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价值投资讲求的是“好股好价，长期持有”。选择好股，可以通过分析国家经济发展的阶段选择行业，分析个股的护城河选择股票。选出了好股，接下来就该评估股票的价格了。 股票的价格直接关乎二级市场投资人的收益。但是从表面上看，股票的价格波动又没有明显的规律。因此投资二级市场的难点和从二级市场获利的核心就是预测股票价格的未来趋势。 熟悉经济学的人都应该知道，经济学中除了市场价格，还有一个概念就是商品价值。商品的价值就是商品能够产生的经济效用。当商品价格明显低于商品价值时，则说明商品价格有折价。这种情况下会有人买入套利，导致市场需求增加，推高价格。而当商品价格明显高于商品价值时，则商品的价格存在溢价。这种情况下会有人出货获利了结，导致市场供给增加，使价格降低。因此价格围绕价值波动。只要把握商品价值的长期变动趋势，就可以掌握商品价格的长期变化趋势。 但是商品的价格在不同时间有确切的数值，而商品的价值难以用具体的数字表示。即价格可见，而价值不可见。因此价格和价值的关系有一个形象的比喻，那就是隐形人遛狗。狗就是价格，隐形人就是价值。狗跑来跑去，表面上毫无规律，但是实际上永远在以隐形人为圆心、以狗链长度为半径的圆内。狗的路径难以预测，但是隐形人的行走轨迹则有明确的稳定的路径。因此只要能预测隐形人的行走轨迹，就能在狗链长度的误差范围内预测狗的未来位置。因此二级市场投资的核心就是预测投资标的无法准确评估的价值，以及确定价格与价值的相对位置。 在股票市场上，经常会听到有关不同行业有不同估值的言论。实际上对不同行业的估值仅仅反应短期之内市场对不同行业的态度。金融圈在不同的时间，对相同事实的评估方式大异其趣的现象，绝不限于整体股市，也存在于某些特定行业和这些行业中的个别公司。金融圈的喜恶不断变动，原因往往出在时移势转，相同的事实却有不一样的解读方式。因此决不可相信因为行业的差异而带来的估值差异。股票的价值就在于为投资人获取回报的能力。这一能力只与企业能为投资人获得的利润有关，而与企业所处的行业无关。因此评估股票价值一定要排除行业偏见，抓住企业盈利这一本质要素。 现在评估股票价值与价格关系的指标有很多，如PE、PB、PS等。但是这些指标都有一个缺陷，那就是只考虑了企业现在的经营状况，但是没有考虑经营状况的变动趋势。而PEG则过于简单，不能准确反映企业未来的PE值以及增速变动情况。现在常用的自由现金流折现法则假设企业按照固定的增长率在未来无限长的时间内持续增长。这显然没有考虑企业在未来增长率的变动情况。因此也难以反映企业的真实价值变化。所以可以说还没有一个广泛认可、普遍有效的股票估值方法。 这里给出一个笔者总结的股票估值方法，仅供大家参考。这个方法只适用于经营正常的处于成长期和成熟期的股票，周期股和处于亏损、微利状态下的企业不适用这一方法。 经验公式：安全边际PE=（1+未来一年预期净利润增长率）*（1+预期未来三年平均净利润增长率）^3*6 由于时间越长，不可预知的风险和变故就越多，未来的不确定性就越大，因此企业的长期经营状况不可预测。所以只考虑未来三年的净利润增长率。 以6作为基数，是因为1/6=16.67%，约等于市场实际利率。很多民间借贷和部分企业债的利率大约就是这个水平。以6为PE的基数，则意味着买入这样企业的股票，仅仅依靠企业经营产生的利润，就可以达到借贷所产生的收益。 另外考虑到高增长不可持续，因此“预期未来三年平均净利润增长率”不超过50%。 通过这个经验公式算出来的PE估值，可以说是一个企业的安全边际。绝大多数情况下，股票的价格都会高于安全边际。因为如果股票的价格接近安全边际，则意味着买入股票仅依靠利润就能够获得类似借贷的收益。这种收益是低风险的。另外还有可能包括股票增值的额外收益。因此此时股票的投资价值大于债券，会吸引大量低风险偏好资金入场。 二级市场有很多例子可以证明上述公式的有效性。 去年以来去杠杆以及房地产市场退潮，市场普遍认为房地产和银行都属于夕阳产业，因此对这两个行业的估值都很低。根据上述公式，企业零增长的PE估值为6倍。市场的真实情况是银行和房地产股票在低于6倍PE时都会获得一定支撑，很难有更大的偏离。 另一个极端例子是2012年底，塑化剂事件和限制三公消费，使得白酒行业遭到重创。茅台最差的一个季度净利润几乎零增长。在极端市场情绪的打击下，茅台的PE最低达到8，尚未触及安全边际。 而比较典型的估值变动的例子是三聚环保。三聚环保是王亚伟选出来的明星股，14年到17年一季度连续三年每年业绩翻番。根据上述估值公式，其安全边际应该在40.5倍PE。而实际情况是三聚环保的股价在17年一季度维持在45倍PE，处于安全边际的上方。由于企业规模扩大和主营业务改变，高速增长无法长期维持。三聚环保的未来增长预期从每年翻番降为每年增长30%。根据上述公式计算，其安全边际为17倍PE。现实的情况是在去杠杆的大环境下叠加市场对工程类公司的极端厌恶情绪，三聚环保的最低PE达到了16倍，之后就产生了一定的反弹。这个例子准确说明了当股票的未来预期发生改变，则股价会发生更大幅度改变。 根据笔者的经验公式所算出的价格是股票的合理买入价格。但是大部分情况下这样的估值可遇不可求。当股票业绩增速较低时，业绩的增长不足以弥补股票的溢价，所以最好还是等待安全边际的出现。而当股票业绩增速较快时，今年的买入价，可能就是明年的安全边际。因此可以用合理的价格买入优质的股票。总之，价值投资，必须等安全边际。而成长股的安全边际，等不起，就得忍得起。（作者：坚守壹心） |
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