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天齐锂业(002466) 事件：2018年5月17日，天齐锂业公司第四届董事会第十六次会议审议通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权的协议的议案》，同意公司及公司控制的智利全资子公司InversionesTLCSpA与交易对方NutrienLtd.，及其3个全资子公司InversionesRACChileS.A.,InversionesElBoldoLimitada和InversionesPCSChileLimitada签署关于拟以自筹资金约40.66亿美元（按照2018年5月17日中国外汇交易中心授权公布的人民币汇率中间价折合人民币约258.93亿元）受让Nutrien集团合计持有的SociedadQuímicayMineradeChileS.A.（SQM）的62,556,568股A类股（约占SQM总股本的23.77%）的协议。《协议》涉及交易尚需提交公司股东大会审议，股东大会通知另行发出。 SQM概述：智利化工矿业公司（SociedadQuimicayMineradeChileS.A.,简称SQM）成立于1968年，总部位于智利圣地亚哥。拥有全球顶级的PedrodeValdivia等五座硝酸盐矿山和Atacama盐湖的特许开采权，主要从事锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）、钾肥（硝酸钾、氯化钾）、碘等产品生产，为全球最大的碳酸锂和硝酸钾供应商。公司的实际控制人为JulioPonceLerou及一致行动人，其间接持有公司29.97%的股权，持有A类股的50.32%。2016年以来随着碳酸锂价格大幅上涨和碳酸锂产量提升，公司营业收入和利润恢复增长，2016、2017年净利润分别为278.3和427.7百万美元，同比增速高达31%和54%。 SQM锂业务：公司目前拥有Atacama最大特许开采权，锂的探明储量和可能储量分别为48万吨和33.3万吨，锂浓度0.14%全球最高，镁锂比值6.4:1，属中低镁锂比盐湖，为全球锂单产最大的盐湖。公司已与Corfo达成协议，锂配额增加到220.56万吨碳酸锂，资源瓶颈消除。2017年，公司锂产品销量4.97万吨，位居全球首位。2018年碳酸锂产能将从4.8万吨提升至7万吨，到2019年扩建至10万吨，到2025年有望扩建至20万吨以上。虽然资源使用费的大幅增加，但随着公司低成本扩张，盈利前景乐观。公司该业务业绩仍有大幅增长可能。同时公司还持有Cauchar-Olaroz盐湖项目和MountHolland各50%股权，均为较好的资源，将陆续在2020年前后投产。 SQM其他业务：拥有PedrodeValdivia等四座优质硝酸盐矿山的100%开采权，6座大型专业化工厂和1座码头，氯化钾和硝酸产能分别为268万吨/年和100万吨/年，、24.5万吨/年和1.5万吨/年。CoyaSur工厂拥有硝酸钾和硝酸盐产能分别为100万吨/年和123.2万吨/年。为南美最大、全球前十大的钾肥生产企业和全球最大硝酸钾生产企业。2017年硝酸钾销量60.14万吨，占全球的54%。各产品线成本均处于领先水平，具备强大的持续盈利能力。 SQM成长性及盈利增长。业绩保守预测：基于2018E/2019E/2020E锂销售价格分别为12,969/11,297/10,167(美元/吨)，锂产量分别为6.02/8.22/11.22(万吨)等假设，我们预计2018E/2019E/2020E公司的净利润分别为400/483/663百万美元。业绩乐观预测：基于2018E/2019E/2020E锂销售价格分别均为17,637美元/吨(按人民币13万元/吨)直接折算，其他假设不变等假设，我们预计2018E/2019E/2020E公司的净利润分别为481/604/876百万美元。估值：公司PE为29倍，处于高水平；EV/EBITDA为14倍，处于中等水平。但考虑到公司拥有全球最优质Atacama的最大面积开采权，产能扩张潜力大、成长性好， 估值仍具备合理性。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到定增仍未落地，暂时不对公司业绩进行调整。维持假设2018E/2019E/2020E碳酸锂价格分别为13.8/11/10(万元/吨)，锂精矿产量分别为65/95/129(万吨)，锂产品产量4.0/5.8/8.2(万吨)。我们预计公司归属净利润分别为28.31/33.91/39.26(亿元)，对应EPS分别为2.48/2.97/3.44(元/股)。对应5月22日59.79元/股的收盘价，PE分别为24/20/17（倍）。基于未来碳酸锂价格下跌可控和公司的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价下跌超预期、SQM股东纠纷、智利的政治经济风险 |
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