元，同比+41.55%；其中， Q4 疆内白酒收入同比+22.66%， 疆外白酒收入同比+116.55%。上海卓君、浙江商源、四川华龙祥以及品牌运营中心是下半年以来疆外业务增长的最大推手，尤其是新经销商华龙祥由于 Q3 才新加入， Q4 贡献环比 Q3 大幅提升。 Q4 低毛利物流业务收入较少未对毛利率产生影响，广告投放增大推高费用率： 由于低毛利的物流业务在 Q3 贡献较多，导致 Q3 单季度毛利率降低，而 Q4 白酒业务收入占比高达 98%， 拉伸单季度毛利率重回 50%左右的正常水平。费用率方面同比去年提升 2.31ppt，主要是因为：（ 1）公司于 Q4在央视 7 套、 9 套投放广告，（ 2）由于经营目标完成，公司在管理费用中计提了管理层绩效奖金，管理费用中“职工薪酬”项同比大增 181%。 2017 年绩效激励奖金规模显示伊力特改革后的现金激励措施也足够优秀。 预计 2018 年基本面大概率迎来加速改善，公司站在冲击行业第二梯队的新起点： 2017 年，销售层面实现了品牌运营公司的正式运营及新大商——华龙祥的加入。我们预计 2018 年公司走出疆外的脚步将提速，将有望在更多区域取得突破。我们认为伊力特的基本面将在 2018 年迎来加速改善，公司的种种改革动作将在今年逐渐显现， 2018 年将是伊力特体现改革效果、涅盘重生并冲击国内白酒行业第二梯队的新起点。投资建议 预 计 18-20 年 收 入 为 24.5 亿 元 /29.4 亿 元 /34.1 亿 元 、 分 别 同 比+28%/20%/16%， 归母净利分为 4.68 亿元/5.80 亿元/6.90 亿元,分别同比增+33%/24%/19%，折合 EPS 分别为 1.06 元/1.31 元/1.56 元，目前股价对应PE 为 20X/16X/14X， 维持“买入”评级。风险提示 疆外竞争激烈，扩张受阻；疆内市场形势发生变化，销售下滑。 |
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