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【护城河可以说是一家公司的核心竞争力，能使其长久立于不败之地的法宝，也是一家公司能持续盈利的要点，根据所学习的内容，第一次分析一家公司，就当做一个纪录吧，往后翻出来看时，也好有个对比】 1. 商业逻辑分析 1.1 公司是干什么的？ 双汇发展主营业务是屠宰与肉类加工，同时向上游发展饲料业与养殖业，向下游发展包装业、商业等配套产业。肉类加工产品主要有生鲜冻品，高、低温肉制品等。 双汇发展主营业务分布图如下，其中生鲜冻品占60.12%。 1.2 产品如何卖，卖给谁？ 从年报中，可以看到双汇发展主要采取统一销售模式，通过双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司来销售，有卖给代理商即经销商也有直接给终端客户。概括起来主要是代理商模式与直营模式，开设连锁店、加盟店。 肉制品作为人们生活“衣、食、住、行”之一食，主要的客户即是像我们这样的普通消费者，同时部分与餐饮企业直接对接。 1.3是否有同行，有哪些同行？ 双汇发展主要产品是生鲜冻品，低温及高温肉制品，根据经营的范围，可以在A股市场上找到同行，华统股份、龙大肉食、得利斯等。其中龙大肉食至今年2月以来因资产重组还在停牌，但为了比较同行数据，后面分析仍将龙大肉食列入其中。 2. 历史上回报率 2.1 从双汇发展10年的ROE来看，除2011年出现低于15%的情况，其余年份均高于15%，甚至在25%以上，说明其收益率良好。从2012年至2017年ROE稳定，没有大的变化。2011年之所以出现低于15%的情况，是因为受到“瘦肉精”事件的影响，食品安全尤其重要。 2.2 与同行相比，因华统股份无2011年之前数据，故选取了2011-2017年数据做分析。从下表中我们可以看到双汇发展的平均ROE为25.21，远高于行业平均12.25，而得利斯ROE平均只有2。相较好一点的华统股份也只有10.85。据此，可以判定双汇发展在历史上有高回报率，初步断定有护城河，有哪些护城河，需要做更进一步的分析。 3. 护城河分析 3.1 定量分析 3.1.1 毛利率 首先毛利率可以衡量一家公司是否拥有无形资产护城河、转换成本护城河与规模效应护城河。 从上表中可以看到行业平均毛利率为11.68%，双汇发展7年的平均水平高于行业平均，同时高于另外三家企业。从2012-2015年，双汇发展的毛利率成上升趋势，到2016略有下降，很可能是由于行业发展瓶颈问题，发展趋于缓慢。即便如此，还是高于比行业平均多一点的得利斯。 初步判定双汇发展拥有规模效应护城河，其余护城河还需结合净营业周期做进一步判断。
3.1.2 净营业周期 行业平均净营业周期为33.49，双汇发展为9.29，远低于行业平均值。再看一下另外三家企业，除华统股份29.59天小于行业平均外，其余均高于行业平均。 从2008年至2017年双汇发展的应收款与应付款来看，应收款远远小于应付款，在2017年，应收账款1.35亿，而应付账款为18.48亿，说明双汇发展在业内拥有良好的信誉及拥有一定的品牌度，才能占用上下游资金，进行自身的经营。 初步判断双汇发展具有品牌及规模效应护城河。
3.1.3 三费占比
双汇发展三费占比高于行业平均的6.78%，同时比华统股份与龙大肉食均高，说明其在三费占比方面没有优势。 综上，双汇发展在毛利率及净营业周期上占有明显优势，而三费占比相对较弱。初步判定双汇发展拥有品牌护城河与规模效应护城河，下面做进一步的定性分析。
3.2 定性分析 3.2.1 无形资产护城河 3.2.1.1 品牌护城河 双汇发展主要经营的肉类及肉制品作为民生产品，普通老百姓肯定希望越便宜越好，当然食品安全为第一，但是食品安全很难评估，最直接的方式就是购买有品牌的产品，如果有同类品牌产品在超市中，对于普通人来说更愿意购买价格低的，所以由此来判断，双汇发展没有品牌溢价能力。 另一方面，当我们去超市时，通常一眼就可以看到双汇的货品，尤其是双汇火腿肠，人尽皆知，从财报中我们可知2017年双汇的屠宰猪量及肉制品外销量均有上涨。作为全国最大的肉制品生产商，中国500强企业之一，其拥有品牌搜索能力。
3.2.1.2 专利护城河 从下表中我们可以看到双汇发展研发人员数量占比0.43%，研发投入占营业收入比例为0.92%。一般情况下，研发人员数量占比需大于3%，才考虑有可能有专利护城河，据此双汇发展无专利护城河。
3.2.1.3 政府授权护城河 肉制品行业无需政府的特殊授权，所以无政府授权护城河。
3.2.2 转换成本护城河 转换成本护城河是指放弃原有产品而转向新产品需要承担的成本，双汇发展对于消费者来说，可以轻易地转成其他的产品，所以它没有转换成本护城河。 3.2.3 网络效应护城河 消费者不会因为其他人购买了双汇的产品，而也购买双汇产品，所以没有网络效应护城河。
3.2.4 成本优势、规模效应护城河 从年报中我们可以看到双汇发展利用信息化进行流程再造，整合各个节点，提高管理水平，降低生产成本。
并且，双汇发展的加工其拥有一定的区域优势，为肉类加工提供的便捷，加上之前定量分析的毛利率及净营业周期均有明显的优势，判断其拥有成本优势，规模效应护城河。
综上所述，通过对双汇发展的定性及定量分析，最终得出双汇发展拥有品牌搜索优势护城河及成本优势规模效应护成河。 |
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