|
七匹狼(002029) 2017年收入/净利润同增16.87%/18.48%。公司2017年收入/净利润分别为30.85亿元/3.17亿元，同比分别增长16.87%/18.48%，EPS0.42元。公司每10股派息1.00元（含税）。其中2017Q4公司增长提速，收入/净利润分别为10.29亿元/1.21亿元，同比增长35.58%/23.81%。从盈利角度分析，2017年公司毛利率下滑3.27PCTs至40.66%，主要系低毛利率的针纺业务占比提升所致；公司经营效率不断提升，管理费用率/销售费用率分别下降0.54/2.79PCTs；财务费用率同降0.22PCTs，主要系募集资金致利息增加所致；所得税费用同比减少2676万，主要系2017年公司享受税收优惠政策地区业务实现利润占比较多同时西藏享受9%优惠税率所致；综上，公司净利率同比上升0.61PCTs至11.13%。 线下止跌，针纺&电商持续高增。2017年公司服装业务实现收入29.98亿元，同比增长17.4%，占比达97.18%。分渠道看，公司线上延续高增表现，2017年线上收入约13亿元，同增30%+；由此估算线下实现收入约17亿元，表现改善、全年止跌，其中联营渠道同比实现正增长，加盟渠道有所下滑。分产品看，公司不断强化针纺业务零售/供应链/产品竞争力、丰富产品品类，2017年表现出众，收入超10亿元。分地区来看，公司最大的华东市场表现亮眼，收入同增22.62%至19.83亿元，占比达64.31%，华南/西南地区规模次之，分别实现收入4.00/2.72亿元，同增12.76%/11.99%，占比12.98%/8.82%，此外公司新拓国外业务，实现收入132万元。 2018Q1：主品牌线下复苏，针纺业务增长放缓。2018Q1公司实现收入9.19亿元、同增13.90%，净利润8373万元、同增18.44%。其中主品牌线下收入同增10%+、占比50%左右；主品牌线上收入同增约30%、占比20%左右；针纺业务收入实现个位数增长、占比30%左右。从盈利能力看，公司毛利率同比提升0.05PCTs，销售管理费用率基本持平，财务费用率同增0.49PCTs，主要系定存利息收入减少所致，由于资产减值损失同降1006万元、投资收益同增662万元，公司整体净利润率同比提升0.37PCTs。 2018年：主品牌经营持续复苏，多品牌经营不断完善。2017年公司收购KarlLagerfeld大中华地区业务、孵化WolfTotem品牌，品牌矩阵日趋完善。截至目前KarlLagerfeld拥有门店约10家，单店经营优秀、考虑总部成本仍有所亏损；WolfTotem经营持续提升、2017年估计亏损1000-2000万元。2018年公司望继续提升主品牌产品力/品牌力/渠道力，实现稳定增长；同时推动WolfTotem新品牌的培育孵化、预计全年实现盈亏平衡，借助KarlLagerfeld深挖轻奢服饰领域，丰富公司产品组合。公司预计2018H1实现净利润1.22~1.59亿元，同增0%~30%。 风险提示：1.公司转型不达预期，2.需求复苏不达预期，3.新品牌培育及时尚轻奢品牌运营状况不达预期 盈利预测及估值：公司主品牌经营不断改善、销售回暖，新品牌布局不断推进，未来望延续优异表现。综合考虑公司年报情况及与KarlLagerfeld并表影响，上调2018/2019年EPS预测至0.48/0.54元（原为0.44/0.50元），新增2020年EPS预测0.62元，现价对应2018年PE分别为19倍，维持“增持”评级。 |
|
|
