2900万的世界杯之旅

不管公司有没有对冲过风险，按照小组之前的分析，华帝就算真的全赔付了，成本也不会超过往年的营销费用：

华帝股份 | 法国队夺冠 华帝退全款

而且大家对华帝的成本可能太关注了，公司也发了一个公告

根据公告，“夺冠退全款”系列产品线下销售的成本约 5000 万元，由经销商承担；线上的成本约为 2900 万元，由公司总部承担。

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和我们之前的分析一样，销售额和成本是两码事，公司的实际开销很低，所以不管法国队夺不夺冠，华帝都是赢家。

我们发第一篇文章的时候正赶上华帝的京津经销商跑路，新闻里中提到的库存压力和资金负担，配合公司公告来看还是挺有意思的。合作伙伴毕竟没有上市公司家底足，和同为行业龙头的老板电器比起来，华帝的销售策略还是太激进，财务质量也略微逊色，这一点我们在上一篇文章中专门强调了，再次提醒一下没有仔细看文章的朋友们。

老板和华帝都是厨电行业龙头，营收结构和资产结构也比较像，我们来看资产结构

华帝的现金类资产已经挺好的了，但老板的家底更殷实，光货币资金就 25.8 亿。但看图很明显，老板的存货占比要高于华帝，这个不是因为老板卖不动货，而是二者的收入确认方式不一样，我们等下再讲。

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二者的资产结构中应收款项（应收账款+应收票据）都占了不小的比例，占收入的比也不低，17 年都还增加得很快

厨电行业深受房地产行业影响，抽油烟机和灶台都是慢消品，买新房、搬家、装修才会换新。所以房地产收紧之后，为了保证收入不得不接受赊销。

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尽管如此，老板的营收增长速度还是连年下降

而且作为护城河的销售毛利率也开始朝下走了，而华帝却逐渐赶上来了。

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华帝2015年底的时候管理层大换血，当年的营收增速不太好看，-12%，但随后两年急速爬升，这么快的增长和营销手段联系紧密：植入蒙面唱将猜猜猜，和新世相合作《你的味道》短剧，签约赵丽颖、林更新和黄晓明夫妇代言，甚至还搭上了《变形金刚5》。

不过要想营销做得好，真金白银少不了。华帝这两年的营收是上去了，营销费用和占比也嗷嗷往上涨

报告期内，华帝账上还趴了 1.8 个亿的待付营销费用呢

所以再看看开头的世界杯营销，公司自己的成本就 2900 万，话题性不比之前砸的那些钱强多了？

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但是看问题要全面，尤其是研究上市公司，两家公司的财务质量都在下降

这两条折线有个专业描述，叫盈余现金保障倍数

老板的盈余保障倍数还算平稳地向下走，但是华帝这个波动的有点大。

2016年的暴增华帝解释了，是因为“销售收入增长，收到销售商品收到的现金增长”，2017年则是两点：“①本期因产品销售增长强劲增加备货致经营活动现金流出增加；②公司加大对经销商支持力度，部分采用汇票结算及适当增大赊销额度致应收票据、应收账款等项目增长所致”。

这里其实隐含了华帝确认收入的方式

华帝是经销商制，只要经销商收到货，公司开了发票，那就可以确认收入了，产品到底有没有卖到顾客手里公司就管不了了，不过这个是消费品行业的常态。

老板的模式就比较特殊，用的是代理制。是在商品确认售出、公司收到销售清单后才确认收入，就是说顾客已经付了钱签了单子买到手了。

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那你说华帝的经销商货还没卖出去哪儿来那么多钱给华帝呢？除了欠着的应付账款和应付票据，一般都是经销商凭着华帝给的提货单去银行抵押借款，银行在收取一定比例的抵押金后，将货款直接打给华帝。开头提到的京津公司，就是在销售压力太大的情况下，跑路了。

老板的存货比华帝高了很多，其实也是受到收入确认方式的影响，因为老板只要还没卖出去就都放在存货里，而华帝只要卖掉了就可以把锅甩给经销商。

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经销商制度，是个需要特别关注的点，过去这些年的上市公司上演了太多经销商充当蓄水池的故事。有些时候是白酒的囤货居奇，有些时候是小米手机销量暴增的渠道，还有些时候是大宗商品的贸易商，有些人走上了财富的高点，有些人却随着产业的起落遍尝了辛酸。在华帝的角度，上市公司的存货周转率因为经销商的存在而失真了，跟同业不能直接的比较。

顺便多提一嘴，老板电器账上 11 亿的存货，112 天才能卖出去，在产品更新换代这么快的新时代，多计提点存货跌价准备可能会更好。

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经销商制度，在行业蒸蒸日上的时候，你好我好大家好。而当行业遭遇压力的时候，老板的存货还有多少，多久才能卖出去，虽然财报难看了些，但大家心里多少都有数；华帝的存货压在经销商那里，到底有多少、质量怎么样，财报上是撇干净了，大家却糊涂了。

普通投资者不容易通过年报直接评估公司经营的状态，需要依赖专业投资者提供的机构调研的反馈，遇上产品销售不畅的时候，经销商周转压力大，很容易走上困局。

资产软，负债硬，现金为王，在这个案例中就是经销商的库存，很可能因为销售不畅而变成财务的风险点：欠了的债不得不还。跑路的华帝经销商就是生动的例子，虽然和上市公司并没有股权关联，但就是会影响到大家对上市公司的预期和情绪。

华帝的世界杯之旅即将结束，但作为一家老牌厨电公司，能在竞争激烈的传统行业屡出营销奇招，成功征得情怀税，是一件不容易的事情。

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