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青岛啤酒(600600) 业绩符合预期，控费利润导向型战略效果明显 18年Q1实现营收72.52亿元同增3.01%；归母净利润6.67亿元同增15.16%，业绩符合预期，实现EPS0.494元。Q1毛利率40.10%，同减1pct，主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率18.02%，同比下降1.45pcts；管理费用率3.85%，同比下降0.59pct；财务费用同比减少34.8%，主因报告期内利息收入增加所致。所得税率同比减少4.8%。费用管控下，Q1净利润率9.71%同增1.96pcts，达十年来最高。经营活动产生的现金流量净额同增49.81%，存货周转天数下降，运营状况良好。 中高端销量增长好于预期，复星入股助力提升品牌力 公司Q1实现啤酒销量203万千升，同比增长1.3%，优于行业表现。主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升，同比增长2.4%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升，同比增长6.9%。公司中高端产品销量提升好于去年，在啤酒行业整体进入存量竞争环境下，公司产品借力品质和品牌优势，18年有望继续通过产品结构升级，提升盈利空间。2017年末复星接手朝日19.99%股份入股青啤，公司内部机制管理有望进一步改善，18年或利用复星集团的财力及地产和文娱渠道拓宽营销及宣传渠道，助力品牌力的提升。 提价、产能优化、结构升级三轮驱动，利润改善弹性足 18年啤酒行业迎来集体涨价潮，青啤涨价幅度偏小的企业，在低利润基数下边际改善弹性较足。青啤当前产能利用率不足80%，积极处置低效产能后，利用率仍具提升空间，对公司盈利能力将产生正效应。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品，提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动，增厚公司利润。在行业格局转好形势下，受益消费结构升级，严控费用端，公司盈利能力将稳步提升。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元，对应37/32/28倍PE，给予“增持”评级 风险因素：行业复苏缓慢；包材、人工成本持续上涨；促销等市场费用持续增长 风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期 |
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